电广传媒六亿元扔进无底洞

　　两年间，电广传媒(13,-0.35,-2.62%)及其控股子公司将数亿元资金频频投向亏损企业的收购，给公司未来业绩带来较大的不确定性。

　　2006年，电广传媒(000917)实现净利润1942.22万元，较2005年同比增长148.27%，然而这样的业绩增长却不能让人感到乐观，其原因在于利润构成之中，非经常性损益高达1.07亿元(其中主要为股票投资收益)，影响公司税后利润9543.54万元，在扣除非经常性损益之后，电广传媒2006年实际发生了高达7601.33万元的亏损。

　　近6亿元资金扔进无底洞

　　电广传媒2006年年报显示，公司控股98.22%的湖南国际影视会展中心有限公司(下称“会展中心”)成为电广传媒最大的亏损源。会展中心初始注册资本为2.40亿元，公司于1996年7月成立之后，就一直处于亏损状态(见附表)。截至2004年12月31日，注册资本2.40亿元的会展中心的净资产仅剩2135.52万元，按此计算，从成立至2004年年末，会展中心的累计亏损额至少应在2.19亿元左右。

　　虽然会展中心成立之后持续亏损，但在2005年年末，电广传媒控股99.62%的子公司深圳市荣涵投资有限公司(下称“荣涵投资”)却以9941.96万元的高价从深圳市达晨创业投资有限公司(下称“达晨创投”)手中收购了会展中心另外45%的股权，而此时会展中心45%的股权相对应的净资产仅有42万元(详见本刊2005年第49期《G电广多元化投资陷阱》)。

　　从达晨创投手中收购会展中心45%的股权后，电广传媒和荣涵投资又分别出资1.84亿元和1.76亿元，对会展中心进行增资。至此，会展中心的注册资本增至6亿元，电广传媒持有其98.22%的股权。而2005年，会展中心再次发生了5123.02万元的巨亏。

　　据电广传媒2006年年报披露，会展中心2006年的亏损仍高达4710.83万元，虽然与上一年的亏损额相比减亏412.19万元，但据电广传媒2005年11月30日的公告显示，由于2005年年末时电广传媒和荣涵投资对会展中心新增资3.60亿元，在增资扩股后，会展中心资产负债率降低，每年约可少列支财务费用2300万元。而在财务费用同比减少了约2300万元的情况下，会展中心的净利润仅仅减亏412.19万元，其盈利状况并无好转甚至出现了进一步的恶化。

　　电广传媒先后对会展中心的投资累计高达5.89亿元，截至2006年年末，会展中心累计亏损已高达约3.17亿元，会展中心目前正如无底洞一般吞噬着电广传媒的利润。

　　雪上加霜的收购

　　在从达晨创投手中高溢价收购了会展中心45%的股权后，2006年，荣涵投资又以7500万元的价格受让了自然人胥百舸持有的达晨创投75%的股权。截至2006年8月31日，达晨创投的净资产账面价值为-1429.30万元，评估价值为1.02亿元。

　　由于达晨创投持有同洲电子(27.41,-0.39,-1.40%)(002052)限售流通A股890.45万股，账面价值为4315万元，而该收购协议签署时同洲电子二级市场股价约为20元左右，890.45万股对应市值约为1.78亿元，达晨创投的净资产评估后大幅增值无可厚非。然而，达晨创投的盈利情况及资产状况却是十分令人担忧的。

　　达晨创投于2000年4月成立，注册资本为1亿元，截至2005年年末，其净资产为-3882.88万元，这意味着在成立之后的5年多的时间里，达晨创业累计亏损额约在1.39亿元左右。电广传媒2006年10月27日发布的公告显示，2005年达晨创投的净利润为-2152.98万元，而在2005年达晨创投将账面净资产仅为42万元的会展中心45%的股权以9941.96万元的高价转让给了荣涵投资。仅此一项，达晨创投获得的转让收益就应在9900万元左右，而其2005年却亏损2152.98万元，盈利状况令人担忧。

　　据电广传媒公告显示，2006年1至8月，达晨创投实现净利润543.80万元，由于公司2005年年末时的净资产为-3882.88万元，按此推算，截至2006年8月31日达晨创投的净资产应为-3339.08万元左右。然而，电广传媒的公告却显示，达晨创投截至2006年8月31日的净资产为-1429.30万元，两数据相差高达1909.78万元。

　　电广传媒2006年年报显示，公司是在2006年12月31日将达晨创投纳入合并范围的，因此在年报中，并没有体现出达晨创投的盈利情况。而在电广传媒收购前，达晨创投累计亏损巨大，若其业绩不能在2007年出现转机，无疑将使电广传媒的业绩雪上加霜。

　　巨资频投亏损企业

　　除收购达晨创投外，在2006年电广传媒还收购了同样亏损累累且资不抵债的湖南省广播电视网络有限责任公司(下称“网络公司”)62%的股权。

　　电广传媒2006年4月14日发布的公告显示，以2005年10月31日为基准日，网络公司的账面总资产为5.52亿元，总负债为5.61亿元，净资产为-926.68万元，62%股权相对应的账面价值为-574.54万元。评估之后，网络公司的净资产从-926.68万元上升至9688万元，而62%股权的收购价格为6200万元。

　　资料显示，电广传媒收购的该62%股权拥有者为湖南广播电视网络传输中心，而后者与电广传媒的实际控制人同样均为湖南省广播电视局。

　　网络公司成立于2000年11月13日，注册资本为1亿元，按截至2005年10月31日其净资产为-926.68万元计算，在不足5年的时间内，公司累计亏损高达1.09亿元左右。资料显示，2004年网络公司的主营业务收入为2252.4万元，净利润亏损1770.3万元；2005年1至10月，网络公司的主营业务收入仅为419.1万元，净利润亏损高达4182.3万元，亏损情况越来越严重。

　　由于该次收购涉及关联交易，因此电广传媒以6200万元的高价收购持续亏损且资不抵债的网络公司62%的股权的动机令人怀疑，而网络公司的资产状况是否真实可信，同样令人怀疑。

　　电广传媒2006年4月14日公告显示，截至2004年12月31日，网络公司总资产为58014.93万元，净资产为3255.65万元，当年净利润为-1770.63万元。2005年11月30日，电广传媒曾发布过子公司荣涵投资拟收购网络公司持有的长沙广达广播电视宽带网络有限公司30%股权的公告(该议案后被公司临时股东大会否决)，根据该公告显示，截至2004年，网络公司的总资产为53592万元，净资产为-2332万元，净利润为-4432万元。

　　电广传媒前后两则公告对比不难看出，同样是截至2004年年末网络公司的资产状况，数据却出现了明显的差异，其中净资产从-2332万元大幅增加至3255.65万元，净增加5587.65万元，而亏损额却从-4432万元减少至-1770.63万元，净减少2661.37万元，两者前后均出现数千万元的差异。

　　电广传媒2006年年报显示，由于此项收购的手续仍在办理之中，因此，电广传媒在2006年尚未合并网络公司的报表，而一旦合并其报表，对电广传媒的业绩无疑会造成较大的负面影响。

　　从2005年到2006年，电广传媒连续三次斥巨资收购严重亏损且资不抵债的企业，这不仅导致了公司2006年扣除非经常性损益后净利润的巨额亏损，同时也给公司未来的业绩埋下了隐患，公司数次高价收购不良资产，其真实用意令人难以琢磨。

　　作者：张彤 证券市场周刊