招商证券 简楠辉 朱纪刚

    2007年化工行业的投资重点是把握新材料、新估值、新制度缔造的新机会。首先,考虑盈利能力和业绩成长,关注具有较高技术壁垒、较高附加值的新材料领域；其次,从估值提升的角度,主要关注处于估值洼地的绩优个股；最后,在全流通的新制度下,关注资产注入、整体上市和并购重组等各种外延式扩张带来的投资机会。

    产能过剩仍是行业隐忧

    代表行业景气度的ROE仍处于相对高位,但2006年已呈现明显的回落迹象。把ROE分解来看,反映效益景气的销售利润率和反映增长景气的资产周转率从2004年见顶后,就开始下滑。同时,整个行业的投资增速仍较快,未来产能过剩依然是行业隐忧。

    产能过剩不仅会加剧能源供应和环境治理的压力,同时也将增加行业结构调整的难度。因此,未来进入门槛低、同质化、常规化的大宗化工品种竞争必将趋于激烈,盈利水平不容乐观。这也促使我们把更多目光投向附加值较高、进入壁垒较高、拼技术含量而不是拼成本降低的特殊化学品领域。

    重要子行业分析

    2007年有机硅依然值得期待。需求方面,随着有机硅产品应用领域的不断拓宽,未来需求增长在20%左右。供应方面,2006年已进入产能扩张期,但在道康宁-瓦克项目达产前仍无需过分担心。未来国内龙头企业将扩大产能、提高单体技术水平、加强上下游协调发展,从而强化自身的竞争力,并逐渐向世界一流的有机硅综合生产商迈进,长期投资价值显著。

    聚氨酯原料中,MDI短空长多,TDI短多长空。MDI方面,短期看受到联恒装置开工率增大、实施低于现行价格的市场策略及下游需求增长放缓等不利因素的影响,价格会有一定压力；但长期看,在竞争格局没有变化、下游需求稳定增长、保温市场可望启动的背景下, MDI盈利能力仍能维持较高水平。TDI方面, 短期内,有外围紧张局面支撑,价格回落幅度不会太大；而长期看,将受到需求增长缓慢、供应逐渐增加和被替代的压制,价格将逐步回落。

    未来尿素价格运行平稳,但产能过剩将促使行业开始整合。在刚性成本和行业政策变化双重因素的推动下,未来尿素价格下跌空间不大,走势比较平稳。同时,产能过剩加上行业的市场化趋势,尿素市场将出现整合,区域性将逐渐减弱,集中度提高,那些具有规模和成本优势的龙头企业将在整合中受益。

    新材料、新估值、新制度带来机会

    明年投资策略可从三个方面进行把握：首先,以盈利能力和业绩成长来考虑,把注意力集中在具有较高技术壁垒、较高附加值的新材料领域；其次,以估值提升的角度来考虑,主要关注处于估值洼地的绩优个股；最后,在全流通的新制度下,我们关注资产注入、整体上市和并购重组等各种外延式扩张带来的投资机会。

    新材料领域仍然孕育行业最佳的投资机会。烟台万华(600309)、新安股份(600596)、星新材料(600299)和金发科技(600143)已成为化工行业的一线主流品种,在基本面和趋势没有发生重大变化的情况下,没有理由看空。江南高纤(600527)是新的潜力品种,我们期待其未来进入主流阵营。三爱富(600636)要重新获得机构的青睐,有赖于其基本面好转和治理结构、信息披露的改善,处于估值洼地的绩优大盘化工股,估值提升将使白马重新启动。化工行业不同一般消费品行业,与人们生活距离较远,同时拥有较高的知识壁垒,因此市场对化工行业都给予一定折价,但也错杀不少绩优白马股。这些白马股的净资产收益率一直处于市场领先水平,估值水平却一直处于市场洼地。

    我们建议重点关注云天化(600096)和山东海化(000822)。云天化方面,随着玻纤和聚甲醛业务的不断扩张,壳牌项目的成功实施,云天化将从纯粹的气头尿素公司转变为多元化的公司,估值将从目前低端提升到一个合适水平。山东海化方面,在下游需求强劲和产能扩张有限的背景下,纯碱价格可望在高位稳定,而且纯碱产品毛利率有望维持高位甚至扩大；甲烷氯化物、醋酸乙酯、苯胺等项目的投产,使得公司业绩成长具有新动力。

    全流通背景下,资产注入、整体上市和并购重组等外延式扩张将带来机会。我们认为2007年化工行业的整体上市和资产注入将层出不穷,并成为行业的另一条投资主线。综合考虑,我们觉得比较值得期待的有两家公司：星新材料(600299)和红太阳(000525)。星新材料的股东中国蓝星集团实力较强,蓝星集团也有意愿把星新材料当作资本市场的整合平台,同时目前未注入的资产都是蓝星集团的优质资产,因此,考虑到后续的资产注入,星新材料股价还有很大上升空间。红太阳集团的1.2万吨吡啶项目也很值得期待,吡啶是农药、医药和饲料添加剂等领域的重要原料,具有很高的盈利能力。目前全球吡啶生产厂家不多,国内可独立生产吡啶的仅红太阳集团一家,具有很强的技术壁垒。

    并购重组方面,首先,我们关注细分行业的一些龙头公司,它们有望通过并购重组,做大做强,提高产业集中度。我们主要关注民爆龙头久联发展(002037),公司通过并购,将成为西部民爆王。其次,一些资产良好、股权分散的公司,有可能成为并购标的,并带来交易性机会。我们重点推荐胜利股份(000407),公司最值钱的资产――填海造地即将竣工,这块造地折合每股值2.00-2.90元,同时公司股权分散,第一大股东和第二大股东的股权比例仅差2.97%,历史上曾爆发股权之争,因此,未来重组的可能性极大。