机构策略:牛市进入整固期

　　本次调整的根源是局部的蓝筹泡沫和阶段性的成长透支，而直接诱因则是管理层釜底抽薪式的政策调控。当接近3000点的时候，整个A股市场（剔除亏损）的静态市盈率为33倍，比国际主要成熟市场和新兴市场都要高出很多。

　　在A股市盈率偏高的同时，蓝筹股泡沫更加明显，总市值前10大股票市盈率达38.48倍。自去年12月份以来，由于市场上涨太快，大量获利盘具有技术性的调整要求，也造成了整个市场的阶段性成长透支。而投资者强烈的盲目入市冲动可能带来社会性问题，对市场降温十分必要。一些人会选择暂时退出，反映在盘面上就是有较强的杀跌动力。基金重仓股的大幅下跌一方面是由于部分资金退出，另一方面也是基金借此机会进行持仓结构的调整。

　　牛市基础没有任何改变，从理性角度看下跌幅度已经不大。由人口结构所决定的宏观经济长期高增长，制度变革所带来的上市公司盈利提升，以及短期无法解决的流动性过剩，决定了我国股票市场将处于长期牛市。目前，这些牛市基础并没有任何改变，市场调整只是对牛市的整固。从理性角度看，2500点左右是牛市整固的下方区域，下跌空间已经不大。考虑到2007年有大约25%的盈利增长，2500点所对应的2007年市盈率水平只有22倍左右，这对于具有强劲经济增长背景的中国股市来说，是完全可以接受的。尽管上周市场的调整力度和幅度都是比较大的，但个股比较活跃，表明部分投资者心态仍然比较稳定。

　　市场有时也是非理性的，技术性的破位有可能使股指继续下探。空方力量经过释放后，也许会有阶段性的反弹，但力度应该比较有限。通过市场大幅震荡，投资者尤其是新入市投资者切切实实感受到了风险的存在，市值损失是最直接的风险教育。目前，投资者的入市冲动已经有所减缓，营业部新开户数量明显减少，一些基金在上周后半段已经出现了净赎回，这可能会避免更严厉监管措施的出台。但风险教育的时间还不够长，短期内大幅反弹的基础可能不会得到市场参与各方的认同：一是临近春节长假，持币过年将成为一些投资者的现实选择，二是春节前还有较多的新股发行与上市，三是部分资金还有继续退出的愿望。

　　因此，未来一段时间市场可能以震荡、整固为主，投资者应控制好仓位，在震荡中逐步调整持仓结构，避免累计涨幅过大、估值过高的品种，增持一些未来增长明确但估值偏低的成长性股票，如医药、信息技术等。（秦晓斌执笔）