A股牛市升浪未完 周期应比熊市长

　　上周二美股道指急挫416点，周五开市后又跌120点，除了是上周二纽约交易所的交易系统延误故障外，触发的原因主要是担忧美国经济在年尾会陷入衰退，这个可能性在一周前被格林斯潘提及，事件不但触发全球股市下跌，连商品期货及资源矿产类的价格也被波及。

　　值得留意的是外电传媒形容今次环球跌市是由中国A股指数下跌触发，言下之意是想将今次金融震荡的罪魁强加于中国。但是，如果回顾中国A股指数过去5年之表现，其实是远远落后于其他新兴市场之股市表现。

　　以印度股市为例，孟买交易所之BSE500指数(500只最大市值之股份指数)由02年11月见底后便展开了今次的牛市升浪，而A股指数在2001年至2005年中一直是处于熊市，直至2005年6月份见底之后，才展开今次的牛市升浪。但在2005年6月份之时，印度BSE500指数已经由02年11月份之低位上升了160%，故中国A股市场在2006年的大攀升，其实只是追落后而矣！

　　牛市周期应比熊市长

　　A股指数在2006年升幅可观，最近一周发生急剧回吐，但不应视为牛市之终结，以下有三大理据支持笔者之说法︰

　　全球所有稍具规模国家之股票市场历史纪录显示，牛市的周期平均是远长于熊市的周期，A股市场经历了4年的熊市，现时的牛市只展开了1年零8个月，如此便就完结了牛市？是否太儿嬉，这种案例，在其他国家的股票市场是找不到的！

　　第二是与中国同属发展中国家的印度BSE500指数自2002年11月份的牛市展开至今已升了380%，但中国A股指数(约有826只成分股)由熊市前低位升至如今只有180%之涨幅，之前4年熊市停滞所累积的民间财富尚未完全投入股票市场。中央政府又不鼓励个人添置第二住宅物业，商业物业之租值税项高达14%并非普通投资者愿意投入，但长达20多年中国经济高速成长所累积之财富如何疏导？现在中国金融市场上的首要烦恼是游资太多，而不是缺少！

　　第三是以外国机构投资者的角度而言，中国A股的牛市只刚刚开始了一年半，其他大部分地区的股市复苏早已有3至4年的升势，中国有大量储备盈余，欧美国家有大量财政赤字，以货币保值考虑，哪一个国家更具升值潜能？

　　日本在70年代成为世界工厂出口大国后牛市延续了17年之久，在87年曾经历全球大股灾后仍可再从低位攀升100%；中国出口大国之名已取代了日本，经济过去的增长成绩又远胜日本，为何怀疑中国股市的前景，短期调整难免，长期牛市升浪未完是笔者之结论。

　　香港专业财经分析及评论家协会名誉主席

　　恒丰证券研究部董事林家亨

　　(逢星期一刊出)