中银国际：潞安环能 公司的发展前景仍可表示乐观

　　公司背景

　　06年9月上市的潞安环能位于山西省长治市，主要煤炭产品包括高质量动力煤(平均发热量为6000至7000大卡/千克)和冶炼用的高炉喷吹煤。目前公司可再生煤炭储量为12亿公吨，在A股市场煤炭板块中位居第二。

　　主要发现

　　高炉喷吹煤需求强劲。作为钢铁生产的原料和焦炭的替代产品，高炉喷吹煤因价格低廉和环保性能较强的特点市场认可度日渐提升。公司在国内高炉喷吹煤市场的占有率高达25%，处于行业领军地位。06年高炉喷吹煤销量从03年的164万公吨大幅提高至545万公吨，年均复合增长率达到49%。焦炭价格的不断上涨和钢铁产量的显著提高为高炉喷吹煤开辟了广阔的市场，并为喷吹煤价格的进一步上涨打下了基础。考虑到市场的强劲需求和潞安环能在这一市场中的领先地位，我们相信高炉喷吹煤业务将在未来几年成为公司的主要盈利增长动力之一。

　　煤炭产能稳步扩张。考虑到公司新建屯留矿的产能和刚刚收购本地三座煤矿，我们预计07年和08年潞安环能煤炭总产能将分别同比提高19%和15%。公司对于远期发展有明确的产能扩张计划，其中包括母公司煤矿资产注入和本地煤矿整合。

　　液化煤尚未准备就绪。目前，母公司潞安集团正在建设一项年产能16万公吨的煤制油示范工程。如果此项目于08年顺利完工，母公司将进一步投资建设更大产能的项目。目前母公司尚未打算将液化煤资产注入潞安环能。

　　主要风险。由于公司需要缴纳30元人民币/公吨的煤炭生产安全费，高于行业平均水平15元人民币/公吨，加上劳动力成本较高(人均4.6万元人民币/每年，在同业中较高)，潞安环能的利润率仅维持在行业平均水平。公司计划将安全费提高到50元人民币/公吨，并在近期将员工平均薪酬提高至少10%。我们担心这将在一定程度上影响公司的利润率水平。

　　结论

　　高质量的煤炭产品、明确的产能扩张计划、丰富的煤炭资源和高炉喷吹煤前景可期将会成为潞安环能短期内盈利增长的主要动力。而母公司资产注入和小型煤矿整合也将为公司的长期发展打下根基。我们对潞安环能的发展前景表示乐观。

　　作者：唐倩 中银国际