国金证券：浙大网新 收购Comtech 尘埃落定 评级买入

　　公司今日公告，已与软件外包公司ComtechGEMS（下称Comtech）签订协议，出价700万美元获得其51.5%股权。

　　公告宣称Comtech与Microsoft美国签订了长期合作协议，并是微软亚洲硬件中心唯一合作伙伴。

　　公告宣称如果Comtech06年净利润在1000万元以上，Comtech管理团队将获500万股网新股票期权，行权条件是：Comtech07-09年每年收入或净利润环比增长超过25%。

　　评述..因去年网新已经公告准备收购Comtech，因此此次公告并没有出乎我们预料。且我们认为本次交易价格对于网新比较合理。因为如果以公告预测06年Comtech净利1000万元计算，相当于06PE10.6X，位于前期市场平均10X-15XPE底线。

　　我们认为，Comtech是一项极具价值的优质资产，因为：

　　与国内大部分对美软件外包业务来自于Microsoft中国、IBM中国等不同，Comtech直接从Microsoft美国拿单具备更高的毛利率（高20%左右）。

　　Comtech与Microsoft美国是长期合作，具备订单的长期连续性。

　　Comtech是亚洲硬件中心唯一合作伙伴，具备排他性，因此可避免未来潜在竞争带来的毛利率降低。

　　更具战略意义的是，通过Comtech，网新完成了与Microsoft美国的对接，实现了进军海外IT市场外包“零”的突破。而且可进一步巩固与Microsoft中国的关系和业务。

　　我们认为，对于软件公司并购来说，最重要的就是留住被并购方的核心团队，并将双方文化有效融合。我们认为，从有条件授予Comtech管理团队股权并规定行权条件，至少可看出网新对Comtech核心团队以及Comtech作为今后发展Microsoft美国业务重要平台的重视。对于后续双方的磨合效果，我们将紧密跟踪。

　　投资建议

　　公告对Comtech06-08年的收入和净利润进行了预测，这和我们前期2006年12月报告《浙大网新研究报告——07对美软件外包将有爆发式成长》中预测结果差别不大。因此我们并不调整盈利预测和估值，并维持“买入”建议。

　　作者：朱亮 国金证券