2006年中国出口板块利润丰厚

　　■德意志银行大中华区首席经济学家

　　由于美国经济前景比先前预计要更加乐观，同时中国出口业提高技术含量和竞争力的速度明显快于预期，使该类公司提供了诱人的投资机会。

　　得出这样的结论理由有五条。首先，美国经济很可能会比预期强劲。

美国经济前景的改观受惠于比预期更加稳定的劳动力市场，以及源自股票市场的正面财富效应。以往的实证经验表明，美国国内生产总值增长每提高1个百分点，中国的出口增长相应就上升6.5个百分点。其次，人民币升值 对出口的负面影响远不如之前预期的那么大。在过去的18个月里，人民币 兑美元升值了6.4%，但2006年出口增速仅放缓1.3个百分点，而且是在2005年28.4%的高速增长基础上的放缓。另外，2006年出口面临的其他制约因素，诸如征收出口税、降低增值税出口退税以及土地、劳动力、环境成本的上升，似乎也没有对出口增速产生太大的影响。第三，高端和低端出口企业都在朝着更具技术含量和竞争力的方向升级。中国的出口企业正在进行快速的结构提升，领域包括技术、产品和营销的创新。在行业层面，高端、高附加值的出口商品在2006年以同比30%至80%的速度增长。即使在传统的中低端出口行业，如纺织、家电和机械等行业出口商的净利润率也在上升。在这些行业中产品升级的情况十分普遍。

　　由于出口商普遍负债率非常低，因此它们不太容易受到国内货币政策 紧缩的负面影响。为了遏制通胀压力、房地产市场投机和A股市场过度炽热所采用的加息和行政措施可能会对金融和房地产行业的股价产生短期的冲击，但出口行业相对来说却是一个避风港。

　　一批出口企业具有非常诱人的估价以及明显高于大市的收益增长前景。这些出口企业2007年市盈率约为10倍，远低于摩根士丹利资本国际中国指数（MSCI China）的16.4倍。预计这些公司2007年的平均盈利成长很可能达到36%。

　　当然也存在一些风险因素，国内的贸易政策和美中贸易摩擦可能会给出口企业带来一些不确定性。比如，中国政府可能会继续提高某些原材料和能源产品的出口税，对高能耗和产生负面环境影响的出口企业则可能继续削减出口退税。此外，美国针对“中国出口补贴”的施压也可能损及某些出口商。但投资者只要对这些风险所涉及的产品类别做一研究，就会发现出口导向的上市公司比较少受这类风险的影响。