A股大势引发全球大“竞猜”
外资投行纷纷抛出“泡沫论”，但也有很多国际投资者依然看好
■ 本报记者 钱政宜 程慧 发自上海
2006年全年上证综指上涨了130％，不断飙升的账户市值让参与A股市场的各路机构和投资者们均笑逐颜开。
A股一路上行，尽管不时出现猛烈震荡，但每次都是化险为夷再次刷新高点。倒底牛市 第一波的顶在何方，没人知道。不过，近期外资投行们纷纷祭出A股“泡沫论”，“抨击”A股估值过高，并警示3至6个月内可能发生大幅调整。
估值过高？
最近1个月里，摩根士丹利、汇丰、德意志银行等多家外资投行相继发布研究报告，提示中国股市存在泡沫风险。甚至有投资者开始怀疑，中国股市会步当年日本股市后尘。上世纪80年代中期，日本TOPIX指数在不到8年的时间里几乎上涨了300%，但最终还是在80年代末90年代初受日本央行调控的影响下跌60%以上。导致投资者遭受了数十亿美元的损失，整个日本也陷入了长达10年的经济衰退。
1月25日，摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇表示，他认为中国A股市场已经出现泡沫，但没人能准确预计泡沫什么时候破裂，但破得越晚损失越大。他表示：“A股在未来某个时候将回落，但不清楚究竟什么时候。我不认为A股在目前的高水平下能再持续6到9个月。”
在本周进行的德意志银行“中国概念论坛”上，德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，A股整体价格“已经太贵”。A股2007年市盈率在20倍至30倍之间比较合理，但目前市盈率已接近27倍，近期如果再上涨10%就将达到上限，这必须引起监管部门的重视。
就连神奇预测了2006年A股大牛市的投资大师罗杰斯，也认为目前不适合买入A股。罗杰斯表示：“中国股民对正在发生的事情有了越来越多的信息和知识，但是我并不认为他们变得更成熟了，因为市场现在正处于这样一个上升阶段，每个人不管怎样都在歇斯底里地购买股票，这不是中国市场的特有现象，这其实是一个危险的市场信号。”
罗杰斯眼中的“歇斯底里”不无道理，近几个交易日以来，A股的日均开户数平均在9万户左右。股市最大的赚钱效应，使得一些根本不了解市场，甚至连股票和基金基本定义都搞不清的投资者大量地加入市场。就连“信用卡透支炒股”、“典当房产炒股”这些近似赌博的极端方式也逐渐出现。“过热”的评价也是合情合理的。
英国《泰晤士报》日前发表文章表示，今年以来，中国和其他一些新兴市场表现不凡，但是一些分析家担心泡沫可能就要破裂。他们认为，如果新兴市场下一年的发展再超过发达市场，那将会是前所未有的，一些国家可能面临过热的危险。
英国安本国际基金管理公司的基金经理人休·扬说道：“我认为，新兴市场目前的增长水平无法持久。如今，我已经减少了对中国企业的投资，因为它看上去过热了。虽然它仍有很大的增长潜力，但是股票价格已经升得很多，我认为早该下跌了。”
贝斯特投资咨询公司的贾斯廷·莫德雷表示，中国对制造业、采矿和金融等少数主要行业的严重依赖，将导致整个股市深受这些部门业绩波动的影响。
摩根士丹利策略师娄冈则建议投资者借涨势进行抛售，减持金融、材料、地产类股，增持电信、消费品、消费技术及消费服务类股，并增持航空公司类股，以对冲油价风险。
前景乐观？
“不过，国际投资者依然看好A股。”马骏称，“QFII（合格的境外机构投资者）额度在境外供不应求。在香港，就有许多国际投资者排着长队要求QFII分给他们一点额度。”
瑞银集团董事总经理、中国证券部主管袁淑琴表示，“市场点位的确较高，但是我觉得还没有到泡沫的程度，因为我们可以看到一些市场改善的地方，比如将有多个质量比较好的公司上市，同时还有H股的回归，这些都可以把一些热钱分流；同时基金为主的资金还在不断进入。应该说，2007年的局面还是比较合理的，供应和需求都在陆续增加，这个情况下，真正形成泡沫的局面还没出现，应该还是一个比较平稳的局面。当然，2007年无疑将是指数波动非常大的一年。”
德意志银行私人投资管理业务全球首席投资官克劳斯·马蒂尼表示，现在根本没有离开A股市场的理由，但确实需要理性一点。虽然市场可能波幅比较大，但今年中国的投资环境仍然乐观。
美国《新闻周刊》也发表文章表示，改革攻势引起了股市翻滚，这似乎是要表明，中国的增长奇迹直到每个怀疑者改变了看法才会是完整的。鉴于中国人购买股票的热情，今后若干年股市可能继续保持强劲势头。
《新西兰先驱报》认为，越来越多的海外投资者希望从中国经济增长中分得一杯羹，而他们的主要手段就是投资中国股市。目前，觊觎中国股市和押注人民币升值 的国际游资已经增加到数量惊人的地步。可以预期，随着中国资本市场全面开放，国际游资将把中国股市推高到一个新的水平上。
风险加大？
事实上，在长达1个月沸沸扬扬的“A股泡沫论”争辩中，沪深两市在1月31日以一根历史罕见的巨阴结束了2007年1月的交易。当日，沪综指暴跌了144.23点，跌幅达到4.92％，为本轮牛市的最大单日跌幅。深成指更是暴挫7.62％，要不是权重股S深发展涨跌幅度被限制在5％，或许深成指盘中的最大下跌幅度就不是9％左右，而是跌停了。
由于此前1月24日、1月25日，两市A股盘中累计最大跌幅已经接近10％，只是靠着权重股最后时刻的绝地反击才重返升势。仅仅两个交易日之后，市场重新出现如此大波动，而且伴随着基金重仓股集体暴跌，种种迹象显示牛市中的调整风险正在加大。
“目前A股市场确实有些热，如金融股估值比国际同业估值水准已偏离很多，世界银行股市盈率平均是15倍，而目前A股市场银行股市盈率已高达30倍。但这是否就意味着是泡沫？我觉得还不能急于下结论。”瑞士信贷第一波士顿董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬日前在上海作上述表示。
他说，目前所担心的主要还不是金融股估值比国际水平偏离了多少，而是散户们根本就没有顾忌这些估值风险，对于风险还没有概念。因此他认为，与其争论中国股市是否存在泡沫，倒不如更多地向散户介绍风险、回报等概念。
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(责任编辑：胡立善)
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