化学新材料：有机硅价格将持续坚挺 推荐2只股

　　MDI价格下跌幅度超出预期

　　产能为24万吨/年的上海MDI装置于今年9月底正式投产，自投产以来，该装置的开工率逐步提升，到目前已经达到满负荷状态。该装置对国内MDI价格的影响程度超过我们原先的预期。

国内MDI市场在供给大幅增加的同时，需求却较为疲软，因此MDI价格呈现加速下跌的态势。纯MDI的市场价格结束过去大半年的稳定走势，从11月初的23,300元/吨下跌到目前的20,900元/吨，跌幅达到10.3%。聚合MDI的市场价格则继续前期的跌势，目前已经跌到19,900元/吨左右的水准。在市场价格下跌的影响下，烟台万华（600309.SS,Rmb23.0,减持）的出厂价也出现明显的下调，纯MDI的出厂价从原先的23,800元/吨下调到22,000元/吨，聚合MDI的出厂价也下调到20,000元/吨（11月份的结算价为20,500元/吨）。

　　长期而言，我们认为聚氨酯和MDI（聚氨酯的主要原料）在中国的需求将持续成长，特别是建筑保温对聚氨酯和MDI的需求将会出现爆发式的增长（我们估计时点可能在2008年左右）。但我们同时认为MDI价格在未来半年内出现明显反弹的机会不大，原因是上海MDI装置新增加的巨大供给需要较长的时间去消化。纯MDI的主要下游制鞋业和皮革业（两个产业在很大程度上依赖出口）都因为国际贸易摩擦而放缓增长的步伐。聚合MDI方面，建筑保温对聚合MDI的需求在2007年还不会有明显的表现。

　　有机硅价格将保持坚挺

　　有机硅的需求不同于MDI的需求。MDI的主要下游是传统行业，包括冰箱、制鞋业和皮革业等。而有机硅主要是替代性的需求，用于替代其它较传统的材料。因此有机硅的需求较MDI的需求增长更为强劲。供给面，未来对中国有机硅市场影响最大的是星新材料（600299.SS,Rmb18.69,增持）正在建设的产能为10万吨/年的有机硅装置。该装置计划于明年1月份投产，我们估计该装置要达到满负荷运行尚需要2-3月的时间，因此明年第一季度国内有机硅的供给不会有大幅的增加。所以我们预估在明年第一季度有机硅价格将保持坚挺。即使在星新材料的新装置达到满负荷状态之后，其对有机硅市场的冲击将远小于上海24万吨/年的MDI装置对国内MDI市场的冲击，因此有机硅价格在明年一季度之后即使出现下跌，下跌的幅度将有限。

　　结论

　　虽然我们看好MDI在中国的长期需求，但我们同时相信MDI价格在未来半年内回暖的可能性很小。由于MDI价格下跌幅度超过市场预期，而且目前MDI的价格水平将维持半年左右的时间，我们认为烟台万华2007年的获利结果很可能会低于市场预期，另外股价经过前期的大幅上涨，烟台万华的估值已经偏离其合理水平。我们仍然建议投资者从烟台万华获利了结，所以我们维持烟台万华的「减持」建议。相对于MDI价格的疲软走势，2007年有机硅的价格将保持坚挺，有机硅行业的两家公司星新材料和新安股份（600596.SS,Rmb19.0,增持）估值更具有吸引力，我们维持对这两家公司的「增持」建议。

(责任编辑：吴飞)