周四公告点评

　　长江电力投资公告点评

　　今日公告重大投资事项：拟以 31 亿元收购湖北能源45%股权。评论：湖北能源资产情况1、清江公司情况清江公司所拥有的隔河岩、高坝洲、水布垭电站是清江流域的核心电站，三个电站总装机容量330.4万千瓦；隔河岩、水布垭分别为年调节和多年调节电站，调峰性能非常优良，是华中电网调峰调频主力电站；清江公司资本投入严重不足，完全依靠自身滚动建设，电力业务资产负债率高达93％；清江公司还投资房地产、酒店等非电项目；目前电力资产盈利水平不佳，非电业务近几年有一定的盈利；截止2006年年底清江公司总资产 179.3 亿元、净资产 15.6 亿元、净利润 1944 万元。

　　2、鄂州电厂情况 现有60万千瓦机组（2×300MW），为进口机组，调峰性能好，工程造价较高，脱硫项目已完成；技术经济指标良好，厂用电率 5.7％，煤耗349克/度；合约上网电价 0.42871 元/度，合约外电价 0.288 元/度， 2005年合约电价上网的电量比例63%，实际上网电价加权平均 0.376 元/度（含税）；截止 2006 年年底清江公司总资产 38.42亿元、净资产 9.62亿元、净利润 8100 万元。

　　3、其他电力业务 控股 5 家电力公司，包括谷城银隆、芭蕉河、锁金山、宣恩洞坪 4 个小水电和风电厂九宫山，4个小水电厂基本于2006 年投产，装机容量共 26.1 万千瓦； 风电厂九宫山 1.36万千瓦在建中；10家参股电力公司主要分布在湖北境内，包括长源电力、汉新电厂等，权益装机容量 47.4 万千瓦，总投资额4.57亿元，参股电力公司有一定的回报：2005 年，汉新电厂、襄樊电厂、长源电力和洪坪电力共分股利3000万元；部分参股电力公司的股权已转让或转让中，转让价格比原始投资增值30%-40%；长源电力股权，资本增值超过1.6亿元，长源电力为上市公司，湖北能源持有其 6,948.16 万股，初始投资 1.23亿元，是第二大股东；长源电力近两个月的均价在4.10 左右，市值 2.85 亿元。

　　4、非电业务 数量众多，资产规模不大。集团非电资产主要为集团直接控股的 4 个企业、集团对外参股非电公司10家以及集团通过清江公司和鄂州公司间接参控股的 30家企业，占集团总资产比例为17.35%；房地产等资产具有较好的盈利能力，酒店资产有增值潜力，但化纤等资产亏损；长江证券股权投资潜在升值超过10亿元，目前本项账面值 3.18 亿元，今年上市后估值约为13.94 亿元。

　　收购实现后存在较大整合空间静态看，湖北能源的盈利能力不佳，体现在：公司治理不善，经营管理不佳：单一政府股东背景、政府干预较多，造成对外的不良资产和风险担保；集团控制力较弱；对外投资较乱，造成资金紧张，发展后劲不足，盈利能力不强；控股电厂电价没有到位。但改善发展潜力较大：水布垭电站和鄂州二期投产后，公司盈利能力将大大改善；一旦清江流域电站和鄂州电厂电价问题能得到解决，公司的盈利能力将大幅提升；公司非电资产变现存在较大的增值。

　　本次收购直接影响这是公司继广州控股之后又一次电力资产股权收购，考虑到对湖北能源未来的整合效应，初步预测07-09年湖北能源可实现净利润 2.75亿、5.66 亿和 7.84 亿。考虑到本次收购 31 亿的资金成本，我们测算该项收购对07 年当年业绩有微幅的负面影响，但从 08年后开始有正面贡献，对 EPS 的贡献分别是 0.015 元和0.026元。本次收购的意义还在于这是公司首次与湖北省地方的合作，也是公司介入火电的实际生产管理的开始，我们对于本次收购的基本评价：长期利好。

　　维持谨慎推荐评级 公司 06 年业绩快报已披露，实现 EPS 为0.442 元，与我们前期 0.45元的预测非常接近，07年假设收购机组 2 台，正常水情下实现每股收益约 0.46 元，此外公司计划 07 年出售另外 4亿股股权，因此合计可实现 EPS为0.55 元。

　　公司当前股价对应 07 年业绩动态估 PE约22.5倍，一定程度包含了市场对于国资改革的大背景下公司实现整体上市的预期，维持谨慎推荐评级。（国信证券）

　　吉恩镍业 继续看好金属镍行业的持续增长

　　中国证券报

　　吉恩镍业2月14日公布了06年度报告，净利润同比增长50%以上，稍稍超出我们和市场的预期。在镍价看好的情况下，公司通过定向增发扩大公司镍精矿产量，提高公司的资源自给率，价涨量增，保障公司未来三年盈利持续大幅增长。我们重申:镍金属将成为07年表现最好的基本金属，吉恩镍业和贵研铂业是我们最看好的基本金属资源型有色公司。吉恩镍业06年净利润同比增长50%以上。公司06年实现主营业务收入14.53亿元，同比增长39.94%；实现主营业务利润5.02亿元，同比增长49.49%；实现净利润2.57亿元，同比增长57.37%；EPS为1.13元，业绩稍稍超出我们和市场的预期。

　　控股公司己经改制,股份公司多数高层持有控股公司股权。控股公司从单纯国资公司转变为国资、民营、外资和管理层共同持股的混合所有制公司，股份公司管理层的利益在控股公司间接得到体现。

　　镍金属将成为07年表现最好的基本金属。由于镍精矿供应短缺，不锈钢产能的快速扩张增加了对金属镍的需求，我们认为镍金属将成为07年表现最好的基本金属。硫酸镍的价格目前虽然依然滞后于金属镍，但是我们认为07年硫酸镍价格的上涨趋势将和金属镍日趋一致。

　　2000吨羟基镍项目进展顺利。该项目现己安装完毕，春节前后投入试生产，该项目的投产将成为公司新的利润增长点。

　　公司定向增发将提高公司的资源自给率。公司通过定向增发项目的收购和建设，未来公司镍精矿的产量将会从目前的3500-4500吨提高到6500-7500吨。

　　公司硫酸镍产能和电解镍产能未来也将大幅扩张。公司硫酸镍的产能有从20000-30000吨提高到50000吨的规划，通过定向增发项目的建设，公司电解镍的产能将从1500-2000吨提高到6500-7000吨。

　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们调高公司07-09年的EPS为2.45元、3.05元和3.25元。给予公司10-12倍的动态PE，综合考虑，给予公司强烈推荐的投资评级，未来6个月的目标价位为30.50-33.50元，建议投资者择机买入并长期持有。

　　有研硅股 原材料上涨影响公司毛利率

　　投资要点：公司06年实现销售收入49027万元，同比增长51.18％；实现主营业务利润6985万元，同比增长33.94％；实现净利润1790万元，同比增长388.09％。06年实现每股收益0.12元，略高于我们0.10元的预期，主要是因为坏账准备计提比例变更。

　　年报披露公司应控股股东有色研究总院要求统一会计政策的要求，变更了坏账计提准备比例，按原比例计提准备为585万元，按变更后比例计提值为183万，净利润因此增加402万元，每股收益增加0.028元。

　　公司06年业绩达到股权激励计划中股权的授予条件，即2006年净利润不低于1500万元。

　　公司四季度单季收入略高于预期，但同期毛利率有所下降，由三季度单季的15.2%降至12.3%，远低于05年同期20.9%的水平。这反映了公司受到原材料多晶硅价格上涨影响较大，虽然通过和上游供应商协调商谈抑制价格上涨以及提高产品售价，但销售收入提高低于原材料价格上涨。

　　公司期间费用好于往年，营业费用、管理费用和财务费用占销售收入的比例风别为0.8%、5.5%（若剔除坏账计提比例变更为6.3%）和4.4%，均好于05年1.3%、8.0%和6.2%的水平。

　　预计公司07-09年EPS为0.175、0.337和0.446元。对于公司的未来，我们仍然认为12英寸抛光片及外延片的批量生产是未来公司取得盈利佳绩的关键因素。公司年报并没有披露有关12英寸硅片的进展细节，但根据对管理层股权激励形式条件的判断，以及对公司12英寸进展的了解，我们认为公司12英寸最终取得成功的可能性较大。但是考虑到12英寸大批量生产前公司盈利受到原材料价格上涨的影响，我们短期调低投资评级至观望，长期维持谨慎推荐评级。

　　江西铜业 未来的铜价将会趋于稳定

　　维持H股优于大市评级。目前公司H股股价较A股折价43%，同时股价已经基本反映了铜价走低的预期，且中国可能已经开始吸纳铜储备。考虑到估值低廉，我们维持对江西铜业H股优于大市评级。H股价为5.6倍06年市盈率和5.5倍07年市盈率；而A股股价为9.5倍06年和07年市盈率。江西铜业是目前我们所研究H股金属股中估值最为低廉的一只，同时也低于全球平均7.4倍06年市盈率。依据调整后的H股预期净资产值，我们将目标价格从13.56港币小幅下调至12.02港币。由于估值已经超过目标价格，我们将A股评级下调至同步大市。调整盈利预测。考虑到预期铜价下跌以及生产成本高企，我们将公司06-08年盈利预测下调4-7.9%。06年前9个月，公司套期保值亏损14亿人民币，其中3季度亏损额由2季度的11.97亿降至4,100万人民币。由于铜价企稳，我们预计06年4季度套期保值亏损额还将继续减少。06年4季度，中国铜价环比下跌约2%至每吨67,601人民币(含增值税)。因此，我们预计公司06年4季度盈利将环比下降。公司将于3月29日发布业绩情况。

　　未来铜价将趋于稳定。随着06年10月底全球铜产品市场从原来的短缺状态转为小幅盈余12.8吨(05年10月短缺29.8万吨)，铜价从去年5月最高峰的每吨80,031人民币降至目前的57,094元每吨，下降29%。我们对未来铜供应量的增长并不担心，因为劳资纠纷将拖累供应增长，同时中国需求稳定增长将为铜价提供支持。06年中国铜消费量同比上升了9%至3,700万吨。此外，我们认为在去年铜储备基本清空后，中国政府可能将再增加铜储备。目前，上海期货交易所铜储备量为33,420吨，大约能够维持3天的消费需求。这一水平大大低于去年2月份的96,855吨的储备量。因此我们相信，目前中国铜储量已经降至较低水平，近期铜进口量增加也从侧面证实了我们的判断。我们注意到06年9月起中国铜进口开始回升。上个月铜进口量(包括半成品)同比增长44%至22.9万吨，高于06年12月的20.7万吨。我们认为未来铜进口需求还会继续增加。

　　商品价格仍是主要增长动力。我们预计07.-08年江西铜业的冶炼量将继续增加。公司计划在07年将冶炼年产能从45万吨增加至70万吨。但是，铜产量仍将维持在150万吨。由于我们预计冶炼利润率将维持在个位数低位的水平，我们认为冶炼量增加将不会对公司盈利产生重大影响。商品价格(铜，金和银)将是公司未来两年盈利增长的主要驱动力。

　　武汉中百 长期增长趋势不变

　　投资要点：2006年公司实现主营业务收入50.65亿元，同比增长23.28%，主营业务利润6.16亿元，同比增长21.86%，净利润7831.53万元，同比增长59.47%，实现每股收益0.23元，与我们此前预期相符。

　　公司06年店面的扩张基本符合我们的预期，公司利润的主要贡献者-大型仓储超市全年共新增10家（不含重庆地区），与我们此前预测相同，便民超市全年新增83家，略低于我们预期。

　　06年公司加强了单店管理，便民超市及仓储超市可比门店的增长分别达到8.76%和7.8%，此外公司还加强了自营采购的力度，公司综合毛利率由16.45%上升至17.01%。

　　公司计划06年继续延续其扩张步伐，全年计划新增仓储超市10家，便民超市120家，从湖北省现有资源来看，我们认为这一目标达到的难度不大，公司长期增长趋势不变。

　　我们预计公司07、08的每股收益分别为0.31元/股、0.41元/股、动态市盈率41.97倍和31.73倍，市盈率水平已不低。但考虑到武汉市商业集团极有可能于上半年挂牌，此后武汉市将对商业资产进行整合，将鄂武商量贩店注入武汉中百的可能性较大，将对公司业绩产生良好的影响，加上公司年内有可能以较低价格再融资,故维持买入评级。

　　南京水运 业绩略低预期 预计整体上市实施

　　投资要点：06年公司实现主营业务收入12.18亿元，利润总额2.66亿元，净利润1.79亿元，分别同比增长11.57%、-23.70%和-25.46%，主要原因在于公司长江油运业务受到管道影响，燃油成本的上升，以及航养费大幅上升，利润大幅下滑。公司实现每股收益0.35元，低于我们0.37元的预期，主要原因在于公司成本高出我们预期。

　　06年，公司共实现海运收入7.18亿元，利润2.11亿元，分别占运输收入的59.15%和主营业务利润的61.82%，海上收入成为公司收入和利润的主要来源。

　　公司此次并没有公布整体上市计划，但是，公司在发展战略中提到：将实现与控股股东资产和业务的整合作为中短期发展规划目标，力争扩大海上石油运输规模，至2010年将公司打造成为国内海上石油运输企业前两强。同时，根据公司和大股东签订的关联交易条款，公司将所属油轮委托给母公司经营管理，母公司将长江拖轮租给公司经营。从中可以看出，公司在海上油运上缺乏相应的经营管理经验，公司若要向海上发展，则必须通过母公司的资产注入。此外，原来阻碍收购母公司资产的另一个因素：富余人员的安置，在此次年报中也有说法：预提4522万元的职工安置基金。公司整体上市的障碍正逐步消除。因此，预计，公司的整体上市计划将在近期展开，二季度的可能性较大。

　　值得一提的是，公司当前的所得税率为33％，若按照两税合并的征税方法，公司将来将享有税率下调的好处。

　　我们仍维持1月18日对于公司发展前景的判断。维持公司谨慎推荐的投资评级。

　　新大陆 二维码产品面临重大机遇

　　调研快报：一般认为，新大陆所从事业务较为分散。调研后我们认为，新大陆的竞争优势集中在行业IT应用产品领域，目前公司在IT领域的重点和优势集中于三个方面：二维码识别技术及其产品、IT应用服务（包括BOSS以及福建省的高速公路机电信息总包）以及行业IT外设机具（包括POS机具以及将要启动的税控收款机）。

　　从盈利能力出发，目前新大陆毛利率最高的是移动通信BOSS系统，属于IT应用服务范畴。对于BOSS业务，目前整个行业集中度还是不高，同时也没有特别具有竞争优势的厂商。但从新大陆与江苏移动多年来深入的合作以及获得江苏移动高度认可的角度（江苏移动的BOSS系统是目前中国最具技术含量和实用价值的集中BOSS系统）来看，新大陆在BOSS领域的市场份额将挤占一些实力较弱公司的份额，从而进一步提升。实际上目前新大陆已经获得了七个省的移动BOSS定单，比以前有了较大提升。

　　近期新大陆最具爆发性潜力和最有可能实现盈利大幅度增长的业务是二维码识别技术及其产品。从渊源来说，近几年由于国际性的疯牛病、口蹄疫、禽流感等动物疫情的爆发，使得食品安全问题得到空前关注，各国纷纷要求建立动物标识追溯体系。而建立动物标识溯源系统的关键技术--二维码影像识别技术、移动智能读码器等技术正是新大陆所具有的关键核心技术，并且具有自主知识产权。新大陆还有一个比较明显的优势是与中国移动的良好合作关系。而中国移动是动物标识溯源系统建立的核心。

　　新大陆POS业务我们预计将保持平稳增长；福建高速公路机电信息总包业务在政策支持下，07年、08年将快速增长。对于电子回执业务，我们认为还是处于培育期。

　　总体来说，新大陆还是一家不错的IT公司，尽管规模还偏小，业务也较分散，所从事业务技术壁垒有限。但在农业部项目全面推进的背景预期下，新大陆07、08年将面临爆发性增长机遇，我们的投资评级为推荐。