国泰君安：长城开发 代工业务与对外投资良好 增持

　　公司硬盘业务以经历了去年的波动之后，正呈现稳步推进的势头。

　　与希捷的订单落实之后，预计规模将逐步释放。或者说1季度将是硬盘业务的一个低点。

　　公司具有优秀的代工企业所具有管理能力与通用代工设备，从而可较为容易的获得客户认可并拓展业务。

　　公司日前还获得一日本厂商有关手机摄像头业务，显示公司在代工业务方面的快速进展。

　　公司下属开发磁记录业务进展良好。在05年10000平米的产能基础上，06年扩大到20000平米，07年将增加到29000平米，产能规模将较上年增加45%。其利润水平在05年1亿元的基础上，06年预计将实现1.5亿利润，我们预期在产能提升的背景下07年利润水平将进一步增加，并将相应提升对于长城开发的收益贡献力度。

　　从历史上看，公司的业绩波动主要源于投资收益，而今年以来情况将大有改观。公司已减持拥有的中信证券492万股，并获得1.48亿投资收益，对应EPS为0.168元。尚余885万股中信证券股票，如果全部兑现，以现价计，又将增加接近0.30元的EPS。

　　公司同时还持有光大银行2000万股票，而该银行目前正积级筹备上市。如果能够顺利上市，则意味着长城开发对应股权将获得可观的投资收益。

　　我们认为，长城开发目前正处于历史上最好的发展阶段。良好的代工能力使得能够持续不断获得新的客户的认可与新的订单的需求。而对外投资在经过前几年的调整之后，目前正走上正轨，不但不会拖累公司的盈利规模，反而成为公司额外收益的重要来源。

　　我们预期公司06年销售收入规模约为100亿元，07年收入规模约为150亿元，08年将接近甚至超过200亿元。与此同时，因减持对外投资股权将使得公司07年盈利规模获得较大幅度提升，乐观预计，每股收益有可能接近1.00元。

　　当然，由于公司07年预期利润的50%来自投资收益，具有不可持续的特点，因此，相应获得的溢价应低于经营盈利。但公司自身业务仍可获得行业平均的估值水平。综合计算，我们给予16.16元的目标价位，对应主营代工业务20倍PE，金融投资收益12倍PE。

　　作者：魏兴耘 国泰君安