周二公告点评

　　原水股份:预增公告短评

　　1、我们预计增长的来源有两部分，均在预期之内：一是长江原水系统与闵行自来水公司资产置换后，闵行自来水公司较原有原水系统盈利能力更强；二是长江原水系统与闵行自来水公司置换本季度完成后产生的营业外收入1.08亿元，剔除税收后，折合每股0.05元。

2、黄浦江原水系统与市南自来水公司资产置换审批延后，进程暂缓。市场原预期资产置换获批、可能水价上调等股价上涨催化剂在06年第三季度发生，但事件进展较预期缓慢，投资者需耐心等待。3、需要提醒的是，作为股改对价发行的原水认沽权证已临近到期。作日收盘价6.98元与权证行权价4.90元相差40%，权证价值为零。我们提醒权证持有者注意投资风险。

　　4、我们在三季报点评中已上调了06年盈利预测至EPS0.30元，维持这一判断。由于后续资产置换获批及并表时点的不确定性，我们暂不调整盈利预测，维持07年0.28元的判断。维持增持评级。

　　片仔癀 经营战略基本明确

　　近期我们对公司进行了调研，与公司董事长冯忠铭先生和董秘陈金城先生进行了交流，我们对调研的情况进行了整理，希望对投资者有所帮助。公司经营战略基本明确。冯忠铭先生上任半年，经过深入的调研，和公司管理层制定了公司的经营战略：片仔癀系列产品限量生产，保证稳定；重点发展普药、日化产品以及化妆品。受制于原材料的瓶颈，片仔癀系列产品暂时无法扩大生产规模，因此销量增长有限，其增长将主要来自于产品提价。而公司在普药、日化产品以及化妆品领域的销售规模都不大，主要是受制于营销的软肋。目前公司最大的普药品种茵胆平肝胶囊的销售规模每年仅1000多万元，改进空间较大，今年还将上市中药治疗糖尿病的金糖宁胶囊。公司的化妆品系列拥有一定的知名度，但由于不善于营销，每年也只有1000多万的销售规模。公司于近期更换了化妆品公司的总经理，计划增加对营销的投入力度。

　　2006年片仔癀系列产品的销售略有下滑，我们预测2007年情况将有所好转。由于2005年部分经销商提前得知片仔癀内销价格上调的消息，提前囤货，造成渠道压货，全年片仔癀销售基数较高。2006年片仔癀内销销量有所下降，是一个逐步消化渠道存货的过程。2006年片仔癀产品总体销售有所下滑，使得公司业绩同比也有所下滑。我们判断2007年情况将有所好转：在价格方面，今年1月公司已经上调了片仔癀的出口价格，我们预计今年内销价格也有提升的可能；在销量方面，我们预测内销上升1％左右，外销上升5％左右。

　　公司对营销网络的建设高度重视。对于营销网络资源的薄弱，公司已有高度的重视。冯董事长上任半年，已经拜访了90％以上的重点客户。公司未来将加大营销投入，主要是针对普药、化妆品和日化产品，营销终端的建设将是关键。但是具体效果尚待进一步观察。

　　盈利预测与投资建议。我们下调公司2006－2008年的EPS分别至0.61元、0.71元和0.83元。相对于2月2日收盘价（28.40元），对应的动态市盈率分别为46.55倍、40.00倍和34.21倍，目前价格基本合理。我们认为片仔癀的优势在于拥有国家绝密配方的品种，并且冯忠铭先生上任后公司发生了一些积极的变化（如未来经营战略的明确），维持增持的评级。

　　主要不确定因素。原材料瓶颈、管理机制和营销的薄弱仍然无法改进。

　　建投能源 增发促业绩爆发增长

　　2006年4月，公司首次公告定向增发收购母公司电力资产股权事宜：以不低于公司董事会会议公告前二十个交易日收盘价的均价，发行不超过6亿股(含6亿股)；收购集团所辖河北南网地区的5个电厂的股权。其中，控股股东河北省建设投资公司将认购不少于本次发行股份总数的50%（含50%），且三年内不流通。

　　收购实现公司低价优质扩张，表现在三个方面：

　　收购溢价较低：按照2005年末帐面价值计算，收购溢价仅为22%左右；规模快速扩张：公司总装机、权益装机分别增长362%和222%，达到552、232万KW。占河北南网装机40.1%，奠定公司区域市场龙头地位；盈利空间增厚：收购电源多为30万KW及以上扩建项目机组，毛利率普遍高于存量机组；分析原因，主要来自于偏低电价的改善、燃料成本的趋稳以及平均造价的下降。三方面因素促使收购后公司综合收益率有望由目前的21%增至30%左右。

　　长期发展--机遇与挑战并存，集团定位是关键。控股股东河北建投是河北省最大的国有投资控股公司。作为集团唯一上市子公司、资本市场平台，公司发展对集团影响深远。集团定位决定公司长期发展方向。

　　就此次定向增发涉及电力资产，在苛刻估值条件下，DCF模型测算公司内在价值在8.7元左右（假设融资6亿股，融资22亿元），2006-2008年EPS分别为：0.075、0.533和0.574元。

　　综合考虑公司良好的盈利空间、稳定的业绩态势和安全的估值水平；我们对公司给予谨慎增持投资建议。6个月目标价：8.5。

　　西飞国际 等待定向增发的临门一脚

　　公司1月29日公告股东大会将因尚未获得行业主管部门及国有资产管理部门的批准而延期进行，但基于对公司增发近期的持续跟踪，我们认为增发最终得以实施只是时间问题。按我们的跟踪，H6系列及飞豹两大现有军品型号制造全环节均将通过此次增发实现公众化，但最终的销售确认仍有集团公司完成；但国防科工委对目前西飞集团承担的部分其他新型号产品能否上市仍然持保留意见，我们认为这是公司未如期获得批文的主要原因。

　　H6、飞豹及MA60、ARJ21项目的公众化进程趋于明确将确保增发后的收入及净利润规模不致出现实质性变化；另一方面，目前仍具有不确定性的上述业务并不产生大量的附加值，因此我们认为即使最终未能成为此次增发的一部分，增发后的利润规模将不致出现显著下降。

　　正如公司近期价格因股东大会延期的短期因素而出现连续的下调，我们认为2月一旦获得主管部门批复，公司股价将可望重拾升势。基于行业变革的角度，我们维持对公司增持的评级。

　　江淮汽车 轿车业务获得政府批准

　　轿车业务获得政府批准。江淮机车今天宣布公司已经得到国家发改委准予公司生产轿车的批复。公司最近宣布计划向包括其母公司安徽江淮汽车集团在内的最多10名特定投资者发行不超过1.6亿股A股，发行价格超过每股5.07元人民币。据称，江淮汽车的母公司将认购至少5,120万新股。此次发行新股所募集到的资金将用于支持轿车业务的发展。如果我们假设，江淮汽车此次A股发行将于07年3月31日完成的话，公司发行的总股份将增加18%至10.74亿股。轿车业务的亏损情况可能小于市场预测。我们估计江淮汽车已经在轿车项目上投入了近8-10亿人民币的资金。06年10月，公司推出了在轿车平台上开发的多功能型运动车。我们预计江淮汽车未来还将再投资13亿人民币发展轿车项目，使生产能力达到年产6万辆。我们预计，轿车将于07年4季度开始投产。但我们估计该项目的亏损情况应该小于我们之前的预测，因为轿车和多功能型运动车项目将共线生产。因此，我们对公司07和08年的盈利预测分别上调26%和51%。

　　多功能商务车。06年4季度，江淮汽车的多功能商务车销量有所改善：销量达10,461辆，同比增长38%，而06年3季度销量一度下降了27%。因此，公司06年多功能商务车的销量为34,363辆，同比增长9%。

　　卡车销量。江淮汽车的轻卡业务稳步发展。2006年，江淮汽车轻卡销量同比增长13%至108,820辆。同时，公司重卡销量达到3,065辆。但是，该业务的盈利贡献应该不大。

　　估值。我们预计，在今后两年内，中国乘用车销量将保持迅猛增长。我们预计，江淮汽车经历了过去两年净利润下降以后，2008年将很有可能恢复强劲的盈利增长趋势。基于15倍2008年市盈率，我们得出目标价格为7.54元人民币。我们将公司的评级由落后大市上调为优于大市。

　　泸州老窖 推出国窖1573 业绩大幅增长

　　泸州老窖泸州老窖自推出国窖1573以来，业绩大幅增长。目前已经确立了国窖1573-百年老窖-泸州特曲-头曲-二曲等这条覆盖了高中低档酒种的产品线。近几年国窖1573的启动，拉动公司业绩快速增长，但其虽然增长较快，窖池的产量却是有瓶颈的，产能限制在3000吨/年左右，在达到极限之后，国窖1573的利润来源就主要依靠提价获取，我们认为能够放量的特曲和头曲系列是未来公司利润的稳固来源，二者的量价齐升才是公司能够实现长期稳定发展的基础。双品牌战略--国窖1573+特曲是公司未来发展的方向。

　　公司在2006年进行了定向增发，笼络住主要的经销商，与经销商建立攻守同盟，将经销商的利益和公司的利益趋同。这是公司未来业绩能够持续快速增长的基础。

　　公司在06年公布了股权激励草案，但由于与后来国家与证监会出台的新规定有所冲突，因此股权激励计划有可能受阻，暂时影响公司06年业绩表现，但从长远来看，公司向好趋势不变。我们对公司06-08年的业绩预测为EPS0.38元，0.60元和0.88元，目前PE为63倍，40倍和27倍。目前我们仍然维持对公司优势-2的投资评级。

　　目前这些成熟行业的龙头企业已经收到人们的过分关注，涨幅较大。虽然公司业绩增长迅速，但股价已经充分反映了对其业绩增长的预期。我们提醒注意短期风险，但长期仍然看好。