伊利股份:食品行业最安全的投资标的 推荐

　　经与公司方面沟通，我们了解到伊利近期发生了一系列积极变化。股权激励方案最终落实后，激励范围由早期的约30人扩大到150人，公司各方面利益得到了统一；五大事业部架构已经全部安排就绪，管理团队平均年龄35岁左右，是一支典型的开拓型团队，在人员配备上已经完成了由防守定位到进攻定位的转变；税收减免已经取得初步成果，当地税务部门已经原则同意将所得税税率由33%下调为15%，其它税收优惠仍在争取过程中；前期投资12.8亿进行的产能扩建基本完工，未来两年将是伊利产能释放最快的时期，长期困扰公司的产能瓶颈从07年开始将不复存在；公司在福建、新疆等地的收购兼并项目整合顺利，未来伊利有意将并购方式作为规模扩张的主要形式，我们认为公司的这一方式符合目前乳品行业的发展趋势。

　　与蒙牛相比，伊利以前的弱项主要在产能和营销上，目前产能瓶颈已经解决，随着07年奥运大营销帷幕的拉开，伊利在营销上有望获得突破。同时我们也从多种途径了解到，伊利计划将08年作为公司形象提升的关键年，08年借助奥运契机伊利将在营销宣传、规模扩张等方面进行一系列动作，投资者最为关心的业绩释放问题08年预计也会伴随惊喜。

　　从行业发展空间看，我国乳品消费量与国际平均水平尚有较大差距，未来乳品行业发展空间巨大毋庸置疑。在伊利、蒙牛双寡头局面已经稳固的情况下，今后行业增长的绝大部分利益将由伊利和蒙牛分享，同时伊利、蒙牛作为行业整合的领导者，未来在并购整合过程中也将获得巨大的资源及品牌溢价。

　　估值方面，我们认为目前伊利是食品饮料行业唯一被严重低估的公司。以07年预测数据分析，目前伊利PS只有0.65，蒙牛约为1.5，而度过了高成长期的雀巢、达能PS值也在1.3以上；以08年预测数据分析，目前伊利PE只有约30倍，是食品饮料龙头公司中最低的，而伊利的长期成长性却远好于其它行业龙头。就实力而言，伊利的市值应达到蒙牛的80%以上才算合理，目前蒙牛市值折合人民币约340亿元，而伊利只有不到140亿元，考虑权证行权因素伊利市值也应达到210亿元才合理，对应股价为40元，较目前股价水平仍有50%左右的上涨空间。我们认为伊利是07年食品行业中最为安全的投资标的，投资评级维持推荐A不变。

　　1、业绩预测1.1业务趋势预测06年随着新建项目的陆续投产，液态奶销量预计将继续大幅增长，初步估计06年液态奶销量将达到285万吨左右，07、08年分别达到395万吨和530万吨左右，未来两年将是伊利收入最快的时期；预计奶粉及奶制品销量未来两年继续保持稳定增长，预计06年奶粉及奶制品销量可达7万吨，奶粉产品继续向高端婴幼儿奶粉倾斜；冷饮产品未来两年销量继续小幅增长，但受公司战略所限冷饮产品未来增长潜力相对有限。

　　1.2盈利状况预测基本假设：

　　1、在乳业双寡头局面确立后，随着价格竞争的逐步减弱，以及金典牛奶、酸奶、婴幼儿奶粉等高端产品比例的提高，未来两年产品毛利率水平将有小幅度回升。

　　2、在广告投入、产品推广力度加大后，预计未来两年期间费用率将较目前水准小幅增长。由于公司尚未确定行权基准日，本预测暂不考虑行权因素导致的管理费用变化，由于这部分费用本身并未真实发生，因此这样处理并不影响研判公司价值。

　　3、所得税税率保持在31%左右（不考虑减税预期），07年开始业绩计算考虑权证行权摊薄因素。

　　2、估值及投资建议以07年预测数据分析，目前伊利PS只有0.65，蒙牛约为1.5，而度过了高成长期的雀巢、达能PS值也在1.3以上；以08年预测数据分析，目前伊利PE只有约30倍，是食品饮料龙头公司中最低的。

　　从市值角度分析，我们认为伊利的市值应达到蒙牛的80%以上才算合理，目前蒙牛市值折合人民币约340亿元，而伊利只有不到140亿元，考虑权证行权因素伊利市值也应达到210亿元才合理，对应股价为40元，较目前股价水平仍有50%左右的上涨空间。

　　我们认为伊利是07年食品行业中最为安全的投资标的，投资评级维持推荐A不变。