顶级券商2月5日点评公司及投资评级

　　广州药业：股权转让得不偿失

　　近期，联合华美和广州药业签署协议，联合华美斥资5.45亿元通过收购股权和增资扩股持有广州药业下属子公司广州医药公司50%的股权；收购价格为评估价值的1.8倍，净利润的24倍。

　　此次合资肯定受益于广州医药公司未来的长远发展；但对于广州药业，虽然将在07年实现8300万的投资收益，但其对广州医药公司的持股比例从97%下降到50%，也失去了很大一部分来自广州医药公司的利润贡献。考虑到此次外资收购和公司08年所得税下调，07年和08年的每股收益分别为0.40元（其中包括0.10元的投资收益）和0.39元，对应的07年和08年的市盈率分别为31倍和32倍。如果剔除这一非经营性因素，07年估值已高达41倍；而公司08年32倍的预测市盈率说明股价已反映了公司未来很长一段时间的业绩增长。因此下调投资评级到审慎推荐。（中金公司）

　　中天科技：计提风险或有释放

　　近日，公司与日本信越的《长期销售和采购协议》合同纠纷，日本商业仲裁协会要求公司支付1520000000日元（加利息合计人民币1亿元）的不足采购额补偿。公司可能对仲裁事项计提预计负债。

　　虽然日本商业仲裁协会已做出仲裁裁决，但按有关国际公约和中国法律规定，该仲裁裁决须通过中国法院的审查承认程序后方可进入执行程序。因此，此案最终结果存在不确定性，涉案金额1亿元但实际赔偿额不会过大。全额计提，06年EPS-0.117，同比减少234.5%，出于公司自身业绩以及胜诉的可能性全额计提的可能性小；计提涉案金额的52%以上，06年业绩亏损；计提比例16%-52%，06年盈利但同比减少；计提1.5%-16%，06年盈利同比增长41.38%-0.00%，计提1.5%-16%的可能性比较大。由于从光纤光缆行业看据行业协会统计06年光纤的需求量超出预期，达到2310万芯公里，同比增长40%以上（原预计同比增长33%），可见07、08年仍将保持强劲增长。而光纤的价格则保持相对稳定。3G在2月初步建网推动射频业务，即使海缆业务不盈利，综合盈利能力也将增强，08年两税合并，公司所得税率下降8%。因此，计提后投资者前期担心的公司的或有风险得到有效释放，07、08年业绩增长明朗，维持07、08年EPS预测分别为0.252、0.312元，维持谨慎增持评级。（国泰君安张文洁）

　　华闻传媒：资产剥离速度超预期

　　华闻传媒公告：1）刘东明代替汪方怀任总裁。张维任执行总裁。2）拟购买华商传媒另外31.25%股权，目前正在进行资产评估等工作；3）即将剥离、贸易业务和房地产业务。4）目前与首都机场股权转让正在办手续。之后将推进首都机场广告公司的注入。

　　这个公告是之前与首都机场一揽子协议中的计划，现在是执行。不过没有想到：典当、贸易、房地产的剥离工作开始得这么快。这对华闻传媒进一步专注主业是好事。按照此前预计，剥离典当、贸易、房地产可以释放4-5亿资本。加上公司现在还有的5亿闲散资金，大约能够有10亿资金可备未来大规模收购。而原总裁王方怀主要负责海南民生燃气工作，新任总裁刘东明历任华商报社和华商传媒高管，具有丰富的媒体经验；执行总裁张维在华闻控股内部负责资产整合等，具有丰富的传媒资本运作经验高管的更换对华闻传媒进一步专注传媒主业也是非常好的事情。按照08年0.4元的保守预测，08年市盈率才25倍，无论按相对估值还是绝对估值，都非常便宜。因此重申买入评级，建议逢低吸纳。（廖绪发）

　　华侨城A：房地产调控影响有限

　　近期深圳市有关部门发布了《关于依法申报缴交房屋公用设施专用基金的通知》（下称《通知》），要求07年4月1日前，深圳市各房地产开发企业对自1994年11月1日以后竣工的所有开发建设项目名称及应缴交的专用基金进行自查，并分别向深圳市国土资源和房产管理局及项目所在地的区建设（住宅）主管部门申报缴交。

　　由于华侨城（包括其参股企业深圳华侨城房地产有限公司）已足额计提房屋公用设施专用基金。因此，此次《通知》的出台，只是会对华侨城的现金流产生一定的负面影响，而对06年及以后业绩并不会产生影响。预计07-08年EPS分别为0.88元、1.15元。鉴于人民币升值、奥运会、居民收入继续快速增长，以及独特的经营模式和强大的核心的竞争力等因素，仍看好公司长期发展，维持增持评级。（）

　　黄山旅游：三大因素促业绩增长

　　公司06年实现主营收入8.17亿元，同比增长18.5%；实现净利润1.39亿元，同比增长101.5%。全年实现EPS0.31元，每股分红0.14元。

　　业绩增长主要来源于：1、游客数的增长；2、门票提价的因素；3、公司冲回了对华安证券的长期投资减值准备2158万元。维持07-08年EPS0.36、0.42元的业绩预测，如果考虑索道提价效应，07-08年EPS将为0.38、0.50元。考虑到增发项目的过会、预期中管理层激励方案、作为旅游行业龙头的相对溢价等因素，给予16元的目标价，相当于08年35倍PE（增发摊薄后），并维持增持建议。（国泰君安谭晓雨）

　　上海能源：为煤炭公司业绩平稳增长开了好头

　　上海能源06年实现主营收入43.29亿元，同比增长16.49%；实现净利4.64亿元，同比增长14.64%，折合每股收益0.64元；净资产收益率19.04%，同比下降0.37个百分点。

　　公司净利同比增长14.64%，为煤炭公司业绩平稳增长开了好头，随着年报和季报的陆续颁布，煤炭上市公司优异的业绩表现将推升煤炭板块二级市场股价。上海能源是我国第二大煤炭企业集团中煤能源的控股子公司，公司煤电铝产业链经过近5年的发展逐步走向成熟，基本面优秀。公司目前股价对应06年的静态PE、PB分别为13.25倍和2.52倍，估值具有较强的安全边际，给予推荐评级。（平安证券）

　　山西焦化：成本上涨影响已完全消除

　　山西焦炭行业协会公布从07年2月1日起，山西省2月份焦炭销售价格在1月份焦炭销售指导价的基础上每吨提价50元。同时焦化企业要求用户采购中现款比例占30%以上；焦炭检验方面以供方检验结果为准。

　　焦炭价格的上涨符合之前预期。07年1月，山西焦炭价格已上涨了30元/吨，考虑到此次的上涨，今年累计上涨了80元/吨。由于焦煤价格在成本推动下上涨了40元/吨左右，因此成本上涨的影响已完全消除。预计未来一段时间焦炭价格将继续上涨。同时，焦炭行业取得了销售结算主动权和质量检验的控制权，这是焦炭行业话语权提升的标志，焦炭行业的供需关系正在向着有利于焦炭行业的方向转变。由于山西焦化对焦炭价格上涨高度敏感，单位价格每上涨10元，对山西焦化业绩的静态影响为0.08元。不过，由于在之前的报告中已考虑到焦炭价格的上涨，因此继续维持最优－1投资评级。（光大证券郭国栋）

　　浙大网新：美国外包业务实现零突破

　　近日，公司已与软件外包公司ComtechGEMS（下称Comtech）签订协议，出价700万美元获得其51.5%股权。

　　本次交易价格对于网新比较合理。因为如果以公告预测06年Comtech净利1000万元计算，相当于06PE10.6X，位于前期市场平均10X-15XPE底线。Comtech是一项极具价值的优质资产，因为：与国内大部分对美软件外包业务来自于Microsoft中国、IBM中国等不同，Comtech直接从Microsoft美国拿单具备更高的毛利率（高20%左右）；Comtech与Microsoft美国是长期合作，具备订单的长期连续性；Comtech是亚洲硬件中心唯一合作伙伴，具备排他性，因此可避免未来潜在竞争带来的毛利率降低。更具战略意义的是，通过Comtech，网新完成了与Microsoft美国的对接，实现了进军海外IT市场外包零的突破。而且可进一步巩固与Microsoft中国的关系和业务。从有条件授予Comtech管理团队股权并规定行权条件，至少可看出网新对Comtech核心团队以及Comtech作为今后发展Microsoft美国业务重要平台的重视。鉴于公告对Comtech06-08年的收入和净利润进行了预测，和此前预测结果差别不大。因此并不调整盈利预测和估值，并维持买入建议。（国金证券朱亮）

　　韶钢松山：可转债助技改转型

　　公司拟发行可转换债15.38亿元，初始转化价格为4.73元。期限5年，第1至5年票面利率分别为1.9%、2.3%、2.68%、3.06%和3.44%。

　　募集资金主要用于卷轧工艺技改、宽中厚板相关设备技改、炼钢厂连铸机改造、烧结相关设备改造等9个技改项目。这9个项目已通过银行贷款先行实施，目前项目已全部建成并开始产生效益，本次募集资金将全部偿付相关贷款。技改提高相对低廉的国产矿使用比例；技改将增加宽中厚板的产量和比例，优化产品结构；电炉经过技改转变为电转炉炼钢，降低废钢需求，以吃低成本铁水为主；大幅降低入炉焦比及其他降本措施。通过这些措施，大大提高了公司的竞争能力。本次发行可转债可在一定程度上满足公司快速发展对资金的需求，而且可以降低公司整体融资成本，优化公司财务结构。预测06年、07年和08年的每股收益分别为0.40元、0.46元和0.58元，给予6元的目标价，维持买入投资评级。（中信证券周希增）

　　华夏银行：治理结构与管理水平改善尚需时间

　　华夏银行06年业绩快报，06年主营业务收入180.63亿元，较05年增长30.94%，利润总额24.11同比增长20.40%，净利润14.57亿元，同比增长13.07%，每股收益0.35元，净资产收益率12.51%。

　　营业收入的大幅度增长显示公司的收入基础进一步强化，市场地位得到稳固，判断在主营业务利润大幅提高的情况下利润总额增幅缓慢的原因仍是公司继续加大拨备计提力度，同时不良贷款的核销量也进一步放大，06年末公司不良贷款率可能降至2.6%左右，与其他优质中等规模银行的差距已不大，由于核销的原因，拨备覆盖率提高可能有限，判断年末在75%左右。但华夏银行的实际所得税率由05年的35.65%提高到06年的39.57%，在上市银行中处于较高位置，判断实际所得税率提高可能源自于拨备的超额计提以及职工住房补贴的提取带来的不可税前抵扣因素。华夏银行相对优质银行在估值上折价的逐步缩小有赖于公司治理结构和管理水平的持续改善以及进取精神的逐步展现，这都需要相对较长的时间，资产质量的提高以及拨备的逐步做实为华夏银行07年及以后的利润水平增长奠定了一个较好的基础，长期看对华夏银行的发展前景持谨慎乐观的态度，短期内在前阶段快速上涨后华夏的估值已得到一定修正，因此维持短期中性评级。（中信建投佘闵华）

　　国投电力：通过二次增发实现集团整体上市

　　近日，国家开发投资公司高层表示，其下属的国投新集能源股份有限公司、北京三吉利能源股份有限公司正在加快推进上市步伐，国投华靖电力控股股份有限公司也正在筹备二次增发。要以国投电力为电力业务的资本运作平台，将二滩、三吉利以外的电力项目逐步装入上市公司，要以国投新集为煤炭业务的运作平台，逐步整合集团煤炭资源。

　　国投电力将通过二次增发实现集团的整体上市，按上述规划，将注入公司的电力资产包括：云南大朝山水电、宣城电厂、天津津能、钦州电厂、徐州宅城、广东蓄能，总装机容量共约800-900万千瓦。国投电力通过整体上市，总装机容量将实现翻番，且未来发展空间被打开。据此，给予增持评级。（联合证券王爽）

　　双鹭药业：受让联合伟华形成优势互补

　　双鹭药业变更募集资金，受让联合伟华药业12%股份，与公司形成优势互补。

　　公司拟将抗艾滋病新药技术改造项目并入萘哌地尔（司坦迪）等固体制剂技术改造项目一并执行，会形成2000万元的剩余资金，公司拟将其中的692万元用于受让康瑞华泰公司所持北京联合伟华药业12%股权，其余部分投入到重组人碱性成纤维细胞生长因子项目和技术中心建设项目上。北京联合伟华在天然药物研究上有特色，其成立以来已自主开发新药80余个，其中一类新药7个，二类新药16个，三类新药20余个，四类新药30余个，大部分已获得国家新药证书。联合伟华在北京、广东、云南建立了生产基地。主营业务收入7401万元，净利润589万元。北京联合伟华在广东全资拥有药品经营公司，拥有良好的销售网络，在全国设有20余个办事处，产品覆盖全国市场。受让联合伟华与公司形成优势互补，公司可以很好的利用联合伟华在天然药物研究方面的优势、另外可以很好的利用联合伟华覆盖全国的营销网络，特别是在广东地区的营销网络。这对公司构成利好，故继续维持强烈推荐投资评级。（平安证券）

　　中宝股份：管理质量提升值得期待

　　06年中宝股份实现了21.45亿元的收入，净利润为2.35亿元，以增发后最新股本摊薄计算，每股收益为0.16元，实现了公司在定向增发时所做的业绩承诺。同时，公司公告将以1.5亿的价格增持苏州新湖明珠城40%的股权。

　　完成这项收购后，中宝股份的权益土地储备面积将上升到680万平米，相当于万科的三分之一。同时，从07年起，公司的房地产开发业务进入加速开发阶段。其中，竣工面积、结算面积和结算收入的增长率都在40%-50%之间。在开发规模和项目利润率扩大的同时，公司在管理方面的提升也同样值得期待。公司在年报中已提出，07年将进一步整合和强化房地产业务的管理，重点着眼于流程优化和管控效率的提升，同时加强品牌推广、薪酬激励和计划管理。由于项目结算和土地增值税清算的因素，调低公司今明两年的盈利预测。调整后，今明两年的每股收益分别为0.33元和0.60元。以公司08年的预测盈利作为估值的基础，并给出18倍的合理市盈率。考虑计划增发2.5亿股的潜在摊薄，设定其未来12个月的目标价为9.50元，维持最优-2。（光大证券赵强）

　　华海药业：有望成首家获制剂FDA认证仿制药企业

　　公司06年收入保持快速增长，增长幅度在30%以上。业绩没有出现增长的原因是公司管理费用增长较快，另外新增资本性投入较大，投产损失等因素影响了公司业绩表现。不过，公司07年业绩增长可期。初步预测，公司07年收入增长25%以上，考虑到产品价格下降，汇率变化等影响，产品的毛利率将有所下降，但公司费用增速将下降，公司将实现利润与收入同步增长。此外，公司计划实施股权激励，将采用期权的方式对关键技术和管理岗位进行激励。

　　目前公司FDA制剂认证材料已上报FDA，正在等待FDA官员来检查。有望在年内通过认证。通过FDA认证后，刚开始主要开展药品的代工，并逐步转向仿制药。公司有望成为国内首家获得制剂FDA认证的仿制药企业，获得较好的发展机会。预计06－08年的每股收益分别为0.56元、0.72元和0.90元。合理股价区间为18-20元，因此给予买入投资评级。（海通证券王友红）

　　云天化：抵御行业周期性波动风险能力明显增强

　　受国内天然气价格的上涨及尿素价格的回落影响，06年云天化尿素产品的收入和利润比重均下降至50%以下。为了规避单一经营所带来的行业风险，公司早已未雨绸缪，实施多元化战略，在降低尿素收入同时，增加玻纤对公司利润贡献比重，06年公司玻纤收入占比已达到28.27%，已超过尿素27.71%的收入比重，未来这一趋势还将逐步增加。

　　公司目前已形成以尿素、玻纤和聚甲醛的多元化生产格局，抵御尿素行业周期性波动风险的能力明显增强，虽然暂时还未完全脱离尿素因素影响，但在玻纤和聚甲醛产能稳步扩张的预期下，公司未来几年业绩仍将稳步增长，预计公司07-08年每股收益将分别达1.23元、1.33元和1.58元。鉴于对公司稳定增长的业绩和良好的公司治理结构，按18倍市盈率来推算合理价位为22.14元，给予买入投资评级。（海通证券）

　　西山煤电：重置价值超想象

　　姑且不考虑公司未来可能持续收购集团资产因素带来的成长性，单就目前公司自身在建和开发的项目而言，预计古交电厂2期2×60万KW机组获批建成后可增加主营业务收入15.51亿元（120×5500×0.235=15.51亿元）；兴县矿区开发规模十一五预计可达1500万吨，按吨煤售价300元计算，可增加主营业务收入45亿元（1500×300=45亿元），两项合计可新增主营收入约60亿元，相比05年56亿元主营收入增长107%。如果考虑进一步收购集团资产，则其增长率将超过此预期。

　　公司拥有可采资源储量13亿吨，按主焦煤采矿权价格5元/吨计算，公司现拥有的采矿权重置价值为13×5=65亿元；下属5座煤矿实际生产能力1500万吨，按吨煤投资400元/吨重置，煤矿生产能力重置价值为1500×400=60亿元；公司现有权益发电机组装机容量约38万千万，按4000元/千万造价成本重置，公司发电资产的重置价值为38×4000=15.2亿元；拥有山西焦化股份3856.64万股，按市场价10元/股计算，拥有股权价值约3.9亿元；以上四项合计再加上公司目前拥有的净现金-13.3亿元，公司的重置价值为65+60+15.2+3.9-13.3=130.8亿元，折合每股价值为130.8/12.12=10.79元/股。实际若考虑煤炭、电力的特许经营权价值，公司的重置价值应更高。综合考虑公司中长期优异的成长性和重置价值底线，继续给予推荐评级。（平安证券张响东）

　　中国人寿：不要过度夸大收益率预期

　　目前市场的分歧主要在人寿的合理估值。由于寿险公司特殊的估值方法，对收益率、费用率、新业务倍数等假设的不同，使得对公司的估值争议较大。从人寿05年的精算假设看，其对投资收益率和贴现率的假设过于保守，若以公司的精算结果作为估值基础，会低估公司的价值。但也不要过度夸大人寿的收益率预期。

　　由于公司投资收益率的提高，预测公司06年的业绩将有大幅度提高，业绩同比增长为123.4%，EPS为0.777元。同时预测，公司07-08年业绩增长将保持40%左右的增长速度。据此，测算出公司07年的合理估值为36.73元，基于5.5%的初始投资收益率假设、49x的新业务倍数以及10.5%的贴现率假设。给予人寿评级为持有。（国金证券李伟奇）

　　平煤天安：煤炭资源储量及单位资源储量均居前列

　　公司07、08、09年煤炭产量预计同比分别增长25%、11%和6%，年复合增长率为13%。此外，随着原煤产量增长、新建矿井的增加和技术改造工程的实施，单位成本将被较好控制。另外，高附加值的精煤比例的提升，将支撑公司未来三年综合煤价稳中有升。公司目前煤炭资源储量及单位资源储量均位于上市公司前列。另外，受惠于母公司的支持、平顶山地区的丰富资源储备以及煤炭工业十一五规划，未来公司煤炭资源的整合能力和获取能力同样不可小视。良好的区位优势及充足的运力供给将为其销售和市场开拓奠定稳固的基础。预计公司07年净利润同比增长47%，股本摊薄后每股收益预期同比上升2%。首次评级为优于大市，目标价格在16.86元，相当于13.5倍07年市盈率。（中银国际唐倩）

　　盐田港：谨慎对待整体上市传闻

　　由于深圳市政府计划推动深圳市八大重点产业集团整体上市，其中深圳机场、深圳能源的集团上市已初步形成计划，而港口资产的整体上市问题虽然短期还没有头绪可查，都是市场预期已开始提前反映到股价的变化上来。因此，港口资产的整体上市是未来的发展趋势，都是具体时间还存在比较大的不确定性。尤其是前几年盐田港三期的注入问题反复被公司澄清，给投资者造成了一定的不良影响，因此建议谨慎对待盐田港的整体上市可能性。

　　06、07年盐田港每股收益分别约为0.61元和0.72元。以20－25倍07年市盈率估值计算得出盐田港未来12个月内的合理估值约为14.40－18.00元/股（未考虑整体上市因素）。考虑整体上市可能出现50%左右的溢价效应以及股本扩张10%以上的影响后，合理估值提升至19.64－24.55元/股。维持短期-推荐、中长期-A投资评级。（国都证券孙志敏）