周五机构早间看市：惊心动魄的序幕

　　华林证券研究所

　　如何看待国寿的高价发行

　　中国人寿回归A股市场发行15亿A股，三年前中国人寿IPO在境外是3.625港元，2006年年初H股于7港元起步一路震荡上升，尤其12月份受回归A股消息刺激出现井喷行情，于A股发行消息公布12月22日H股收盘价24.35港元，过去30日均价为19.51港元，再按照现行汇率折算，尽管A股较H股折价约三成发行，询价结果依然一级市场发行价格18.88元，发行市盈率为97.8倍（2005年盈利计算），计划集资283亿元，网上网下共冻结8325亿元，超过工商银行7810亿元的新记录，可见认购人气之旺。

　　据中国人寿2006年中期报表披露显示，在我国现行会计准则下，其截至2006年中期实现净利润58.17亿元，较去年同期增长61.67%，2006年上半年全面摊薄后每股盈利为0.22元，年内A股15亿发行成功，还将摊薄全年每股盈利水平，预计2007年和2008年净利润分别增长33.3%和28.6%。

　　中国保监会最新统计数据显示，今年前11个月全国保险资金运用余额为1.7万亿元,总投资收益752亿元，平均投资收益率为4.86%。目前我国寿险公司对股票和基金投资比例限制，分别为5%和15%，中国人寿是大比例投资于债券和存款的公司，投资比例大概在70%以上，这部分保险资金投资收益率是较低的，按目前债券和存款投资收益率估计约为2%至3%，肯定低于全国平均投资收益率4.86%的水平。结合近年来股票市场、基金、债券、存款和其他投资比例与收益上看，这样一来，中国人寿公司整体投资平均回报率，与全国保险资金运用平均投资收益率水平基本相当。

　　目前欧洲市场保险公司的市价内涵价值一般在1至2倍，而现在中国人寿H股和A股价格，市场给予5倍以上，明显高估于欧洲保险市场3倍以上，虽然中国保险市场潜力较大和新增业务较多，中国人寿在中国寿险市场占49.4%，可是保险市场开放程度日益加大，中外资保险公司竞争格局日渐激烈，令国内保险公司生存环境日趋严峻，而且国内保险公司在新增业务和理财等方面明显劣于外资保险公司。

　　因此，瑞士银行和野村证券在去年11月报告中指出，中国人寿股价已经反映所有利好消息和今年增长预期，给出目标价分别为17.2港元和17.59港元。但是A股发行价18.88元，高于1.30元以上，新年伊始1月2日H股价格28.25港元，高于目标价每股10港元以上。与此同时，德意志证券认为，中国人寿股本回报率相比其他保险公司来说偏低，不足以支持当前高股价和高市盈率，所以中国人寿H股被炒作氛围太浓，对A股价格的参考意义不大，反而可能会产生引颈受戮的市场效应。

　　中国人寿H股在市场上的飙升，意在逼迫A股发行定价处于尴尬犯难的地步，其市场询价区间选择为最高价，A股以18.88元发行，是去年年初3.5倍的价格，那么其资产负债表对账面及隐含价值均有正面影响作用，H股股东因此受益多多，A股股东从某种角度实际沦为H股股东的轿夫，A股股东与H股股东投资收益与风险系数差距非常大。

　　今后仍有大量H股即将回归A股市场，另外还有红筹股也要回归A股市场，如果各个都像中国人寿H股那样，获得回归A股市场发行上市消息时，即在香港股票市场通过大幅度拉升股价，逼迫A股发行价接近H股或红筹股价，像中国人寿A股发行市盈率，各个都高于A股市场平均市盈率，这种可能性较大。因为H股和红筹股基本是我国国民经济中的骨干优质企业，加之A股市场已经转变投资观念，开始接受大盘蓝筹股，所以高市盈率发行的格局还要延续，预示着大批以高市盈率回归A股市场，导致A股市场投资风险系数远远大于H股和红筹股，同时投资收益空间也将大大小于H股和红筹股，一旦境外市场出现风吹草动，H股和红筹股在香港股票市场发生波动，那么A股市场震荡幅度必然大于香港股票市场的H股和红筹股。

　　尤其当大批H股和红筹股回归A股市场，纷纷逼迫A股高市盈率发行，必将给A股市场能否健康稳定发展带来较大隐患，所以讲是我们政府监管层、上市公司、各中介机构、股票投资者等关心股票市场的各方人士，值得高度关注和警觉的问题。

　　北京首放

　　两大美景不容错过

　　2007年首个交易日，大盘在新高位置上演惊心动魄的云霄飞车走势：上证综指在最高上涨172点、冲上2847点后，尾市出现了令人惊叹的跳水走势，最终报收2715点，两市双双收出长上影阴线，成交达1216亿元，为历史天量。如何看待剧烈的跳水走势？这是否是大震荡的前兆信号？

　　港股跳水殃及A股

　　新年首日的盘面上，延续了之前的多头格局，主导股指飙升的依旧是中国银行、中国联通、中国石化等国家队蓝筹股。盘面特征显示，尽管股指一度出现了高达6％以上涨幅，但是两市跑赢大盘的不到150家，可以说二元结构型牛市依旧，大盘蓝筹仍是市场做多主流。因此在2点半过后，大象股出现的急速跳水，最典型的如中国银行在5分钟内由涨停回落到最低的翻绿，这些大盘蓝筹股直接带动股指迅猛下挫，瞬间跌去150多点。

　　香港方面，国企指数当天出现大跌，早盘低开16点后一路下挫，中午收盘时跌163点，下午开盘后跌速加快，最低跌至10269点，最大跌幅近500点，至收盘报收于10347点，全日暴跌418点，跌幅3.89%。在个股方面中资银行股、保险股领跌大市。事实上，正是由于香港市场的获利回吐，成为了A股尾市遭受卖盘集中沽出的直接诱因。

　　权重股获利盘丰厚

　　表面上的直接诱因是港股跳水引发A股抛压，实际上我们看到，上证综指自12月11日大涨成功跨越2100点以来，16个交易日指数连续攻克8大整数关口最高冲击到2800点，期间仅仅回调了2个交易日。

　　统计显示，期间只有一成左右的大盘股跑赢了股指，而最近6个交易日以来上海市场总市值前20名的个股成交几乎占到上海市场日成交的四成，而从个股涨跌比例来看，12月份以来两市有400多家个股的累积涨幅实际上是负数。也就是说，市场的获利盘过于集中在几十家大盘股之上，并且获利盘非常丰厚。一旦这些领涨的权重品种受到外界因此刺激引发抛盘，那么对股指的影响是非常直接而巨大的。

　　国寿上市带来阶段高点

　　我们认为，尽管周四的大震荡引发市场筹码的松动，但是不代表大盘将遭受持续的获利盘打压而一去不回头，短线还有阶段性高点出现，时间就在下周二中国人寿上市前后，而中线一季度市场的机会还有很多，一旦震荡回调到位又将是绝佳的介入时机。主要理由是：

　　首先，这轮行情是超级大牛市，其气势已经无法与以往行情同日而语。当气势磅礴的冲天巨浪已经形成奔涌之势时，没有其自身能量的衰减，或者没有相当大的外部阻力，其上涨趋势将不可逆转。

　　其次，市场目前的超级强势格局，将促使中国人寿上市定价可能一步到位甚至矫正过枉，这意味着继续炒作中国人寿的上升空间不复存在。目前市场各方在不断上调该股的定位区间就是明证。那么，这就意味着中国人寿的上市或许能够带来所属板块的金融股、指标股等国家队品种的阶段性高点。

　　第三，2007年还有中海油、交行、平安保险等更多的海归股回归市场。目前还有近百家尚未海归的H股公司中，既有总股本超千亿级的建设银行和中石油，也有总股本介于百亿和千亿之间的中交股份、中国电信、交通银行、中国神华、上海电气等特大型上市公司。此外，还有20家总股本在5亿股以下的小型上市公司。由于这些H股上市公司绝大部分是庞然大物，因而A股市值明年将主要因它们海归而会继续出现飙升。

　　第四，在看好2007年市场的情况下，大盘出现大幅震荡、回调，则意味着逢低买进的绝好机会。过往的市场走势无数次证明，在一轮上升行情中每一次的逢低买进，都是正确的。因此我们有理由期待，如果短线日K线出现了长阴杀跌走势，则可以积极准备好资金弹药，静待股指回调到位后，大胆再度进场抄底。

　　两大美景框定投资目标

　　在具体的目标选择方面，也有非常重要的步骤。毕竟在连续暴涨的近一个月时间里，还有4成左右的品种出现了下跌，由此可见选股的重要性。我们认为，可以用大即是美和突破即是美做为标准来框定目标群体，目前的华北高速、中国国航、一汽轿车等低价品种就是在这良辰美景之中。

　　大即是美，已经得到市场的完全认同，两市市值前20名的股票全部远远跑赢大盘，成为市场各方眼馋的明星品种。我们认为，以工商银行、中国银行等大象股为榜样，大盘股将为股指做出重大的贡献，继续为投资者带来丰厚利润。

　　突破即是美，这是从二级市场走势做为标准。我们把12月份以来的涨幅明星股做为研判标准，可以非常清晰地发现，不论是中国联通、中国银行、武钢股份等大盘股，还是普洛康裕、中国重汽等中小盘股，都是在经历了突破箱体顶部，甚至是创出了新高后，才开始了最为容易赚钱的加速上升走势。因此，在大牛市里，结合这两大良辰美景，才是可以获取非常丰厚的利润的。

　　世基投资

　　07开盘：一个惊心动魄的序幕

　　新年股市跳空高开52点，一度曾上扬至2847点，大涨171点。但尾盘2点40分出现的一轮快速跳水，则使股指从2800多点一气跳到了2684点，虽然尾市收报于2715点，但当日的863亿元成交天量和上下160多点的高位震荡，不能不让人们对股市的短期走势警觉起来。

　　巨幅震荡<<<<br>

权重股玩过了头

　　昨日的沪市前市再度成了大象的欢乐舞场。中行出现了跨年度的3涨停，国航的早早涨停带动了海航、南航奔向涨停。宝钢盘中摸涨停使武钢、鞍钢等钢铁股冲击涨停。中石化的涨停更激发众多大盘股的动力，联通、长电、上海机场纷纷大涨。

　　午后试图横盘蓄势的工行，开始面临源源不断的抛盘，尤其是2点40分的持续巨量抛盘导致股价直线跳水，众多银行股、钢铁股也纷纷步其后尘，中行、宝钢等的涨停板很快被打开，以至一度大涨8.8%的招行最终跌2.44%。

　　我们注意到，上月21日的尾盘跳水始作俑者也是工行，而该股昨日的跳水与上次的区别一是其股价波动更大从0.15元放大至0.91元，二是对大盘的震荡从47点放大到163点，三是大盘当日的成交金额从544亿元放大到863亿元。

　　天量背后<<<<br>

筹码出现实质松动

　　昨日的大幅跳水虽然出现在尾盘，其实早市已露端倪。首先，大盘在12月份大涨的情况下，开盘居然跳升52点，不但留下了日、周、月K线上的巨大跳空缺口，而且日、周、月线上的极大乖离率表明短期内的巨大获利盘随时有了结的意愿。其次，这种意愿在开盘不久就显现出来。大盘第一小时的成交金额就高达269亿元，第二小时虽有减少，但整个上午还是达到了448亿元，而本轮行情沪市一天最大的成交量也只有640亿元。而前段时间股指大涨时的日成交量始终是温和放大的。

　　筹码松动的情况在个股上更加明显。昨日工行、中行的成交量居然分别高达61.9亿元和42.2亿元，均创下了除上市首日的天量，国航、南航、申能及招行等都放出近期天量。而这些放出天量和成交异常放大的个股都是近期获利极为巨大的板块和个股，说明获利了结的趋势在扩展。

　　应对策略<<<<br>

回避获利巨大的个股

　　近期逢大必炒的趋向正在进一步强化人们的投资行为，即要赚钱只有买大盘股。最明显的例子就是3.99元开盘的中行都说无价值，以至股价跌至3.2元时无人问津，而涨到4.5元居然成了抢手货，连续3个涨停。上市后跌破发行价2.8元的国航，长时间没人关注，而近两日在4.68元上方竟连续2个涨停。

　　近期市场热捧大盘股的一个很重要原因，大盘股有赚钱效应。从主力的意图看，银行股近期连连大幅上涨，更多的还是沪港两地的套利资金乘中国人寿上市之机的热炒。值得关注的是近期众多追涨者绝大多数是新股民，他们认为五、六元一股的价格很便宜，以至于这些个股正逐渐成为大众情人，这正是主力求之不得的。历史经验反复告诉我们：当广大散户开始愿意接纳大盘股时，热炒行情距告一段落也许不远了。