岳阳纸业(600963)跟踪点评

　　公司非公开发行获批准，发行数量不超过20000万股。用于收购泰格林纸集团的茂源林业27.43%股权和外部18.95万亩成林、新建年产40万吨机械浆印刷纸等。岳纸由此获得了105.33万亩的林地资产。

　　林浆纸一体化优势在原材料价格迅速提升时更显珍贵。

由于我国造纸企业对原材料需求的急剧加大及加拿大等纸浆企业的停产，我国进口美废、纸浆的价格迅速提升。近一年来，ONP#8、OCC#11、NBSKEU、BHKPEU分别上涨约39%、48%、22%、10%。而岳阳纸业的林浆纸一体化可使公司降低制浆成本，规避原材料上升的风险。

　　木材价格持续上涨使公司林业资源稀缺性凸现。建筑业、制浆造纸业和家具业等国内工业用木材大户的快速发展，使国内木材需求逐年上升，而我国木材主要进口国俄罗斯最新执行的限制原木出口政策，将进一步导致木材价格的上涨，这使公司的林业资源稀缺性凸现。

　　林业改革为公司大发展提供广阔空间。岳纸母公司泰格林纸集团早在2001年就根据“用5年时间，造林10万公顷”，大规模种植速生林。而根据林业改革的要求，泰格的林业优势将得到更大的发挥。而作为集团重点支持的上市公司，岳纸的发展空间广阔。

　　维持“买入”评级。我们预计06-08年的EPS分别为0.26（未摊薄）、0.64和0.93元（按定向增发1亿股进行摊薄）。由于最终询价尚未结束，摊薄后业绩有可能变动。值得一提的是，我们对木材价格的上涨预测仍相对保守（06年为480元/立方米，07、08年分别为520元/立方米）。根据对纸业及林业的分部估值，目标价位25元，维持“买入”评级。（周海晨，赵金厚）

　　作者：来源：研究所