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国金证券:浙大网新 收购Comtech 尘埃落定 评级买入

  公司今日公告,已与软件外包公司ComtechGEMS(下称Comtech)签订协议,出价700万美元获得其51.5%股权。

  公告宣称Comtech与Microsoft美国签订了长期合作协议,并是微软亚洲硬件中心唯一合作伙伴。

且在07财年,Comtech已与Microsoft美国签订了总金额不低于390万美元的业务订单。

  公告宣称如果Comtech06年净利润在1000万元以上,Comtech管理团队将获500万股网新股票期权,行权条件是:Comtech07-09年每年收入或净利润环比增长超过25%。

  评述..因去年网新已经公告准备收购Comtech,因此此次公告并没有出乎我们预料。且我们认为本次交易价格对于网新比较合理。因为如果以公告预测06年Comtech净利1000万元计算,相当于06PE10.6X,位于前期市场平均10X-15XPE底线。

  我们认为,Comtech是一项极具价值的优质资产,因为:

  与国内大部分对美软件外包业务来自于Microsoft中国、IBM中国等不同,Comtech直接从Microsoft美国拿单具备更高的毛利率(高20%左右)。

  Comtech与Microsoft美国是长期合作,具备订单的长期连续性。

  Comtech是亚洲硬件中心唯一合作伙伴,具备排他性,因此可避免未来潜在竞争带来的毛利率降低。

  更具战略意义的是,通过Comtech,网新完成了与Microsoft美国的对接,实现了进军海外IT市场外包“零”的突破。而且可进一步巩固与Microsoft中国的关系和业务。

  我们认为,对于软件公司并购来说,最重要的就是留住被并购方的核心团队,并将双方文化有效融合。我们认为,从有条件授予Comtech管理团队股权并规定行权条件,至少可看出网新对Comtech核心团队以及Comtech作为今后发展Microsoft美国业务重要平台的重视。对于后续双方的磨合效果,我们将紧密跟踪。

  投资建议

  公告对Comtech06-08年的收入和净利润进行了预测,这和我们前期2006年12月报告《浙大网新研究报告——07对美软件外包将有爆发式成长》中预测结果差别不大。因此我们并不调整盈利预测和估值,并维持“买入”建议。

  作者:朱亮 国金证券

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