公司是国内纽扣行业的龙头企业，在中高档纽扣的市场占有率更是接近20%左右。随着纽扣行业的门槛和市场集中度也在不断提高，由品牌、管理、规模、研发和营销等综合竞争力决定的公司在国内纽扣行业的龙头地位中短期较为稳固。

　　利用在纽扣行业的客户资源和营销渠道，公司近年来不断横向拓展，逐步介入拉链和人造水晶钻业务，目前该两项业务进展顺利。特别是人造水晶钻项目公司酝酿多年，在技术上取得了一定的自我突破，该产品国内市场发展空间广阔，有望成为公司盈利的新亮点。

　　公司未来几年的业绩增长主要来自于纽扣业务附加值的提高，拉链和水晶钻业务规模的扩大。我们预计随着新项目的投产，公司未来2-3年有望保持25%左右的盈利增速。

　　公司未来经营中面临的挑战主要来自于人力成本、原料价格的上升和人民币持续升值。

　　值得注意的是，按照新会计准则，07年起股权激励摊销会对公司损益表产生一定影响，不过最终如何体现在报表中可能还存在一定变数。即使考虑股权激励摊销对损益的可能影响，公司07年和08年的每股收益也能达到0.70元和0.86元左右，给予07年25-30倍的估值水平，公司的合理股价应在17.5元——21元之间，考虑公司目前的股价及最近的涨幅，下调评级至“增持”。

　　公司简介公司是国内纽扣行业的龙头企业，纽扣年产能60亿粒左右，在中高档纽扣的市场占有率更是接近20%左右。除了纽扣业务，目前公司的主营业务还包括拉链和人造水晶钻业务。我们认为随着服装和饰品行业的发展以及消费者需求品质的提升，纽扣和拉链产品已经逐步脱离了单纯的服装辅料特性，更多地体现为一种装饰作用的配件，从某种意义上说它们也已经成为一种饰品。特别是公司自主开发的多种材质、风格各异的纽扣，充分体现了饰品对时尚和个性的追求。

　　公司在纽扣行业具有突出的核心竞争力，具体表现为（1）拥有长期发展形成的适合特有细分行业的优秀管理队伍（2）品牌在业内获得很高的认同度（3）高效、完善的多层次营销网络，公司拥有覆盖全国的40多家销售分公司和营销网点，近百家特许经销商。同时在国外市场发展了200多家专业客商。（4）长期积累的研发经验和技术诀窍（know-how），公司建有国内唯一的国家级的钮扣和拉链产品研究开发中心，每年推出新款5000种左右。

　　正是基于这样的竞争优势，即使在上游成本上升、下游服装行业面临众多负面因素的情况下，公司的纽扣销售收入依然保持良好增长，纽扣业务毛利率还呈现出小幅上升的态势。

　　公司从纽扣业务起家，逐步介入拉链和人造水晶钻业务，充分利用了原有的客户和渠道资源，利用了公司在细分领域的品牌知名度，因而取得了很好的效果。特别是人造水晶钻业务具有高达40%的毛利率，未来随着再融资项目的建设，产能规模将达到15亿粒，将真正成为公司一个盈利新亮点。

　　人造水晶钻作为一种重要的基础饰品，被广泛运用于服装、纽扣、箱包、鞋帽、工艺品、手表等各种领域，赋予被镶嵌物品华贵、美丽的色彩。

　　我国是水钻的消费大国，水钻的消费量增速非常快。前期由于国内企业在机械设备和磨轮磨料的匹配方面存在两大瓶颈，国内水钻企业的生产一直不能满足市场需求，仅国内服饰行业的需求缺口保守估计就在25%左右。特别是高品质的水钻多数从捷克和奥地利进口。

　　公司经过多年的研发，基本克服了人造水晶钻生产的技术问题，从05年第三季度试生产开始，目前进展较为顺利，06年前三季度该业务收入已达到2300万元。预计再融资投产的人造水晶钻项目全部达产，该业务销售收入有望达到1亿元左右。

　　重要信息此次交流会公司介绍部分透露的重要信息如下：

　　（1）公司保守估计人造水晶钻项目国内市场份额20亿左右，仅广州、义乌两地就有4-5亿元左右。公司目前的人造水晶钻项目前期准备充分，实际酝酿已有5年时间，目前进展顺利，产品品质已经基本接近国际水平。公司多彩水晶钻生产技术等核心技术在国内同行甚至世界同行业保持领先地位。

　　（2）对公司的行业属性更应看作非周期性消费品，其面临的是下游整个纺织服装行业的长期增长，未来可持续的增长空间依然十分广阔。

　　（3）随着市场需求的变化（更重视辅料配件的个性化、装饰性）、品牌服装企业对辅料要求的不断提高，纽扣行业的门槛和市场集中度也在不断提高，由品牌、管理、规模、研发和营销等综合竞争力决定的公司在国内纽扣行业的龙头地位目前无人能比。

　　（4）公司未来经营中可能面临的挑战主要来自于人力成本和原料价格的上升以及人民币持续升值。

　　（5）按照新会计准则，07年起股权激励摊销会对公司损益表产生一定影响，粗略估计每年会产生1000万左右的管理费用，将连续摊销3年，影响公司3年的利润表。不过最终如何体现在报表中可能还存在一定变数。

　　Q&A摘要Q：公司未来三年的发展规划？

　　A：公司未来总体发展还是立足于服装辅料及服饰品行业，不会搞多元化。未来纽扣业务主要是加强研发，多开发新品，提高产品的附加值。

　　拉链业务主要通过提升品牌和拓展产能规模来增加收入。人造水晶钻业务目前处于供不应求状态，未来通过增发扩大规模。预计增发的拉链和水晶钻项目将在07年下半年开始产生效益。保守预计公司未来几年的成长性高于行业15%的增速。

　　Q：人造水晶钻业务是否季节性？

　　A：水晶钻销售有季节性，第4季度相对差一些。纽扣第3季度销售最好，主要是用于秋冬装，附加值相对也较高。

　　Q：人造水晶钻业务的销售网络？

　　A：目前公司人造水晶钻的销售主要集中在广州和义乌等地，水晶钻的集散地不少与纽扣和拉链重合，公司可以充分利用原有在纽扣方面的客户和渠道资源。

　　Q：用一句话概括公司的核心竞争力？

　　A：公司的核心竞争力主要来自于一个富有行业经验、稳定团结的管理团队。

　　综合交流会的信息，结合我们对公司的判断，我们认为公司作为细分行业的龙头，将充分分享下游服装和饰品行业的整体增长，而且公司利用现有品牌和渠道不断由功能性饰品向美化型饰品横向拓展业务的发展模式十分值得借鉴，我们预计随着新项目的投产，公司未来有望持续保持25%左右的盈利增速。即使考虑股权激励摊销对损益的可能影响，公司07年和08年的每股收益也能达到0.70元和0.86元左右，给予07年25-30倍的估值水平，公司的合理股价应在17.5元——21元之间，考虑公司目前的股价及最近的涨幅，下调评级至“增持”。

　　公司的投资风险来自于股权激励摊销对损益的可能影响。

(责任编辑：吴飞)