民族证券：鞍钢股份 调高目标位至16.5元 增持

　　2006年12月26的报告《鞍钢股份：规模扩张大幅提升业绩》中，我们对鞍钢股份的估值短期目标位为13.2元，昨天已经达到该价位，我们继续维持“增持”评级，并调高目标位至16.5元。鞍钢股份作为我国第二大的钢铁龙头，值得中长线投资。

　　一、资源优势

　　2005年鞍钢集团与本钢集团组建鞍本钢铁集团，进一步增加了竞争力，实现了资源共享、优势互补。对于上市公司鞍钢股份来说，自有矿山能提供公司所需铁精矿的85％，鞍、本联合后矿产资源占据全国的半壁江山。

　　二、技术优势

　　鞍钢股份2006年增发29.7亿流通A股用于收购鞍钢集团所持有的新钢铁公司100%的股权，拥有了焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢等一整套现代化钢铁生产工艺流程及相关配套设施，从而实现上市公司钢铁生产工艺流程的完整，丰富了产品结构，盈利进一步提高。

　　资源优势与技术优势的结合，体现在产品上最突出的就是毛利率得以提升。冷轧板的销售毛利率由04年、05年的7.01%、9.66%提升到06年三季度的30.63%；厚板的销售毛利率多年来一直维持在30%左右；同时还增加了热轧板、中板、无缝管、冷轧硅钢、焦化产品，其中热轧板占2006年三季度41%的主营业务。主营业务成本率也由03、04、05年的83.9%、85.31%、85.48%降为06年三季度的75%，相对应的主营利润率上升到25%左右，盈利能力增加开始显现。这在我国目前的钢铁行业中具有非常大的成本优势，即使宝钢、武钢的主营业务成本率都在80%以上。

　　三、产能扩张优势

　　2006年5月鞍钢的西区项目开始投产，500万吨的项目将于2007年达产，2007年将新增120万吨冷轧板和100万吨热轧板。同时公司拟投资226亿元建设营口鲅鱼圈港钢铁项目，预计2006年投入80亿元、2007年投入120亿元、2008年投入26亿元，已经获得国家发改委批准。主要建设内容为：年产493万吨生铁的高炉两座及附属设施；年产500万吨钢的炼钢厂及附属设施；1条5500mm宽厚板轧机生产线，生产规模200万吨；1条1580mm热连轧生产线，生产规模为196万吨；1条1450mm冷轧生产线，生产规模96万吨；此外还将建设相应的公辅配套设施。项目建设期3年,产生效益在2009年，公司2008、2009年将分别增加300万吨和200万吨的产量。

　　由于行业处于宏观调控当中，国家严格控制钢铁的建设投资，在竞争对手宝钢、武钢等巨头的相关项目没有批准的情况下，鞍钢股份的西区项目与营口鲅鱼圈港项目先后被批准，充分说明了鞍钢股份新建项目的先进性，增加的产能都是具有高附加值的高端产品，具有很强的市场竞争力。鞍钢股份2006、2007、2008年的产能快速增长，这也是鞍钢股份具有持续增长潜力的主要原因。

　　钢铁股自2006年10月底以来得到了市场的追捧，鞍钢也出现了大幅上涨，虽然自2006年11月1日到2007年1月23日，累计涨幅达98.85%，价值重估行情得以淋漓尽致的表现，但是目前鞍钢的2007年动态市盈率仅为10.44倍，并没有出现高估。目前国际市场上，国外的钢铁公司市盈率普遍在10-15倍左右，而作为我国第二大钢铁巨头的鞍钢股份，给予更高的估值溢价是合理的。我们预计鞍钢股份06、07、08年的每股收益分别为1.11、1.32、1.46元，按照07、08年业绩给与12倍市盈率来计算，估值区间在15.84—17.52元，调高目标位为16.5元，还有20%上涨空间，维持“增持”评级，中长线持续看好。

　　作者：周华 民族证券

(责任编辑：吴飞)