投资要点

　　公司正由密集项目储备期进入效益快速释放期。吡虫啉、啶虫脒、苯氧菌酯、精喹禾灵、精恶唑禾草灵、高效氟氯氰菊酯等已投产，其中苯氧菌酯、烟嘧磺隆项目为国内首次实现生产，并在IDA法合成草甘膦技术上取得突破，预计2007-2008年净利润年增长45%以上。

　　新农村政策、农民收入的增加、粮食生产的增长、高毒农药禁用等诸因素使得近年国内农药行业景气度不断提升，公司经营环境也将持续受益。

　　我们认为给予公司15倍左右的市盈率比较合理。以2008年业绩测算，公司合理股价应在13元左右，给予“推荐”的投资评级。

　　华星化工（002018）为安徽省最大的农药生产企业、长江流域的主要农药供应商，产品包括杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列20多个原药60多个产品，公司农药产品均为高效、低残留、无公害农药，符合国家农药产业政策发展方向，是我国最大的杀虫双、杀虫单、杀螟丹等沙蚕毒类杀虫剂生产和出口基地。公司的18%杀虫双撒滴剂、50%华星麦保可湿性粉剂、10%精恶唑禾草灵乳油和普净10%EC精恶唑禾草灵为国家级重点新产品。实际控制人为管理团队，在20多年的农药经营中逐渐形成了规范诚信的经营风格。

　　高毒农药退出带来新机遇

　　近年来国内农药行业增速有所加快，主要是近年国家进一步重视农业生产，陆续出台的新农村政策给农药行业的发展带来新机遇。同时，由于成本优势，我国近年农药出口顺畅，这些因素使得近几年国内农药行业景气度不断提升。

　　特别是近年来我国逐渐加快高毒高残留农药的替代工作，如根据国家发改委和农业部的规定，自2007年1月1日起，我国将撤销所有含有甲胺磷、久效磷、甲基对硫磷、对硫磷、磷胺等5种高毒农药的制剂产品的登记证和生产许可证，全面禁止这5种高毒农药在农业上使用。目前我国这5种高毒农药的总产量约为10万t/a,占杀虫剂总量的20%～25%左右，国内市场将因此出现100亿元的缺口。而且根据“十一五”规划，高毒农药所占比重将由目前的20%降低到5%左右。因此高毒农药的退出将给生产那些高效、低毒、低残留杀虫剂、旱地除草剂和果蔬杀菌剂等新型农药、拥有良好营销网络的农药厂商如带来新的机遇。

　　草甘膦工艺出现突破

　　公司原有的主导产品杀虫单/双近年销售收入保持小幅稳定增长。从2004年开始生产的草甘磷已初具规模效益，在亚氨基二乙酸(IDA)法技术创新上获重大突破，成为近年业绩增长的主要推动力，2005年草甘膦较2004年销售收入增长近130%，2006年前三季度继续高速增长，并且毛利率大幅上升。

　　随着全球转基因抗草甘膦作物的广泛种植，草甘膦市场快速增长。目前草甘膦的生产主要有甘氨酸法和亚氨基二乙酸(I－DA)法，其中甘氨酸法污染较大，为国内多数厂家主要采用的工艺，而更为环保、并能获得更高产品质量的IDA法普遍开工不足。近期公司在双甘膦到草甘膦的合成工序中，用国际通行的空气氧化法替代目前国内采用的双氧水氧化法，已用在现有的草甘膦生产装置中，同时公司还掌握了用亚胺基二乙腈替代二乙醇胺进行合成IDA的方法，该法可利用我国西南地区丰富的天然气提供相对低廉的原料。由于公司采用新工艺的草甘膦颇具成本优势，未来出口形势依旧乐观。

　　合作开拓国际市场

　　公司还不断加强国际化发展的步伐，2006年7月公司与国际农药巨头阿丹诺化工合资成立了华星阿丹诺公司，双方各出资50%成立。阿丹诺公司是世界生产农用化学品的主要公司之一，是在全球是仅次于美国孟山都公司的草甘膦生产商，也是全球最大的2.4-D和2.4-DB的生产商。阿丹诺公司也是华星化工草甘膦等产品最大的国际贸易伙伴。

　　合资公司将建设年产4万吨双甘膦生产线和年产1万吨2.4-D生产线，其中2万吨双甘膦及1万吨2.4-D将由阿丹诺购买，另外2万吨双甘膦则由合资公司自行销售。由于背靠大股东阿丹诺公司，因此销售上有保证，公司未来也有望成为国内最大最强的草甘膦厂家之一。

　　项目投产带来快速发展

　　公司大量密集项目将陆续投产。这些项目市场需求旺盛，前景良好，将推动公司未来几年业绩大幅提升。目前吡虫啉、啶虫脒、苯氧菌酯、精喹禾灵、精恶唑禾草灵、高效氟氯氰菊酯等项目在近期顺利投产。其中苯氧菌酯、烟嘧磺隆都将是在我国首次实现生产，替代进口。与此同时，公司曾公告将非公开发行2000万股，发行价格8元左右，以建设年产10,000吨草甘磷原药项目及年产200吨烟嘧磺隆原药项目。其中草甘磷原药项目将采用公司亚胺基二乙腈法生产IDA。另一项目为年产200吨烟嘧磺隆原药。增发项目将进一步增强公司竞争力。

　　综合预计公司2007年、2008年净利润年增长45%以上，2006～2008年每股收益分别为0.43元、0.58元及0.86元左右（2007、2008年每股收益考虑了定向增发的摊薄因素。）考虑到公司未来在低毒农药、草甘膦业务上的快速发展前景及在行业内突出的竞争实力，结合农药及精细化工公司的定价，我们认为给予公司2008年的15倍左右市盈率比较稳健，合理股价应在13元左右，相比目前有近30%以上的空间，给予“推荐”评级。