豫园商城（600655）短评

　　自2月7日发布深度报告《中华老字号的聚宝盆、中式星巴克的摇篮》以来，豫园商城（600655）股价已经上涨了约15％。经仔细测算后发现，深度报告中我们对公司的盈利预测似乎显得过于保守，故此次报告上调公司未来的盈利预测，并上调目标价格至24元，维持增持的投资评级。

　　评论：

　　1、黄金零售业务每年利润增长率从15％上调至20％；

　　2、餐饮业务每年的利润增长从15%上调至30％；（南翔小笼的强劲内生增长和异地扩张步伐超过我们的预期）

　　3、房地产业务中，庙前广场的转让净收益可能超过3亿元；

　　4、武汉房地产将成为公司未来5年最为强劲的盈利爆发点，该项目是武汉内环唯一一块最大的建筑地块，紧邻东湖，预期投资70亿元左右，项目利润可能达到20-30亿元，由于公司可能要与战略合作者分成，因此我们仅预测了10亿的净利润分7年进入上市公司，平均每年的净利润在1亿元左右。

　　5、另外占地2200平方米的豫泰基地，将于08年完成剩余住户的动迁后进行正式开发，目标是建成具有中国风情的特色夜市，与豫园商城形成有效补充。我们预计该项目地上建筑面积可达7万平方米，地下3万平方米，实现再建一个豫园的长远规划。该项目将成为公司2009年后的盈利增长点。

　　6、复星持有10％左右的招金矿业股权将于08年进入上市公司，以招金目前盈利能力测算，08年将增加约4000万的净投资收益，我们对招金矿业和德邦的投资收益均按保守的无增长速度估算。

　　7、我们认为未来5-10年豫园的长期发展空间巨大，公司盈利能力稳定，现金流充沛，目前股价仍显著低于公司的内在价值，无论是从商业资产价值的角度（公司拥有134万平米的商业建筑），还是众多传统商业品牌的影响力角度都可得到直观的印证。

　　8、政府规划的两条轨道交通8号线和10号线定于08年正式开通，这将大幅提升豫园商圈的人气，带来旺盛的客流，从而显著提高公司商业资产的市场价值和盈利水平。

　　盈利预测和投资评级：

　　公司未来五年的EPS分别是：0.4、1.18、0.86、1.07和1.3元，根据分部估值显示公司的合理价值应在21－27元，上调目标价格至24元，维持增持的投资评级。

　　对该公司的详细分析请参见我们2月7日发出的深度报告（《中华老字号的聚宝盆、中式星巴克的摇篮》）。（金泽斐）

　　作者：来源：研究所