隧道股份:盾构机订单是未来业绩增长看点 推荐

　　城市轨道交通建设高潮带来盾构机需求增长。十一五期间，我国规划建设城市轨道交通总里程约500~600公里，总投资1700亿元。我们简单按照5~10公里的使用寿命，十一五地铁盾构需求在100~120台，年均需求在20~30台左右。

　　洋盾构占据国内绝大部分市场份额。光德国的海瑞克就占据国内盾构机市场的70%以上。除了外资品牌，国内除隧道股份还有二重、上重、大重、沈重和首钢等企业，独立进行盾构机的生产或与德国海瑞克、维尔特、美国罗宾斯等外资合资、合作生产。

　　隧道股份建成国内第一台自主知识产权的盾构机。先行号国产化率达70%，拥有33项专利技术，具有自主知识产权。公司拥有博士后工作站，掌握为不同地质量身定做盾构机的研发优势。

　　07年盾构机业务开始大比例确认收入，新订单决定未来业绩增长。

　　06年公司2台盾构机确认收入，07年有23台确认收入，按照每台2000万元的价格，07年盾构收入4.6亿元。06年下半年至今公司没有披露新的订单。盾构新订单影响公司08年后业绩增长。

　　定向增发使盾构机产能翻番。目前公司盾构产能在15~20台左右。公司将向AECOM技术公司定向增发6568万股，募集资金投向子公司上海外高桥机械制造公司，实施国产盾构产业化项目。

　　盈利预测。我们预计公司施工业务稳定增长，运营业务仍是公司利润的重要保证，建元投资新的BT/BOT项目08年后产生收益，07年盾构毛利率25%，预计06~07年公司EPS0.22和0.30元。

　　估值及投资评级。我们按照07年施工运营0.203元收益和25倍PE以及盾构机0.10元收益和30倍PE测算，合理股价8.1元；全部按照30倍PE估值，合理股价9.1元。给予推荐评级。