银河证券首席经济学家 左晓蕾
连续几天,以工行为代表的银行股连续上涨,推动指数不断创出新高。在前天涨停后,工行的市值一举超过汇丰,成为仅次于花旗银行和美洲银行的全球第三大银行,甚至似乎还没有停下来的迹象,向榜眼的位置继续前进。
联系近期市场的“膨胀”现象,我们不免有些担心:不到半年市值从3万亿急遽增加到8万亿;指数不费吹灰之力突破2245点的历史记录后仍然一路上扬;资本市场正在加速“扩张”,所有的数据都在迅速“膨胀”。
但是数字的增加并不必然意味着价值的增加。大盘蓝筹的价值在于稳定、长期的成长,短期内价格快速上涨并不正常。特别是像工行这样的银行股,虽然政府下了很大的本钱,注资降低了坏账率、增加了资本充足率,为国有银行的将来的发展奠定了基础。但是硬件的建设并不等于经营能力的迅速提升,潜在的成长不等于现在的业绩。
工行的市盈率近期已经高达30多倍,汇丰银行的市盈率才12倍左右,而且多年来都保持这种稳定的态势。工行、中行的价格和价值的距离已经非常明显。市场现在需要更多的冷静,不要忘记资本市场的基本规律,波动和风险,特别警惕一些“价值重估”的炒作。
银行业属于传统行业,与高科技行业的盈利模式是不一样的。高科技行业的一个新概念就可以创造一个奇迹,所以许多高科技行业的市盈率可以几十倍甚至上百倍。银行业的业务、产品、服务性质都决定其收益成长是非常稳定的。中国的银行们虽然因为过去业务的单一性,可能在新业务的拓展上比汇丰、花旗这些百年老店存在更大的空间,但是传统行业的基本特点恐怕不是中国的银行们能够改变的。
至于香港工行和中行H股的价格近期也有所攀升,我们认为,一个很大的可能性是由于这些大市值的股票迟早会进人恒生指数,甚至进人MSCI全球指数。这些指数是国际机构投资者全球资产配置的依据。从合理配置资产的管理原则出发,机构投资者们会增持这些指数的准成份股。一旦配置比例完成,这些股票价格应该回归正常。
资本市场属于“虚拟经济”,最近市场所有数字的“膨胀”在一定程度上受到游资炒作的影响。股价完全可以被炒高,也可以被炒低。在当前流动性过剩的大环境下,过度炒作对资金流向特别容易产生明显的引导作用。
过度炒作的误导之处在于向市场讲述了一些似是而非的故事。一些概念被“炒”成事实;偶然因素被“炒”成规律;季节性影响被当作一贯性“炒”;长期成长被当作短期机会“炒”。市盈率达到30多倍,一句“价值重估”就可以继续吆喝“持有”、“买进”。
我们的市场离成熟市场承受风险的能力相差的很远,我们的投资者特别是个人投资者现在还玩不起过度炒作的游戏。资本市场没有免费的午餐,盲目是要付代价的。
希望2006年的资本市场划上一个完美的句号。
全球大规模商业银行静态PE、PB
资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 (责任编辑:谢剑) |