长江证券 姜雪晴

    《中华人民共和国企业所得税法(草案)》24日提交十届全国人大常委会第二十五次会议审议。草案规定,统一后的内资、外资企业所得税税率为25%。草案还将国债利息收入,符合条件的居民企业之间的股息、红利收入等规定为“免税收入”；取消内资企业实行的计税工资制度,对企业真实合理工资支出实行据实扣除。关于已经享受税收优惠的企业存在一定过渡期,在过渡期内将逐步与25%接轨。

    比较而言,由于乘用车中轿车上市公司利润来源主要是合资企业,而合资企业在税改前享受低于内资企业的税收优惠,故两税合并后,轿车上市公司盈利将受到一定负面影响；而商用车主要是内资企业,享受税收优惠的较少,两税合并利好于商用车企业。

    由于两税合并具体政策尚未出台,我们暂在假设条件下对部分重点公司进行测算,我们得到的结果是：宇通客车、中国重汽等将受益于两税合并,而享受税收优惠的金龙汽车将受到不利影响,旗下子公司中与外方进行合资的公司业绩也将受到负面影响。

    前期汽车板块整体走势强于大盘,汽车股整体估值水平有所上升,对于目前汽车股估值问题,我们的主要观点为：

    与其它行业估值比较,汽车整体估值仍处于安全边际。按12月14日计算,汽车整体PE为17.5倍,仅高于采掘业,仍位于较低水平；对于商用车类龙头公司,我们仍然认为其估值要远高于乘用车。

    我们最看好的子行业仍然是大中型客车行业,对于龙头企业宇通客车,我们认为可以给予商用车企业中最高估值,其估值水平也应该高于中国重汽,我们的理由是大中型客车行业龙头格局稳定,而重卡格局未来仍存在不确定性；大中型客车与重卡比较,其国际比较优势更为明显,大中型客车技术与国际比较只相差5年,而重卡技术与国际比较相差约30年,故我们认为宇通客车在估值上应该高于中国重汽。

    轿车行业内具有自主品牌、成长性明确的龙头公司如长安汽车、上海汽车应该给予高于行业平均估值的溢价水平。