市场进入战略防御阶段

　　周一调整后，周二周三市场连续走高，沪综指单日涨幅均接近2％，收盘点位再度逼近2900点，如果照这个速度，沪综指收复3000点似乎指日可待。不过，此次市场再度逼近2900点，较前两次在这一点位时的成交量出现了较为显著的回落，诸多市象显示，A股投资已经进入战略防御阶段。

　　可投资股票数量正急剧减少

　　其实，我们可以从一个更加直接的因素来看A股价格。作为蓝筹股的代表之一，中国人寿A股尽管已经下跌接近四成，但其33元的报价仍然高出其H股20元报价65％。中国平安的价格差异也在30％到40％左右。从目前情况来看，仅有招商银行、鞍钢新轧等少数品种价差在10％以内，多数蓝筹股价差在30％左右，而较多非蓝筹股的差价则在200％甚至更高的水平上。

　　目前来看，我们看到一般投资者投资H股并非太难，这也就意味着，放眼3到5年的未来市场，A股和H股的价差将缩小到10％以内。

　　所以，当H股市场交易的品种比A股低出70％的时候，我们应该多思考是否A股出价过高，而不是从各种途径寻找理由来为A股的高估值辩护。当然，H股投资者可能会较为谨慎地对上市公司定价，但如果仅仅因为这个理由就否认H股定价的科学性，而无端地寻求A股定价权，那么我们的投资者可能会受到很大的伤害。事实上，前期中国人寿引发的估值之争，就已经令急进而躁动的投资者或分析人士吃尽苦头。

　　事实上，中国人寿很可能是我们较多股票的一个缩影，只不过中国人寿50元的定价很快就被验证高估，而其他股票尚未被拿出来辩驳。目前，A股整体市盈率（基于前四个季度业绩）在36倍左右，基于2007年业绩的动态市盈率在30倍左右；沪深300指数市盈率（前四个季度业绩）在33倍左右，基于2007年业绩动态市盈率在27倍左右。

　　此外，从单一股票的市盈率状况（基于前四个季度业绩）来看，情况也不容乐观。根据国信的统计，截至2月底，在非亏损的1140家公司中，市盈率在100倍以上的股票多达260只，占比22.8％；市盈率在50到100倍的股票达286只，市盈率在30倍到50倍之间的股票数量达318只，30倍以下股票为268只。可以看出，五成左右的股票市盈率高于50倍，直观而言，可投资股票的数量正急剧减少。

　　积极战略防御

　　进一步分析，可以看出低市盈率股票还集中在一些成长性相对明确的上市公司中，比如钢铁、电力、银行等优质股上，而高市盈率股票则主要集中在一些非蓝筹类股票上。所以，这些股票构成了目前市场最令人忧虑的风险源。

　　笔者认为，未来市场最好的一种运行结果是沪综指在2500点到3400点之间震荡，通过市场整体价值的逐步提升，进而消除价值与价格之间较大的差距。即人们一般所说的以时间来换取调整的空间，当然，投资者在这个过程中则需要付出资金的时间成本。

　　当然，未来市场也完全可能以一种我们不愿意看到的方式来完成调整，这就是沪综指下破2500点，冲击2200－2300点区域，这一可能性出现的几率也不低。

　　乐观而言，此次调整，包括金融板块已经出现的调整和其他板块未来可能出现的调整，已经给出或者即将给出我们一个布局2007年、甚至布局2008年的绝好机会。投资者可以耐心等待这一机会的来临，在这个过程中，投资者可以考虑调整持股结构，也可以开始寻求新资金介入的时机和对象。

　　一方面，调整给新资金介入优质股票提供了良好契机，其中部分蓝筹股目前的调整已经进入了适量买入的阶段，而也有很多蓝筹股目前的价位还没有显示出足够好的预期收益特征；另一方面，市场调整也是投资者进行持股结构调整的好机会，非蓝筹股目前的估值较高，投资者可以考虑做一些换股，而预期收益较好的蓝筹股投资者可以考虑继续持股。