我们认为公司稳健的经营风格一直是资本市场看好公司的重要原因，公司的非系统性风险在同行业中最小，优异的经营和现金管理能力是公司具备价值投资的最大亮点；我们认为出口和产能扩张是公司未来的主要看点：

　　我们预计到2008年宇通客车出口量占总销量的比重将由目前的10%上升至29%，未来几年出口将成为公司增长的重要驱动力；目前产能紧张是公司的主要问题，我们认为这是06年公司在国内市场销量增长放缓的主要原因。我们预计公司1万辆的在建产能有望在07年下半年逐渐释放，因此2007年宇通客车在国内市场的表现值得期待；在国际市场中，中国客车制造企业已经具备了明显的竞争优势，我们预计未来出口、客运用车的更新换代、优先发展公交政策的执行和农村客运需求的上升等多元化的需求是降低行业周期性波动和长期稳定发展的驱动因素，07、08年行业平均增速分别为12%和9%；我们预测06-08年分别实现净利润217、268和305百万元，分别同比增长16。6%、23。9%和13。6%，对应EPS分别为0。541、0。671和0。762元；如果出口古巴7，500辆于07年起成功实施，我们预计该订单对公司未来两年业绩的总贡献为0。375元，07、08年EPS有望上升至0。859和0。950元；我们认为宇通客车无论从未来增长前景和在全球客车行业地位考虑，都应当获得一定的溢价，我们给予公司18倍市盈率，相对于08年EPS计算，我们认为公司未来6-12个月的合理价格区间为13。72-14。17元；如果考虑古巴订单的业绩贡献，则公司的合理价位有望上调至17。10元，目前公司股价处于合理区间以下，我们建议买入；风险提示：我们认为随着厦门金龙股权纠纷的解决，宇通与三条金龙的单一较量中，能否继续保持国内龙头的地位存在不确定性；随着我国汽车出口的增长，宇通客车在海外市场可能遇见的贸易纠纷是公司出口业务的主要风险，此外，人民币升值对公司出口业务的盈利能力也将产生负面影响。

　　我们预测公司06-08年主营收入分别为5，189、5，966和6，698百万元，分别同比增长13。4%、15。0%和12。3%；公司综合毛利率分别为18。11%、18。60%和18。55%，关键假设和理由如下：

　　我们预计公司06-08年客车销量合计分别为17，518、20，362和23，066辆，其中，中型客车因国内需求旺盛和公司出口车型以中型为主等原因，预计全年增速为30%；预计公司06年大型客车均价因降价较05年下降3%，为39。55万元；中型客车因出口比重上升和公司新产品的投放而较去年同期上升4。2%，为20。57万元；根据调研了解到的信息，公司在下调均价的情况通过内部降成本可维持毛利率水平，我们假设大型客车原材料和零部件成本与均价同比下降3%，预计06年毛利率为19。81%；假设中型客车原材料和零部件成本随均价同比上升4。2%（中高档客车关键总成配置相应提高），预计06年毛利率为15。38%；销量预测中尚未考虑古巴7，500辆出口订单的生产；06年上半年，公司营业费率由去年同期5。54%上升至7。42%，主要由于国家对缺陷汽车产品召回管理的实施范围已扩大至全部载客车辆，公司因此按照销售收入的1。5%计提了售后服务三包费用，我们预计06-08年营业费率将分别为7。1%、7。0%和6。9%。

　　我们预测公司06-08年分别实现净利润217、268和305百万元，分别同比增长16。6%、23。9%和13。6%；不考虑公司回购30百万股的前提下，对应的EPS分别为0。541、0。671和0。762元；股票估值和定价绝对估值

　　主要假设：

　　无风险利率为4%，风险溢价为4。1%；客车行业BETA值为1。03；WACC=8。2%；所得税率为33%；股利分配率为50%；永续增长率为2%；公司股价的估值结果为14。17元；

　　我们认为宇通客车无论从未来增长前景和在全球客车行业地位考虑，都应当获得一定的溢价，我们给予公司18倍市盈率，相对于08年EPS计算，公司合理目标价位为13。72元；定价和建议，综合上述估值结果，我们认为公司未来6-12个月的合理价格区间为13。72-14。17元。

　　我们认为公司经营稳健，宇通客车在国内客车行业已成功建立起耐用是金的品牌形象，随着公司海外市场开拓的深入，宇通有望成为全球客车行业的龙头企业，目前公司股价处于合理区间以下，我们建议买入；客车行业：多元化的市场需求降低行业波动性。。根据中国客车统计信息网的统计数据，2006年1-10月我国55家主要客车企业共销售各类客车111，251辆，同比增长24%；其中，大型客车销量为31，272辆，同比增长23%；中型客车销售47，064辆，同比增长25%；轻型客车销售32，915辆，同比增长23%。

　　客车的需求主要来自于公路客运、城市公交、旅游和出口，尽管行业快速增长周期已经结束（1998-2004年之间），但公路客运用车的更新换代、国家优先发展公共交通的政策、农村客运需求的上升和出口等多元化的需求是降低行业周期性波动和稳定发展的驱动因素；公路客运市场化的发展使得客运用车的更新速度逐渐加快，2005年以来由于火车提速的影响，公路客运逐渐由长途客运向中短途客运转移，因此今后中型客车替代大型客车的需求将继续增长；近期在全国优先发展城市公共交通工作会议上，建设部、国务院办公厅、国家发展改革委、财政部、公安部、科技部、国土资源部、劳动保障部、国务院法制办等国家多个部委再次强调了发展公共交通的重要性。自2004年提出大力发展公交以来，国内公交车辆的更新由北京、上海和深圳等地逐渐向全国范围扩散，我们认为政令的持续贯彻将保证公交客车需求的持续增长；此外，农村基础建设的投入也拉动了今年中轻型客车的快速增长，我们认为明年农村客运需求仍然非常旺盛。

　　根据我们对客车行业各细分市场的前景判断，我们认为未来两年客车行业增速分别为12%和9%。需要指出的是，尽管我们对中型客车需求较为乐观，但由于该区间的客车销量基数较大，我们认为未来难以保持高速增长，而轻型座位、大型公交和轻型公交三个细分产品的增长将高于行业平均水平；

　　从目前国内整车制造企业的技术水平来看，客车行业与国际竞争对手的差距最小，尤其是近年来我国营运客车行业标准的升级，使得国内客车的造车水平不断提升。06年1-9月，我国共出口各类大中轻型客车（9座以上客车）9，594辆，同比增长111%，已占国内客车总销量的9。48%，我们认为2008年客车出口量占行业比重有望上升至16%，出口将逐渐成为中国客车制造业可持续发展的主要驱动力；

　　宇通客车主要生产7米以上的大中型客车，2006年1-9月，按上市公司统计口径共销售各类客车11，295辆，同比增长17。72%。公司自上市以来，1997-2005年间的年均复合增长率为20%，与行业平均水平同步；从毛利率、净利率和净资产收益率等财务指标来看，公司历年毛利率始终保持在17%以上，远高于行业平均水平，净资产收益率由上市时的10。5%上升至05年的14。52%，我们预计到2008年公司ROE有望上升至18。22%，公司稳健的经营风格一直是资本市场看好公司的重要原因，我们认为公司的非系统性风险在同行业中最小，优异的经营和现金管理能力是公司具备价值投资的最大亮点。

　　我们预计到2008年宇通客车出口量占总销量的比重将由目前的10%上升至29%，未来几年出口将成为公司增长的重要驱动力；。。目前国内客车企业的出口模式主要有出口产品和出口品牌两种，产品出口是指整车厂只负责生产，产品不挂国内品牌，厂家不负责售后服务，这种模式最为方便和安全，无锡安源就是最典型的案例；宇通走的是出口品牌的模式，不仅出口产品，而且要负责售后服务，但这种模式的盈利能力要高于前者；宇通客车自2004年进入海外市场，经过两年的市场开拓，目前已在古巴市场取得明显的优势地位，古巴国内客车保有量为2万辆左右，已经全部进入更新期，我们认为明年公司执行7500辆古巴订单的可能性非常大，按照50万元均价、4%的净利率假设，对EPS的贡献为0。375元；公司目前已对全球市场按照东南亚/大洋洲、欧洲、非洲、南美洲/拉丁美洲和中东地区成立了五大区办事处，近期又成为联合国06-08年汽车采购订单的中标企业，成为了联合国采购的指定供应商，未来可以获得更广阔的客户资源。随着日、韩系客车企业的逐渐萎缩，我们认为宇通、金龙等中国客车企业将逐渐成为欧洲客车企业的主要竞争对手；

　　公司目前产能为2万辆左右，但由于客车销售的季节性波动，实际很难达到理想状态下的满产水平，因此目前产能紧张是公司的主要问题，我们认为这是06年公司在国内市场销量增长放缓的主要原因。我们预计公司1万辆的在建产能有望在07年下半年逐渐释放，因此2007年宇通客车在国内市场的表现值得期待；

　　从历年现金流指标可以看出宇通客车优异的财务管理能力，2000-2005年间，公司现金净流入累计为728百万元，公司自由现金流为1，054百万元，股权自由现金流为954百万元，同期公司产生净利润累计为747百万元，加上公司始终坚持稳定的分红政策，我们认为公司目前已具备了价值型公司所应有的稳定特征；负债结构则体现了公司在行业中的重要地位：总负债中78%来自于应付票据和应付帐款，短期和长期生息贷款均为零，公司营运资金的筹措基本以占用上游供应商资金的方式解决。

　　目前国内市场对宇通客车威胁最大的是厦门金龙集团，在金龙解决股权纠纷之后，我们可以看到今年金龙各类型客车的销量增速在座位客车、大型客车和中型客车等细分领域都好于宇通客车，因此宇通客车与三条金龙的单一较量中，能否继续保持国内龙头的地位存在不确定性；出口带来贸易纠纷。。随着我国的汽车产品快速遍布200多个国家，各种贸易纠纷也呈明显上升趋势。据商务部统计，截至去年，仅汽车零部件，我国就已接到近10起国外反倾销调查，产品涉及到刹车盘、刹车鼓、汽车挡风玻璃等，而应付这些诉讼所需要的时间与财力损耗都非一般企业所能承受，因此宇通客车在海外市场可能遇见的贸易纠纷是公司出口业务的主要风险；人民币升值。人民币的升值是长期趋势，预计07年还将有3%以上的升值幅度，这对公司出口业务的盈利能力将产生负面影响。