泰国金融事件最近发生后，一开始，大家都在回顾1997年的亚洲金融危机，希望发现两者共同点，并且试图找出一些证据来说明泰国最近的混乱局面，有可能导致其他新兴经济体金融动荡。

　　不过，大多数报道都指出，从目前的情况来看，出现金融风暴的风险与1997年相比要小得多。这一看法是正确的。媒体关注的重点，在于新一轮亚洲金融风暴可能对美、欧在新兴经济体的投资产生的影响。但是，拿这次事件跟1997年相提并论，还是有点过头了。因为1997年以来，金融领域已经发生了巨大的变化。

　　我这里列出1997年亚洲金融风暴和这次事件之间的主要差异，并且提醒大家值得关注的几点。

　　第一，亚洲新兴经济体其实并不需要来自美国、欧洲和日本的资本。这样说可能有点笼统，因为毕竟有一些亚洲国家经常账户还存在逆差。不过，亚洲新兴经济体的总体储蓄额已经超过了投资额，对于世界其他国家来说，他们贷出去的资金要比借进来的多。举例来说，泰国虽然2005年经常账户出现逆差，但是2006年将出现巨额顺差。总体而言，流入亚洲新兴经济体的私有资本，都通过私人投资、更多是通过央行等途径有效地回流到了发达国家。这是1997年以来最为关键的变化。

　　第二，私人投资一方面在为泰国铢、韩元或人民币升值下赌注，另一方面也是在与这些国家的央行下赌注。这与1997年人们赌泰国铢、韩元或印尼卢比贬值的情况是完全一样的。

　　1997年，各国央行都采取了干预措施阻止本国货币贬值。投机者先借进泰国铢，然后将其卖给泰国央行，再买进美元。这样，一旦泰国铢贬值，他们就赚了。同样的，2006年，亚洲各国央行也采取干预措施阻止本国货币升值。外国投资者持有美元而需要泰国铢。而且，私有市场的泰国铢需求超过了美元需求，这通常会导致泰国铢升值。不过，目前央行一般会进行干预，卖出外国投资者需要的泰国铢，买进他们不需要的美元。

　　这意味着，如果亚洲货币最终升值，那么亚洲国家的央行实际上是在亏损，而赚钱的是外国投资者。而且，央行还必须想办法将这些泰国铢从流通领域卖给外国投资者，以防止过于迅速的货币增长。不过这是另外一个问题了。

　　第三，受到上述第二点的影响，几乎所有亚洲国家都在设法阻止各种形式的外资流入，同时鼓励本国居民海外投资。有了私人海外投资，央行对货币市场进行调控的压力就会减小，在这一市场上，私人投资对美元有更多的需求。而且，阻止外资流入的措施也将减少央行对市场进行干预的必要性。

　　这次的泰国事件是个极端的例子。不过，对其他亚洲国家而言，基本趋势是一样的。想想韩国的私人资本运营公司Lone Star Funds以及韩国外换银行(KEB)就知道了，想想韩国是怎样采取措施，为韩国的银行从海外借入资金设置障碍的。当然，韩国这一政策的本意，是阻止本国的银行借道央行进行投机。另外，我们还可以想想中国对外资态度的演变。中国目前还是不愿意改变从根本上来说阻止外资并购现有中国企业的这样一个原则。绿地投资（即新建投资，区别于跨国并购）在中国仍旧受欢迎，但可能受欢迎的程度已不如从前了。最后，我们还应该认识到，中国一方面想要放松对资本流出的控制，但另一方面，却对资本流入的控制抓得更紧。

　　所以说，基本趋势是非常明显的：大多数亚洲国家都不希望更多的外资进入本国。亚洲国家的储蓄已经很高了，在本国都投资不完，他们不再需要世界其他国家的储蓄资金。这也是1996、1997年以来的一个变化。那时候许多新兴的亚洲经济体不但需要从海外借款，而且积极鼓励外资短期借款。泰国就是通过著名的曼谷银行同业拆借方式来获得外资的。

　　整体环境的改变，意味着投资者外逃的原因跟以前相比已经有了很大的不同。1997年，投资者外逃主要是因为潜在的货币贬值，以及在外币资金上的潜在巨额亏损。这些外币资金的借款人如果没有出口收入，其亏损是很难弥补的。而在上周二，泰国的相关政策措施，则主要是防止外国投资者进入。

　　这里有一点值得注意，那就是，当地市场玩家的兴趣，未必与央行的兴趣一致。泰国的股票经纪人跟美国同行一样，希望股市上扬。他们持有泰国铢和资产产权，而外资的流入赌的正好是二者将出现升值。

　　与此相反，泰国央行手头持有的是外国人带入的美元，因此，它要么买进美元，要么让人们抬高泰国铢的价格。事实上，自从泰国央行开始干预，它就会结束美元多头、泰国铢空头的局面。这样一来，如果泰国铢升值，泰国央行就会陷入麻烦。

　　第四，盯住美元的汇率制度限制了亚洲国家的政策选择。1997年，经常账户呈逆差的亚洲国家是盯住美元的，那时候美元相对于日元来说正处于升值阶段。到了今天，亚洲国家经常账户转为顺差，但盯住的是正在贬值的美元。因此，无论那时还是现在，盯住美元对政策选择者来说，都无甚助益。

　　不过，还是有一个很大的不同。1997、1998年，中国政府出手阻止人民币贬值，曾经帮助了亚洲其他国家。而现在，中国不愿意让人民币更快地升值，却使亚洲其他国家在货币政策方面感到为难。中国政府通过其央行向中国商品买家提供的消费福利补贴，要比泰国政府向泰国商品买家所提供的多。

　　第五，亚洲和美国在宏观经济政策方面分歧加大。

　　美国政府希望亚洲国家减少其本国货币跟美元之间的关联。虽然这一调整可以是逐步的，但美国希望调整步伐能够比中国目前的实际动作快。这一点在我看来较难实现：毕竟，亚洲国家让本国货币紧紧绑定美元已经太久了。许多亚洲国家都希望美国做出更多努力，来确保他们所青睐的货币制度能更好地为其央行所控制。他们没有意识到，真正的问题所在是与美元的挂钩，而不是美国的相关货币政策。我是不会指望美国做出任何政策调整的。事实上，美国从来不曾为了维持美元的外在价值而调整其宏观经济政策。

　　（作者为IMF访问学者；朱若愚/译）

(责任编辑：崔宇)