中国联通:如与网通合并 估值将下降 “中性”

　　中国联通（600050）全国的销售体系开始被拆分为GSM网络和CDMA网两个销售体系。但联通分拆，特别是近期分拆的可能性不大。联通本次进行营销渠道调整，更可能的动机是在战略上为自己在未来的3G市场中创造一个较好的营销环境。

　　假如联通按照市场上流传的C网出售给中国电信，然后携G网与中国网通合并。分拆与合并导致的业绩提升目前市场已经得到了反映，不再支持股价大幅度上涨。再有一个问题，市场对公司的估值是基于公司未来盈利预期的。这种整合能不能给新公司带来持续的超过原来两个公司分别经营时的水平，才是公司估值是否可以提升的关键。

　　银河证券分析师王国平经过计算认为，如果联通与网通合并，06年每股收益将会由0.16元提升到0.26元，但是由于新公司是一家综合运营商，不再是移动运营商，估值水平将会降低。目前，国际综合运营商06年预测市盈率中值、均值都在13－14倍之间（移动运营商是16－17倍）。因此，如果联通与网通合并，其合理估值水平将会有所下降，即便是按照移动运营商估值并给予一定的溢价，比如20倍，目前A股的上升空间也比较有限。给予中性的投资评级。