顶级券商2月27日点评公司及投资评级

　　中信证券：经纪业务推动业绩高速增长

　　据上交所和深交所公布的数据，07年1月份中信证券、中信建投、中信万通和金通证券的股票交易额同比大幅增长617%。

　　考虑到和06年1月份相比有春节因素的影响，用07年1月份股票交易额和06年2月份进行比较，增速达到602%。

如果以07年1月份股票交易额乘以12来估算全年股票交易额，则比06年全年增长259%。而考虑到春节因素和未来市场可能波动的影响，股票交易额增速可能不会像按照1月份估算全年那么快，但经纪业务无疑是推动中信证券07年业绩高速增长的主要动力。考虑到市场交易活跃和中信证券经纪业务的快速成长，调高07－08年的业绩预测。07年净利润预计增长91%，08年净利润预计增长40%。每股收益分别为0.74和1.42元。按PEG＝1来估值，PE为40倍，因此将目标价格调高到57元，投资评级为买入。（天相投顾石磊）

　　中兴通讯：在欧洲展现3G技术能力

　　据中兴通讯官方网站消息，公司与全球TOP10电信运营商西班牙电信集团Telefonica达成供货协议。根据此协议，中兴通讯将为Telefonica在西班牙的本土运营品牌Movistar提供WCDMA3G手机。按照协议，作为双方合作的第一步，此次中兴通讯将为TelefonicaMovistar开发定制一款型号为F230WCDMA制式3G手机，F230具有视频通话、流媒体下载、多媒体播放、蓝牙、T-flash等3G通信功能。

　　此次合同采购量不大，约为20-30万台，但对公司未来增强与跨国运营商的合作有影响。此次合作是公司在欧洲展现3G技术能力的一个重要机会；如果执行良好，后续采购需求潜力较大。首先，Movistar是Telefonica集团在西班牙市场的电信运营商，06年3季度统计有用户2100多万，未来随3G用户发展相关手机需求量将逐步提高。其次，按市值计算，Telefonica是全球第三大的跨国电信运营商，也是拉丁美洲最大的移动通信服务经营商，目前在13个拉美国家、6个欧洲国际（含西班牙）拥有业务。通过此次与Telefonica在西班牙本土的合作，中兴将有机会切入其他国家市场。（中金公司）

　　三友化工：规模效益促盈利有保障

　　三友化工06年实现主营业务收入25.79亿元，同比增长20.28%；实现净利润1.39亿元，同比增长10.01%；实现每股收益为0.2552元。四季度以来公司纯碱和氯碱产品价格继续保持高位运行，使公司实现净利润低于三季度。这主要是因为控股比例为84.43%的子公司志达钙业利润同比大幅减少了3336万元，志达钙业利润锐减主要因为固定资产报废所致，另外，全球气候变暖导致融雪用氯化钙需求减少，出口价格降低也是原因之一。

　　据悉，公司纯碱和氯碱产品价格07年有望继续高位运行，而主要成本构成中原盐和能源价格有望保持稳定。目前国内原盐产量迅速提高，供大于求仍然是原盐市场的主流趋势。另外，公司采用电石法生产氯碱产品，唐山煤炭资源丰富，距离内蒙和山西较近，运输成本较低。公司自建电厂供给能源将有效控制氯碱生产成本，由于石油价格下跌空间有限，PVC价格亦会保持相对高位。公司氯碱产能有望在07年中进一步扩大到双20万吨，规模效益使得未来氯碱产品的盈利能力得到一定的保障。预计公司07、08年每股收益0.463元、0.546元，公司07年二期双十万吨氯碱PVC项目以及配套的热电项目将在7月左右投产，08年完全释放产能，07、08年动态市盈率分别为12.3、10.2倍，维持推荐投资评级。（长江证券张力扬）

　　华帝股份：借助奥运前景一片光明

　　华帝股份06年实现主营业务收入118965.68万元，同比增长21.69%，综合毛利率为28.69%，同比增加1.25个百分点，实现净利润2695.84万元，同比减少17.9%；实现每股收益02元。公司主营业务收入稳定增长而净利润下滑的主要原因在于营业费用的大幅增加。

　　06年，在不锈钢、铝、铜等原材料价格继续大幅上涨的同时，公司的综合毛利率提升了1.25个百分点，主要得益于公司产品战略的调整，公司三大主要产品灶具、烟机和热水器的毛利率均有提升，在渠道建设方面，专卖店对公司销售收入的贡献约为50%，KA卖场对销售收入的贡献约为30%。公司积极利用主流业态KA连锁在一级城市的迅猛发展，同时也在二三级市场撒下自有的销售渠道，销售网络非常健全。华帝与其经销商的关系也非常稳固，与华帝合作超过10年的经销商在五成以上，合作超过8年的经销商占比七成以上。另外，公司意欲通过体育营销和公益营销的模式提升产品的品牌形象，从而获得品牌溢价。06年公司营业费用大幅增加的主要原因除了配合奥运进行了一系列的营销活动以及大规模的终端形象改造之外，公司原有事业部制下的效率较低也是主要原因。预计公司07-09年每股收益预测分别为0.30元、0.38元和0.48元，给予07年26.1倍市盈率，维持增持投资评级。（付娟）

　　金牛能源：06年增收不增利

　　06年公司实现销售收入369467.68万元，比05年同比增长15.12%；利润总额实现65401.09万元，同比下降16.54%；净利润实现48332.24万元，同比下降9.29%。实现每股收益0.6142元，同比下降-9.69%。净资产收益率14.85%，同比下降-3.12%。

　　公司未来增长主要依赖煤炭产量、价格和建材业务利润水平提升。预计07年公司新增煤炭生产能力45万吨，该项目预期07年8月投产。从公司年报资料显示，04年公司发行可转债募集资金项目将在07-08年产生收益。预计07年每股收益在0.7-0.8元之间，维持谨慎推荐评级。（银河证券肖汉平）

　　国脉科技：爆发增长或于08、09年体现

　　公司06年实现主营收入2亿元、净利润2969万元，分别同比增长7%、15%，每股收益为0.445元。

　　公司06年的主营业务收入利润增长完全来自于电信网络技术服务业务，该业务收入8730万元，同比增长18%，占主营业务收入比例从39.4%（05年）提高至43.6%（06年），毛利率从76.2%（05年）略提高至80.64%（06年）；而另一主营业务系统集成业务收入1.13亿元，首次出现负增长，同比下降0.5%，仍维持15.5%的低毛利率，导致综合毛利率从39.4%（05年）提高至42.9%（06年）。鉴于长期看好处于成长初期、增长前夜的独立第三方电信服务业，预计随着区域市场的拓展，公司的爆发增长可能于08、09年体现。预计07、08、09年主营业务收入分别为2.6、3.4、4.4亿元，同比增长30%、31%、28%，维持盈利预测EPS分别为0.595、0.805、1.002元，3年复合增长率31%。给予1.5倍PEG，对应46.5倍PE，以07年EPS计算目标价27.67元。据此，维持谨慎增持投资评级。（国泰君安张文洁）

　　广州友谊：更好享受消费升级的拉动

　　估计广州友谊06年净利润增长至少有37%，有可能达到40%以上。此外，公司07年一季度净利润增长也会在38%以上。依据公司的股改承诺，06年分红比率会达到50%。而管理层在春节前刚刚用新一期的奖励基金购买了自己公司股票，购买价格在22-23元左右，与目前价位（22.42元）持平。这表明管理层对公司今后几年的成长和发展具备信心。估计06、07、08年，公司每股收益分别为0.54、0.71、0.94元，07年市盈率只有31x。

　　目前香港上市的百盛、南京金鹰的市盈率已超过了40x。从经营基本面来看：广州友谊的市场地位、运营能力、成长性好于金鹰；不同于百盛的中档定位，广州友谊是A股和香港上市的零售股中唯一一家真正意义上的高挡定位百货公司，更能够享受消费升级的拉动。因此重申推荐投资评级。（中金公司）

　　国电南自：毛利率变化趋势有待进一步观察

　　公司目前虽然没有实施股权激励，考核机制也将充分挖掘公司潜力。即使不考虑销售收入的超速增长，公司在费用控制方面的潜力就值得期待。预计07年EPS为0.490元，08年EPS为0.797元，以2月15日的收盘价对应的PE分别为26.8倍和16.5倍，要显著低于同行业企业。预期的07年目标市盈率为33倍，08年目标市盈率为28倍，合理股价应该在16.00-22.00元附近。考虑到毛利率变化的趋势仍有待于进一步观察，以谨慎策略，维持推荐评级。（平安证券何本虎）

　　福建高速：资产收购进度大大低于预期

　　虽然受政策影响，罗宁高速的资产收购暂时无法启动，而福建省高速公路计重收费的时间也由原来预期的07年初推迟至4月份左右，再加上平行的国道暂时不实施计重收费，因此预计计重收费政策的实施对公司07年业绩而言影响比较中性。综合以上因素，公司07年的经营业绩将略低于市场预期。预计06-08年公司每股收益为0.31元、0.35元、0.42元。按07年预计市盈率16-20倍计算，公司合理股价为5.-7.0元。根据DCF估值结果，合理股价为6.06-7.29元，首次给予增持投资评级。（海通证券马婴）

　　中国联通：A股市场稀缺的电信运营商

　　作为A股市场唯一的电信运营商，面临行业重组传言和未来发展的各种风险，公司延续一直以来的均衡发展策略。而关于公司估值，可以采用基础+溢价的方式进行情景估值。基础估值即对公司不卖网、不重组、现有业务按常规方式进行升级的情形进行估值，预计在此情况下，公司06-08年每股收益分别为0.156元、0.168元、0.184元，对比国内外运营商的市盈率，对预计已开展3G业务的08年业绩给予16倍的估值水平比较合适，因此得出基础估值为2.94元。溢价估值则考虑双网分拆和行业重组的影响，参考对于卖C网给电信的分析，扣除拆分成本因素，预计C网分拆给公司带来的溢价为0.75元，参考对于合并协同效应的分析，初步给予1元左右的合并溢价。而在这种情景下的估值也最高，为4.69元。

　　考虑目前股价，再结合上述情景估值分析，目前股价已充分反映双网分拆和行业重组预期，所以暂维持中性评级。不过，由于公司为A股市场上比较稀缺的电信运营商，流动性非常充分，同时又为两市高权重股和基金重仓股，在目前牛市和即将推出股指期货的大背景下，股价短期大幅回调的可能性非常小，不排除有进一步上升的可能。然而一旦等到3G发牌和行业重组形势明朗化，中移动等其它电信运营商回归A股后，预计市场对公司的定价将更加趋于理性。（天相投顾秦庆）

　　欧亚集团：已形成连锁经营框架和能力

　　公司仅靠欧亚商都本身就基本上能够完成股改中对于业绩增长率的承诺；欧亚卖场06年以后面积扩大效应将完全显现，再加上提价的潜力将会给公司07年之后带来更多的利润增长；公司在沈阳收购的两处地理位置较好的百货类资产和储备、以及在吉利省内的扩张将在08年之后开始逐步释放能量。因此，公司在稳健扩张的风格下，蕴含了较高的持续增长潜力，而且作为区域百货龙头已形成了连锁经营的框架和能力。

　　公司的发展在稳健中渗透着敏锐的战略思维：从欧亚商都在一个区级副商业圈中经过三次扩建发展成为大型综合百货龙头，并从无到有成功营建了长春市级商圈；到欧亚卖场在怀疑声中再次从无到有创建了适合东北地区的积聚人气的商业模式；再到公司走出长春、走出吉林，战略性收购和储备了商业项目。公司在处理长期发展和短期利润的问题上已形成了良性循环。基于此，维持6个月目标股价18元及增持评级。（海通证券路颖）

　　秦川发展：单纯从PE估值有失偏颇

　　新的集团公司的挂牌成立，为公司未来的发展奠定了基础，而资产注入及整体上市将有力的提升公司的价值。机床行业的大发展给公司带来了巨大的发展机会，公司优势产品磨齿机的优势地位将进一步获得巩固；而加工中心则是公司高端产品的主要代表，产能问题解决后，有望利润获得释放；公司在木塑机械上具有先发优势，有望成为公司下个一个利润增长点。单纯从PE角度看公司的价值具有一定的偏颇，对于公司的未来的价值，更多的应关注公司的行业地位和未来资产注入及整体上市，因此，给予短期增持评级，长期买入评级。（国盛证券刘俊）

　　吉恩镍业：业绩增长和资源注入带来广阔发展前景

　　镍的主要用途就是用于不锈钢的生产，全球2/3的镍用来生产不锈钢。06年，由于全球不锈钢产量的大幅度增长，全球镍消费量增长率高达11.7%，净增量达到14.55万吨。可以说，不锈钢产量的大幅度增加拉动了镍的消费。

　　吉恩镍业主导产品硫酸镍和电解镍，随着镍价的上涨，预测07年公司每股收益2.56元。本次定向增发收购资源完成后，公司的镍金属储量将从原有的6万吨大大增加到16.61万吨，项目全部投产后，每年自产镍精矿从目前的4000吨增加到5774吨。考虑到公司未来几年的业绩增长和资源注入带来广阔的发展前景，按07年EPS2.56元，给20倍市盈率，目标价51元，因此给予买入投资评级。（中信证券汪前明）

　　山西焦化：新增产能贡献许谨慎看待

　　公司的焦炭销量最近三年来几无增长，04-06年国内外的焦炭销量分别为156.64万吨、158.88万吨和158.20万吨。其中，国外焦炭销量分别为21.24万吨、23.72万吨和20.53万吨。公司150万吨/年焦化扩建项目分两期完成，07年和08年都可能分别增加70万吨左右（与融资进展有很大关系），如果项目进展顺利，09年的销量可以达到300万吨。就此推断，公司07-08年的焦炭销量将分别达到220万吨和280万吨左右，同比分别增长39%和27%。其中的出口数量存在一定不确定性，略有波动。

　　07年新增焦炭产能、煤焦油深加工项目一期的贡献以及08年的其他项目贡献都需要谨慎看待。焦炭价格可以稍微乐观。预计公司07-09年的每股收益将分别达到0.50元、0.78元和1.05元。如果再融资项目07年获得通过，项目进展可以加快，但主要贡献在08年，而公司业绩摊薄将超过30%，故调低投资评级为增持。（海通证券韩振国）

　　冀东水泥：十一五需求增长乐观

　　十一五期间，公司主要市场水泥需求持续旺盛，在主战场华北，曹妃甸和天津滨海新区的建设将新增1000万吨以上的水泥年需求，而在东北，即将启动的沈北新区也将使该区域的水泥需求变得更加乐观。并且，河北省十一五期间将总共淘汰3500万吨落后水泥产能。由于淘汰力度加大，华北地区未来三年水泥总产能不会出现大幅增长，需求增长快于供给将有效改善供需失衡的状况，从而使得该地区水泥价格在较长的时期内保持稳中有升的局面。随着曹妃甸和滨海新区基建工程开始进入高峰期，今年二季度开始华北水泥价格可能出现明显上升。

　　预计公司06－08年水泥和熟料销售分别为1400、1900和2450万吨，均价分别为216、218和220元/吨，毛利率维持在24.5%－25%的水平，EPS分别为0.21、0.34和0.48元（07年开始按增发后总股本计算）。相对于海螺水泥的估值折价，公司合理股价在9.67－10.75元。给予增持评级。（联合证券师周焕）

　　中泰化学：产能扩张支持持续发展

　　未来三年，公司聚氯乙烯产能将从06年的25.9万吨提高到09年73.9万吨，相应的烧碱、电石渣制水泥等也将同步扩产。产能扩张支持公司持续发展，将成为上下游产业链紧密结合的环保型氯碱化工企业。预测公司07、08、09年的EPS分别为0.63元、0.72元、0.99元，动态市盈率分别为22倍、19倍、14倍。目前，A股市场化工板块平均动态市盈率在31倍，同行业可比上市公司平均动态市盈率在19倍，考虑到公司良好的成长性，给以增持投资评级。（天相投资贾华）

　　长春高新：拥有中国最盈利的基因工程制药企业

　　公司控股子公司金赛药业，是专业化的基因重组人生长激素龙头企业，该公司连续6年盈利60%增长，连续2年名列国内基因工程制药企业利润第一名。06年销售额约1.8亿元，净利润约7200万元，每年投入研发费用1000多万元，零负债。产品高达92%的销售毛利率、40%的净利润率，真正显示了基因药物超强盈利能力，堪称国内基因制药产业成功经营的典范。03-08年，金赛药业70%股权所贡献的每股收益远超长春高新整体每股收益，仅金赛药业的股权投资价值已超过长春高新目前总市值。金赛药业可谓被埋没的金子。

　　看好金赛药业在基因制药领域的发展前景，以及百克生物和百克药业在疫苗产业的发展，而长春高新整体的业绩拐点也已确立，各项业务呈现向好趋势，并可能推动07-09年业绩在较低基数上取得高增长，给予该股谨慎推荐投资评级。估值方面，若仅以金赛药业70%的股权价值估值，按其07-09年净利润预测值给予保守的30倍PE，则07-09年相应市值为17.5、20.8、26.8亿元，所对应的长春高新每股股价为13.29-20.42元。基于07-09年，长春高新总体业绩处于高增长状态，以30倍PE预测，08-09年相应股价为14.7-23.4元。综合判断，07年合理股价区间为：13.29-14.7元。（国信证券贺平鸽）

　　龙溪股份：行业地位突出 竞争优势明显

　　公司关节轴承行业地位突出、竞争优势明显。公司的行业竞争优势十分明显：A、产品品质优良，公司关节轴承品牌LS在国内、外享有较高知名度，其产品品种在国内居领先水平，争取到了徐工、柳工和一汽等大型客户。B、较强的研发能力和大规模生产能力。每年推出200种以上的新产品，一般来说新产品都属于非标件，其中60%以上需要结构上的全新设计，因而盈利能力较强。公司目前每月可同时组织生产400－600各种关节轴承产品，年产关节轴承1000万套。C、成本优势明显。相对欧美轴承企业，公司的人工成本只有其15%左右。

　　公司对于股权激励态度较为积极，早在股改时就在筹备股权激励方案，预计不久将推出股权激励方案。为继续保持其行业龙头地位和留住人才，公司适时推出股权激励方案是必要的，应视为利好消息。鉴于公司的行业龙头地位和良好的成长性，给予07年30倍的P/E估值，则目标价位为18.30元，给予买入投资评级。（海通证券）