电解铝：调升氧化铝价格预测

　　核心观点：

　　双双调升铝、氧化铝价格预测：

　　调升07年现货氧化铝预测至2800元/吨（之前预测为2400元/吨）；调升07年铝价预测至18000元/吨（之前预测为17000元/吨）；

　　预测假设调整后，电解铝公司吨铝利润空间扩大，07年EPS平均上调10-20%，动态PE平均仍只有7-8倍。

　　近期现货氧化铝价格涨幅显著（包括中铝调价50%至3600）是短暂现象，反而提供了良好的介入机会，毕竟铝价超预期坚挺，而电解铝公司低估值成为目前A股市场少有的估值洼地。

　　目前时点最更看好中孚实业、云铝股份。

　　行业最新动态及简评：

　　现货氧化铝价格半月上涨50%至3600-3800元/吨水平。1月15日，魏桥和鲁能晋北率先提升现货氧化铝报价至2750-2800元/吨水平（之前为2300元/吨左右），而一月底非中铝系现货氧化铝报价迅速涨至3800元/吨，中铝也随之宣布自2月1日起将现货氧化铝报价由2400元/吨提升至3600元/吨。

　　需求旺盛及非中铝系氧化铝企业联合保价是此轮氧化铝价格上涨的主要动力。随着电解铝景气提升，逐步有新增电解铝产能投产，提升了氧化铝的需求，而春节前又是电解铝企业集中备料（氧化铝）的时间，加剧了短期氧化铝的需求。在此背景下，七家非中铝系氧化铝企业（包括魏桥、茌平信发华宇、鲁能晋北、开曼、东方希望等）齐聚济南，达成了限产保价共识，推动了本轮氧化铝价价铬的上涨。

　　本轮氧化铝价格上涨注定是短期的，因缺乏供需坚实的支持。测算显示，07-08年国内氧化铝供应过剩均超过100万吨。

　　铝价仍维持在20000元以上，坚挺程度超预期。受需求旺盛支持，目前国内现货铝价仍在20000元以上。由于龙头金属铜也有望在大幅调整后酝酿反弹行情，上半年国内铝价不排除大幅超出市场预期可能。

　　目前时点最看好：云铝股份、中孚实业

　　氧化铝仍在下降通道中，继续推荐现货比例较高的云铝股份。由于我们判断本次现货氧化铝价格反弹只是暂时的，换句话说本次反弹只是对去年下半年以来氧化铝价格暴跌的一次修复，氧化铝价格仍处于去年中期开始的下降通道中，所以我们依然优先推荐07年现货比例提升的云铝股份，而其07年7.2倍的动态PE在目前的市场也颇具吸引力。

　　中孚实业：电解铝产能扩张，07年动态PE仅6.2倍。去年下半年公司12.5万吨电解铝项目投产，电解铝产能从之前18.5万吨扩张到31万吨，和关铝成为目前A股市场吨铝市值最低的电解铝公司，而07年动态PE不足7倍，也成为07年动态估值最低的电解铝公司。

　　此外公司实际控制人有东英公司转变为马可公司，后者专注于铝和能源行业，如主后对中孚后续的发展将提供有力的支持。

　　作者：任云鹤 申银万国