乐嘉春

　　近期A股股指的快速上涨，引发了令市场困惑的一系列问题，如A股估值、市场风险等。如何认识当前和未来A股市场的波动趋势？我们认为，只有综合考量A股市场波动与人民币升值趋势之间的相关关系，才能真正把握住未来A股市场发展的主线与脉络。

　　其实，如果我们将人民币汇率中间价对美元的走势图反过来看，再将上证指数走势图一起相互叠加，就可以发现，人民币汇率升值趋势与上证指数上涨走势之间非常相似，这两者走势图形之间的波动曲线斜率也具有惊人的相似性。

　　先从人民币汇率中间价对美元的走势看，自2005年7月21日至2006年12月25日，人民币汇率中间价对美元一直呈现下跌趋势，也就是说，人民币汇率中间价一直呈升值趋势。分阶段看，自2005年7月21日至2006年年初，人民币汇率中间价对美元基本上处于小幅升值态势(在8.1100至8.0900之间)。在今年4月份之前，人民币升值曾有过小幅加速迹象(在8.0900至8.0200之间)。此后的4个月，人民币汇率中间价对美元处于升值的盘整阶段(在8.0200至8.0000之间)。在今年8月份后至今，人民币汇率中间价对美元开始快速升值(从8.0000升值至7.8200水平)。

　　现在，我们再来分析一下上证指数的走势。自2005年7月21日至2006年12月25日，上证指数一直处于上升趋势。分阶段分析，自2005年7月21日至2006年年初，上证指数在1000点上涨至1250点。在今年4月份至9月份之间，上证指数同样也处于盘整走势，上涨指数在1500点至1600点之间盘旋。从今年8月份至今，上涨指数像人民币汇率加速升值的波动趋势一样开始加速上涨，从1600点一路上涨至2400点水平。

　　那么，我们比较两者走势图形之间相似性的目的是想说明什么呢？首先，人民币汇率升值的波动趋势是主导今年A股市场上涨的一条基本主线。尽管股权分置成功改革、大型公司进入或重返A股市场、GDP继续高速增长等因素，使得A股市场在经历了长达5年之久的熊市之后步入了恢复性上涨阶段，但如果没有人民币汇率升值趋势加快的话，A股市场是不可能出现如今这么大涨幅的。

　　其次，从观察本币升值时期股市上涨的国际经验看，只要未来人民币汇率升值的大趋势不变，那么未来A股市场将会继续呈现“大涨小回”的波动趋势。也就是说，人民币汇率升值趋势是影响A股市场的核心和主线。从近期金融类、地产类股票强劲上涨，其实已证实了这一点。

　　所以，要准确把握当前A股市场走势，我们就必须冷静和客观地分析人民币汇率升值趋势对未来A股市场走势所具有的巨大的、实质性影响。这一因素才是影响未来A股市场波动的本质和主线。

(责任编辑：刘雪峰)