□ 郭 燕

　　股改，因为实现了流通股股东和非流通股东的利益一致化，股东和上市公司的利益一致化，而成为２００６年中国证券市场的主题词；股权激励，也将因实现管理层和上市公司的利益一致化，管理层和股东的利益一致化，而成为２００７年的主题词。

　　２００６年下半年，各行业龙头已经开始“预热”股权激励：万科、宝钢股份、青岛海尔、中兴通讯、华侨城等四五十家公司先后试水股权激励。同时，伊利股份的股权激励方案正在等待股东大会的通过，贵州茅台也有望在２００７年实施管理层激励计划。

　　二级市场上，股权激励概念成为助推个股上涨的主要动力之一。整个股权激励板块连创新高，众多有股权激励计划或预期的公司，都在方案公布的前后，得到了二级市场的“涨声”喝彩：青岛海尔因股权激励方案的刺激股价当天上涨７％，次日上涨９．７６％；有研硅股公布股权激励草案以后，股票连续两天涨停；伊利股份也在停牌前拉出数根大阳线。

　　众多优质公司苦于没有暴涨题材而令投资者急得跺脚，今朝终于在股权激励上找回了“面子”。

　　点燃上涨行情

　　青岛海尔的产品质量和品牌知名度不容置疑，但是股价方面似乎不足以反映这位中国白色家电龙头的实力。此次股权激励方案的公布终于引起了市场的追捧热情。

　　对于其激励方案，研究人士认为，期权形式的股权激励有利于公司管理层与广大股东利益保持一致，而以３０日均价与前一交易日收盘价的高者作为股票期权的行权价表明公司管理层对未来公司发展及股价的信心。本次股权激励股票来自对激励对象的定向增发，某种程度上稀释公司业绩，但即使全部行权后，占比也仅有６％左右，稀释有限。

　　海尔集团目前正处于全球“海尔”品牌价值提升的阶段，青岛海尔的行业龙头地位毋庸置疑，公司治理结构的改善和持续资产注入预期使上市公司投资价值持续提升。或许此次股权激励只是点燃了海尔行情的“第一把火”。

　　有钢铁行业研究员认为，作为第一家规范实施股权激励的中央企业，宝钢股份的股权激励计划预计将在春节前后实施，其标志意义十分突出。

　　众多机构投资者对宝钢股份投资价值的认可显现出惊人的一致性，虽然从２００６年１０月中旬到现在宝钢股份一路上飙，股价翻番，但仍被研究人士看作是“价值低估”。中信证券甚至认为，９元宝钢只是第一目标价。他认为，当使用钢材的下游产业达到２０－３０倍市盈率的时候，作为供应商的钢铁公司只有８倍市盈率，显然是被大大低估了。如果宝钢股份市盈率达到国际同行水平，公司市盈率将达到１５倍，公司股价至少上涨５０％。

　　宝钢股份上市以来，每股收益年均增长２０％。根据公司五年规划，到２０１２年公司钢产量达到５０００万吨，年均增长１５％。所得税改革有望提升公司收益１２％以上。

　　拓展盈利空间

　　随着投资者的成熟，上市公司的质量与业绩得到前所未有重视。而推动业绩上升的因素一般包括：市值结构优化、资产注入、整体上市带来的制度性变革，税率并轨导致的所得税率下降，大宗商品价格调整带来的毛利率回暖以及股权激励释放效应。

　　股权激励的实质作用增大了实现盈利预期的可能性，同时也提高了公司业绩的长期增长能力，因而将使得管理层与股东利益更加趋于一致，他们会最大可能将经营管理能力向资本转化。申银万国证券研究所最新报告认为，２００６年沪深上市公司业绩增长将达到２０％。申银万国证券研究所首席策略研究员陈李曾表示：“实际上２０％是相对保守的说法，加上整体上市和股权激励的影响，今年业绩增长很可能达到３０％左右。”

　　光大证券研究员分析认为，有研硅股激励方案的行权条件中，８％的净资产收益率意味着０８年以后，公司净利润要超过５３００万，每股收益在０．３６元以上。这一设定增强了市场对有研硅股业绩的信心。

　　中金公司分析师李昂认为股权激励机制为盈利持续增长提供了保证，他以青岛海尔股权激励为例称，自主营销降低了关联交易，强化中央空调业务拓展了盈利攀升的空间。预计公司０６－０８年每股收益分别为０．２４、０．４４、０．４１元，给予其０７－０８年合理市赢率在１８．５－２０倍，未来成长路径愈加清晰，盈利增长潜力乐观。

　　为激励铺路

　　正因为股权激励所带来的正面效应，未实施的上市公司也在努力创造着条件。

　　烟台万华为了顺利实施股权激励，将操作层面由上市公司上延到集团，通过间接持股，对公司管理层进行激励和约束。

　　烟台万华近日公告公司控股股东万华华信的股权变动情况：万华华信的股东中国信达于２００６年１２月２０日将持有的万华华信全部９．５４％股权转让给另一股东华力热电，转让后华力热电持有万华华信２４．５８％的股权。丁建生等公司１０位高管参股的万信公司及李建奎等公司３位董事参股的万诚公司成为华力热电股东。

　　国君证券认为，烟台万华的股权变动公告，使一直以来投资者最为关心的管理层股权激励问题终于露出眉目，拉开上市公司管理层间接持股和实施股权方案的序幕，意味着公司在改制方面迈出了关键的一步。由于在现有的政策条件下，直接在上市公司层面进行高管股权激励存在着各方面的风险，因此公司将股权向上延伸，在集团层面实施间接方案，即可最大程度避免方案通不过的风险，又可对上市公司高管起到相当的激励约束作用，使上市公司高管的利益与股东利益达到一致。

　　华力热电原本就是一家员工持股公司，上市公司及其上层系统的管理层绝大部分都是其现有股东，因此公司管理层通过华力热电参与本次改制有着先天的优势。本次股权变动前华力热电持有万华华信１５．０４％的股权，变动后华力热电持有万华万信２４．５８％的股权，万华万信仍持有上市公司５７．１９％的股权。而由上市公司管理层参股的万信公司和万诚公司合计拥有华力热电６５．５７％的股权。也就是说，管理层通过华力热电间接持有上市公司５．６６％的股权，达到了公司高管持股实施长期激励机制的目的。

　　业内分析师认为，这次集团层面的股权变动应该是公司开始实施股权激励方案的第一步，预计未来还会有进一步的举动。

(责任编辑：陈晓芬)