年报点评：山东黄金(600547)

　　2006 年公司实现每股收益 0.80 元。财务报告显示，公司年内完成选矿处理量 146.46万吨，同比增加10.8%；合计生产黄金 16.47 万两，同比增加 3.8%。年实现主营业务收入356,194.28万元，较上年度减少6.34%；公司实现利润总额23,757.66 万元，较上年度增长 55.61%；公司实现净利润12,821.61万元，较上年度增长46.62%。

　　集团资产注入，主业整体上市正当时。山东黄金集团金仓、三山岛、沂南金矿等矿产资源注入上市公司后，预计2007年公司将新增资源储量增加 85 吨，自产黄金储量增加 7.8吨至13.7吨。我们认为，公司的定向增发项目将逐步实现集团的金矿资产整体上市的发展规划，符合资源型企业的扩张模式；同时公司的长远发展还将实施走出山东，积极收购优质国内和海外矿源的扩张战略。

　　2006 年金价均价为 603 美元/盎司，较 2005年上涨35.7%。金属商品牛市浪潮中，由于标的货币美元的不断贬值，金价得以大幅上涨。我们认为未来基于美国经济“双赤字”结构状况的持续，欧洲黄金抛售的减少，同时中国、印度黄金需求的增长，黄金价格仍旧处于上升通道。

　　给予“谨慎增值”的投资评级。以 2007 年 1 月上市公司对集团资产各项收入并表计算，预计公司净利润多增23529万元，对应增发后股本 EPS 将多增 0.91 元，对应公司 07、08年业绩为1.49、1.85元。由于目前公司并表时间尚未确定，我们认为公司合理估值以 08年为基准较为公允。对于贵金属行业的上市公司，参考国际同业公司25～28 倍的市盈率，对应公司股价合理区间在46.3-51.8元。对应目前股价，给与“谨慎增值”的投资评级。

　　公司业绩的风险因素来自于金价的波动和矿山品位的变化；但我们认为参与24.93元的增发价格，对具有较大的安全边际。（信息来源：国泰君安）