东阿阿胶(000423):有进一步整合阿胶产业可能 “优于大市”

　　东阿阿胶（000423）是阿胶产业的领导者，具有很强的定价能力和对上游驴皮资源的控制力。今年新管理层上任后调整产品结构，对低毛利、高驴皮消耗的阿胶块进行限量提价，引导市场需求转向高毛利、低驴皮消耗的复方阿胶类药品和保健品；同时改变营销模式，变渠道推动为终端拉动，启动了新一轮快速增长。

　　公司是阿胶产业的领导者，占全国产量的70%和出口量的90%。领先优势由东阿独特的水资源、生产工艺和对上游驴皮资源的控制形成。今年新管理层上任后，调整产品结构，对阿胶块进行限量提价，引导市场需求转向阿胶的复方药品和保健品系列。此举有利于满足不同细分市场的需求，并将提高公司毛利率从05年52.4%到2008年的58.5%。对上游驴皮资源的有效控制。驴皮资源不会制约公司发展，测算产品结构调整后公司未来三年阿胶消耗量维持在2000吨左右。海外驴皮进口和国内养驴基地的建设将从长远保证原材料供应。

　　中银国际分析师邹敏预计，公司06-08年净利润复合增长率33.8%，净资产收益率08年达19.1%。考虑到东阿阿胶的行业地位、公司营销能力的提升和未来三年的成长性，以及未来还有进一步整合阿胶产业的可能，给予公司08年25倍市盈率估值，相当于当前云南白药和片仔癀的估值水平，得出股改前目标价位17.5元，首次评级为优于大市。