投资要点
ST数码在2006年年报中披露盐湖集团重组该公司的具体计划。
除已公告的盐湖集团以支付现金1.5亿元、承债1.2亿元的方式获得ST数码53.63%的股权外。首次披露“ST数码通过定向增发的方式,吸收合并盐湖集团的全部资产。
虽然ST数码吸收合并盐湖集团,但盐湖钾肥现有钾肥业务及钾肥子公司股权未变化,固态钾开发项目(年产100万吨氯化钾)将于2007年6月份投产,法律框架下出资情况确定股权比例决定实际控制权仍属于盐湖钾肥。因此维持盐湖钾肥现有业务的未来盈利预期。
若重组ST数码成功,对盐湖钾肥而言仅是失去钾肥业务全部置入的“意外之喜”。但未来这两家相关上市公司的业务布局仍值得关注。
2006年盐湖钾肥氯化钾价量齐增以及增值税正常返还推动业绩增长约50%。目前国外、国内钾肥价格上涨,库存均处于低位,奠定2007年国内氯化钾继续“补涨”的基础。盐湖钾肥未来价量仍有上升空间,预计2006、2007和2008年EPS分别为1.05、1.43和1.88元。
公司现有钾肥业务高成长,低风险;高分红的再投资效应应是熊市的保护伞和牛市收益的推进器。参考国际同行和国内市场的估值水平,给予公司07年动态市盈率25倍,目标价36.64元,维持“买入”评级。值得注意的是:“意外之喜”尚未包含在上述盈利预期和估值之中;风险因素在于盐湖集团上市后的进一步动态对盐湖钾肥的影响。
近期国内外钾肥行业动态
2007年巴西、欧盟氯化钾价格已经上涨。Canpotex宣布巴西氯化钾价格上涨后,巴西买家提高1月价格约10美元/吨,预示2月1日前价格提高25美元/吨的计划能够得以实现。俄罗斯IPC已经与西班牙以及东欧国家达成2007年上半年氯化钾价格协议,价格上涨的幅度10-15欧元/吨。BPC也支持Canpotex在东南亚提价。
北美地区钾肥库存保持低位。2006年12月末北美地区钾肥库存近136万吨,同比下降20%,比近5年的平均水平还低7%。库存相对较低以及俄罗斯Silvinit意外损失150万吨产能的钾矿成为供应商要求中国进口氯化钾提价15美元/吨的重要因素之一。
06年末国内钾肥库存低。由于2006年进口氯化钾合同滞后到7月份底才签订,进口量少,因此中国、印度2006年末库存远低于年初水平。据BOABC预计,2006年末中国钾肥库存接近200万吨,与年初比至少下降50%以上。印度11月份氯化钾库存也不足上半年的一半,仅为2005年高峰期的1/4。
春耕将至,市场价格必然走高。若2007年氯化钾进口合同近期签订,价格如供应商预期上涨,则国内价格必然上涨。若合同迟迟不定,目前国内库存低,处于生产淡季,缺乏进口钾肥补充,春耕将至的需求拉动也会促使国内氯化钾市场价格上涨。2006年底部分港口开始限售钾肥,2007年1月份港口批发价上涨25元/吨。2007年1月氯化钾海运费是2006年均价的1.4倍,进一步抬高国内进口成本。
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