康强电子(002119)自主定价能力强

　　在经过大幅上涨之后，康强电子（002119）上周五发布澄清公告，称公司生产经营正常。然而，投资者似乎仍旧看好公司前景，当天股价继续上涨2.11%。我们认为，公司合理价值应该在19.38-20.52元之间。

公司当前收盘价为26.17元，主要是考虑到了出售长电科技股权对公司业绩短期的提升作用，我们给予公司“中性”的投资评级。但是，我们仍看好公司长期的发展前景。

　　行业集中度高

　　产品需求量大

　　康强电子所处的行业为半导体封装材料行业，从全球来看国外厂商占据绝对优势。康强电子业务主要集中于引线框架和键合金丝领域，其中引线框架行业是一个技术和资本密集型行业，行业集中度很高，住友、新光、大日本印制、凸版印刷和三井等五大制造商就占有全球70%左右的市场份额。在键合金丝领域日本是主要生产国，2004年日本前三大生产企业占有全球80%的市场份额。

　　根据中国半导体行业协会统计，2005年我国半导体市场规模达到4737亿元，其中集成电路3800亿元，占80.22%，分立器件936.8亿元，占19.78%。目前集成电路封装方式中92%以上采用塑料封装，而塑料封装中90%以上的集成电路塑料封装必须使用引线框架，分立器件封装均须采用引线框架；半导体封装中90%以上采用引线键合，而键合金丝占键合引线的90%以上，因此半导体行业对封装材料需求量很大。

　　我国半导体封装行业发展很快，半导体封装材料行业发展相对滞后，引线框架产品供不应求严重依赖进口，2005年引线框架的进口比例约占50%。随着封装技术的发展，引线框架正逐渐被层压基板材料所取代，但是由于大量低端产品将长期存在，引线框架在未来5-15年仍是国内半导体封装的主要材料；键合金丝行业也将以年均8%-10%的速度发展。CCID预计我国半导体市场在“十一五”期间复合增长率将达到16.3%，到2010年市场规模将达到10,052亿元。半导体产业的持续蓬勃发展必然带动上游半导体封装材料引线框架和金丝产业的持续发展。

　　公司市场地位高

　　募资提升盈利能力

　　国内生产半导体封装用引线框架的企业约有10余家，国内厂商之间的竞争并不十分激烈，康强电子产品长期供不应求，引线框架的产销量从1999年开始连续7年位居国内第一位，2005年市场占有率达到27%；2005年键合金丝产销量居国内第二位，市场占有率达到12%，从而成为国内电子材料行业的龙头企业。

　　公司目前共有32台高精度自动高速冲床、17条引线框架高速全自动选择性连续电镀生产线，年生产能力达到180亿只。引线框架产品中分立器件用引线框架约占85%，集成电路用引线框架约占15%，以双列直插式封装（DIP）为主。2006年公司实现销售收入6.3亿元，同比增长57.47%，实现净利润4235.97万元，同比增长30.36%，业务处于快速发展轨道之中。

　　公司IPO募集资金主要用于三个发展项目，项目达产后将新增集成电路引线框架产能20亿只/年、功率器件引线框架20亿只/年、SOT表面贴装框架50亿只/年、大规模集成电路引线框架10亿只/年，总产能由180亿只/年提升至280亿只/年；金丝产能将由2006年底的2,000千克/年提高到4,000千克/年；蚀刻工艺生产智能卡装载带达到1.5亿只/年。募集资金项目的投产不仅能够提升产能，进一步提升公司的规模效应，而且可以提高产品的生产技术、产品档次和结构，从而从整体上提升公司的竞争能力。

　　此外，公司还计划自筹资金投资一条蚀刻法引线框架生产线，以满足未来引线框架产品更新换代的要求并填补国内的空白，从而保持公司的持续盈利能力。同时键合铜丝、超低弧键合金丝等自主研发项目也将在未来几年为公司带来新的利润增长点。

　　投资长电收益可观

　　看好长期发展前景

　　公司持有江苏长电科技股份有限公司625.8441万股，占其总股本的2.14%，按照成本核算法投资金额为348.4万元，按照当前长电科技12.99元的收盘价计算，市价总值为8129.84万元，该股票已全部获得流通权，按照33%的企业所得税计算，未确认的投资收益达到5213.56万元，折合每股收益0.54元，股权的出售将大幅提升公司当年的净利润水平。

　　公司的业务处于产业链上游，市场地位较高、产品供不应求、下游客户转换供应商的成本较高且转换风险大，因此公司自主定价能力强，能够有效保证自身的盈利能力。与国外竞争者相比公司的设备利用率及造价、劳动力成本具有明显优势；与国内同行相比生产规模大，规模效应明显。通过引进先进设备和生产技术，公司的生产工艺、技术和产品质量已经达到国际先进水平。

　　预计公司2007年实行33%的所得税税率，2008年两税合一后实行25%的所得税税率。如果不考虑出售长电科技股权对公司净利润的影响，预计公司2007年、2008年分别实现每股收益0.57元、0.9元，2007年合理的市盈率水平应该在34-36倍之间，合理的价值应该在19.38-20.52元之间。公司当前收盘价为26.17元，主要是考虑到了出售长电科技股权对公司业绩短期的提升作用，因此我们给予公司“中性”的投资评级，但是我们仍看好公司长期的发展前景。

　　当然，我们也需提醒的是，公司技术开发能力较差、产品档次处于中低档，计划研发的蚀刻工艺产品存在一定的投资风险。