摘要：
2006年的牛市核心是多方面超预期的基本面刺激。展望2007年的市场，从微观层面来看，只是有限度的乐观：估值已经反映了较为乐观的未来盈利增长预期、超预期的亮点已经不多。2007年国内宏观调控压力有增大的可能，并且外部经济回落也可能会超出市场预期。
1.基本面：有限度的乐观
1.1. 2006年超出所有投资者预期的大牛市
2006年A股市场从股权分置改革能否成功的犹豫中开始。其间经历了全球商品牛市、股改填权、人民币升值等几大因素的轮番推动，最终促成超过了绝大多数投资者预期的牛市。回顾而言，可概括为以下几大因素：2006股权分置改革的成功：流通股东与非流通股东利益趋于一致，企业的正常盈利和过往隐藏盈利显现、管理水平改善、企业自我宣传等，最终使得企业盈利能力得以改善，体现为利润增幅的提高；经济减速预期落空：宏观调控过往一直是A股投资者的担心所在，在上半年地产的阶段性转折中有充分体现。但回头看，宏观经济增长良好，消费增长快速、投资高位稳定，出口竞争力依旧，外贸顺差持续加大。最终体现为超出预期的GDP增长；出口竞争力超强、外贸顺差持续扩大、人民币升值成为市场一致预期。年中随外贸顺差的扩大，人民币加速升值，构成金融与地产股的持续推动力；央行维持低息环境，流动性过剩无法回避。外贸顺差巨大导致外汇占款激增；企业盈利强劲促进银行货币创造积极性；通胀预期明显诱使社会资金重视投资；都使得政府的调控措施难以落实。股市持续处于资金充盈的状况；财富效应展现、股民涌入市场。在这个大中，资源价格、人民币升值、自主创新和先进制造业、新农村建设、节能环保、军工等取得了非常优异的市场表现。年内沪深300指数涨幅超过接近100%，在全球主要市场和金砖四国中位居第一。
1.2.静态估值不具吸引力、透支成长成必然
静态看当前的市场，估值已经不具有吸引力。沪深300指数2005年的静态估值水平是15.4倍，目前静态估值水平已超过25倍。就静态估值的全球比较而言已经不便宜。作为国际基准指数的美国标准普尔500只有16倍市盈率。不过还要强调，因国企大盘股的蜂拥上市、业绩总额中国企大盘股的份额持续增加，这使得A股市场的利润分布发生了根本性的变化。投资者应分析业绩增长的结构性因素，不能被市场总体的外生高增长率所迷惑。我们认为2007年房地产、股市很可能继续上涨；外贸失衡很可能延续。但鉴于国内政策市的历史传统，我们更担心政府采用非市场经济的手段进行强烈调控，其举措可能包括：更严厉的房地产调控措施：物业税出台，加大对土地的控制等；更严厉的资金管理，如果未来持续提高存款准备金率，累计的货币回收效应对不断走高的证券市场市值有很强的压制作用；更严厉的能耗指标：通过污染费，电费，节能费等加大企业成本，来控制投资增速；为加快提高居民生活水平，企业工资成本有望提高；加快国企改制上市增加市场供给和国有存量股减持。另外，从2006年下半年起固定资产投资呈下降趋势，从持续下降的货币增速和信贷增速来看，2007年第一季度经济仍然进一步趋缓，尽管M1增速持续上涨，我们认为M2增速已经7个月持续下降，考虑到M2对M1的领先作用，未来两个月M1增速有望下降，而增速下降意味着市场资金增量的进一步下降，高涨的市值很可能会收到抑止。目前机构投资者普遍预期2007年固定资产投资增幅为25%，而我们认为2007年政府的宏观调整目标应该在20%附近。
1.4.外部经济环境：美国经济变数与亚洲风险溢价的提高
从美国经济上来看，当前投资者乐观预见经济软着陆。从IMF的预测来看，也偏向于一个减速但仍然强劲的经济增长。但也许会有更糟糕的结果。市场普遍预期美联储在2007年上半年降息。对上世纪50年代以来美联储加息和经济着陆数据的分析表明，加息周期后经济硬着陆的次数更多。1950以后美国经历了11次经济着陆，其中8次是硬着陆，3次是软着陆。近二十年来全球经济波动越来越小，我们也倾向于软着陆，但历史所体现的硬着陆风险也的确存在，并且软着陆的着陆程度也可能超出投资者预期。利润回落主要是因为对能源和原材料企业利润回落的预期，此外对通讯业的利润增长预期也是下降的。信息技术、健康护理、消费品和工业品的预测业绩增长比较显著。美国经济的中周期调整历史来说均对世界各国证券市场产生不利影响，并且为了抑止近一个月来过热的泰铢炒作，泰国中央银行修改游戏规则来阻止国际投资者，这使得国际投资者重新评估亚洲市场的风险溢价。考虑到亚洲市场下半年的上涨基本上是因为本币升值导致的外资大量流入，该事件也许标志未来外资流入亚洲的速度短期或有减速。如果国际市场出现风险，与H股联动的A股市场整体也难以独善其身。
1.5.市场因素：股指期货的双重性
股指期货对市场的研究请参见我们研究所8～9月撰写的系列研究报告。主要内容见下：沪深300指数期货有望在2007年初推出。从短期来看，指数期货推出初期对现货市场的影响主要体现在波动性、流动性、成分股溢价三方面。首先，期货推出初期可能会加剧短期现货市场波动。我国投资者对新上市品种的一贯炒新行为，将加大期货市场波动，通过期现货市场的联动，可能传递至现货市场；此外，某些大资金为获得有利的期货价格，具有操纵指数成分股的动机。其次，现货市场“交易转移”将十分有限。牛市一致预期、基金等市场主流资金的现货仓位及调整限制、市场对股指期货的渐进熟悉过程，决定了现货投资者对股指期货的参与将会谨慎而有限，少量交易转移主要由私募基金、资金量较大的高风险个人投资者产生。第三，期货推出前成分股存在溢价效应，推出后期现货市场走势将主要受到现货市场估值水平、而非股指期货推出事件的影响。10月份以来的大盘蓝筹已经印证了我们之前对于权重蓝筹股的预测。对于期货推出初期的期现货走势难以判断，我们认为，其主要受现货市场估值水平影响。期货推出虽起到现货走势加速器的作用，但本身并不能决定现货市场走势。我们这里要补充的是：股指期货会加速市场中远期预期的实现，即牛市时会加快市场上涨，而在熊市会加快市场下跌。大盘权重股的机构期现博奕将使得2007年证券市场的波动更加激烈；由于政府在存量国有股的统治性地位，政府政策也将对股指期货市场构成重要影响。
1.6.政策因素：促进市场上涨的政策均已兑现
2005年以来，管理层出台了一系列促进股市规范发展的政策，宏观经济上的两税并轨，部分企业所得税减免，支持企业发展的规划均已经明朗，市场也已经充分乐观反映。我们认为在2007年政策不再对证券市场的上涨构成支持；证券市场上，管理层担心的股改和重发新股，现在均以顺利完成，未来政策变量将转为中性，而如果市场进一步狂热上涨，管理层可能会担心泡沫出现，而采取一些偏利空的政策。
2.战略决定策略：宏观上无法阻挡的牛市
虽然基本面呈现了我们有限乐观的牛市，但从政治经济学角度看，一个更乐观的牛市正在形成。
2.1.人民币升值勤劳＋节俭→富裕；人民币升值
其实是中国经济持续健康发展和人民生活逐步富裕的体现：人民币升值压力和中国经济竞争力的体现。基于劳动力工资、生产效率的比较，当前人民币持续升值还不足以影响中国制造业的竞争力。参见国泰君安12月18日债市双周报《名义工资收敛：汇率、实际工资与竞争力变化》；外贸盈余、制造业强竞争力和盈利能力，促使低利率环境将持续。即可供投资的资金持续增长，市场均衡利率不断下降。同时企业投资仍受高利润率的推动，投资增速仍会维持高位。低利率也使得股市估值上升；外贸盈利、低利率环境，促进境内资产的重估,地产首当其冲。人民币持续升值预期会加速股市上涨。在升值初期，由于升值国竞争力依旧，出口、投资、消费增长势头不改；而因股市财富效应的体现，会进一步加快消费的增长；财富效应也使得长期基于安全性考虑的资金会进入资本市场或实业市场追逐经济利益。即人民币升值初期会对经济发展构成正面激励，直至泡沫产生并最终因升值国出口竞争力的不在而破灭。资本市场泡沫的产生与维系出口竞争力可允许的最大升值幅度、升值时期长短、国家经济规模大小、资本市场容量、产业结构特征等因素有关。如日本升值幅度大，但是市场涨幅没有台湾高，主要是因为日本经济规模大、证券市场容量大。我们认为中国资本市场相对于经济规模太小、国家对绝大多数存量股的控制、巨大的城乡差距和劳动力过剩等，将使得中国核心城市的资产和股市泡沫可能会更大。当然政府也有较多的控制手段。
2.2.人口红利：第三次消费高峰到来
我们认为第三消费高峰已经到来，这构成对消费品和服务业的持续需求。到2010年，我国人均GDP为2400美元；我国可望在5-7年内超过英国和德国成为世界第三大消费国家；1981年之前出生、1982-1998年出生的独生子女即将进入消费期，这两代人的消费倾向要高于上一代人；目前居民储蓄率有见顶迹象。
2.3.大国崛起:全球资本超配中国
全球经济规则由美英等发达国家主宰，中国虽然选择迅速融入到全球经济一体化，但从内到外都有着中华民族的独特性，包括文化、制度、经济等方面。在初期的经济增长中，中国和亚太国家的经济对美国的依赖性非常严重。亚洲企业的利润周期与美国的工业周期高度相关。如下图所示，美国ISM指数的变化和MSCI亚洲隐含收益增长率的变化高度相关。但是到2006年，这个关系显著开始出现分歧。通过研究美国和亚洲经济的相关性，还有两个有趣的结论：在亚洲市场，从制造业来说，只有中国、印度尼西亚和泰国这三个国家与美国的相关系数低于0.5，中国为0.46，其他国家与美国平均相关性为0.85。可以认为中国的制造业相当一部分具有独立的国内需求，而多数亚洲国家制造业的最终需求仍然在美国。只有中国的制造业和服务业相关性低于0.5，而其他国家的服务业和制造业相关性都非常高，比如印度，其服务业很多也是外包，并且受制于制造业的变化。而中国的服务业基本上是满足国内需求的。全球化带来整个世界经济的高相关性，目前世界银行数据是G7与发展中国家存在0.6-0.9的相关性。全球资产价格相关性也开始提高，比如各国股市的市盈率收敛的迹象非常明显。由于国家之间的相关性提高，如果出现系统风险，则整个世界缺少规避风险的国家类型，而中国经济的内生崛起和脱钩于美国的经济持续强劲增长，使得中国资产成为一个独立的，国际投资者不得不配置甚至还要超配的资产类型，这也很好的解释了为什么香港市场，以银行、地产、保险和电信服务为主的中国股票涨幅巨大——大国崛起使得国际资本无法忽视配置中国的重要性。虽然持续的升值最终会挤压制造业的竞争力，但短期影响并不显著。因此，外国资本涌入中国套取人民币升值过程中的利益就成为共识。中国经济的相对独立性和庞大经济规模，再结合人民币升值趋势，更会演变成一个难以被全球资本忽视的重要经济体。
2.4.改革红利：利润释放成就多赢局面
资本市场改革成败对中国经济具有重要意义。股权分置改革成为铸造多赢局面的核心一环:大股东与流通股东：实现公司价值最大化经营理念的统一；管理层与大股东：通过股权激励、业绩考核降低代理成本，也利于人事关系市场化；国企改革：通过上市和改制促进国企更快发展，降低国家负担，并便于管理和国企做大做强。因此国家甚至不惜主导承担企业负担来达到目的；银行：降低储蓄资金过大、间接融资过大等对银行构成的巨大压力；上市公司：融资渠道更通畅，快速发展有保障；……以上的益处体现以下两点，最终体现为上市公司利润总额和净资产收益率的提高：企业盈利自然增长：包括隐藏盈利的释放、企业追逐盈利效率的提高；以上市公司为平台的资产整合：外延式增长在国企集团和民企中都具有较大空间。
3.越高端越增长：强势主题与演绎
3.1.人民币升值预期：外资影响内资
3.1.1.日本、韩国、台湾的本币升值历史
在日本、韩国、印度和我国台湾地区的本币升值过程中，都出现估值提升和盈利增长同步的牛市特征。日本日元升值持续时间约有5年，期间日经指数涨幅达5倍，韩国韩元升值持续时间约有5年，期间韩国指数涨幅达7倍，台湾台币升值持续时间约有5年，台湾指数涨幅达到17倍。其后泡沫破灭，市场调整也持续很多年。持续升值的股市上涨决定因素包括：维系出口竞争力可允许的最大升值幅度、升值时期长短、国家经济规模大小、资本市场容量、产业结构特征等因素有关。但最终还是需要资金的认同和配合。我们分别讨论本土资金和境外资金不同的利益追求。纯理性的本土资金获取的是中国企业长期成长带来的回报；纯理性的外资资金获取的是中国企业长期成长带来的回报和人民币升值的空间；有投机、博弈理念在内的资金都可能分享前两类回报，还可获得市场情绪化波动带来的博弈价差。与其他国家相比，中国的显著特征包括巨大的城乡差距和劳动力过剩、巨大的国有持股、H和A股的市场割裂等。而且由于中国资本进出尚未放开，海外资金的主战场首先会选择资金进出方便的H股市场，因此我们认为本币升值前期，H股市场走势将带动A股市场走势，后期一旦A股市场的活力和信心被激发出来，国内市场的表现要更强。
3.1.2.若外资驱动，可以有多乐观？
我们提供了一个简单的模型来论证我们的结论。以市场指数为基准，我们假设外资持续看好中国经济直到2015年的快速增长和人民币升值趋势；假设2007～2010年经济增速分别为10%、9.5%、9%、8.5%，2011～2015年都为8%，企业EPS2007～2008年分别上涨20%，以后每年上涨10%；人民币升值幅度每年5%。则以8%贴现率贴现，2015年A股指数理论涨幅的贴现值还可高于当前股指40%；而以外币标计的股指的贴现值还可以高于当前指数123%。若对经济乐观判断可持续到2020年，潜在的涨幅还可能更大。A/H市场的隔裂、国家持股的筹码锁定，使得汹涌的外资只能推高H股指数；A股的也只能被动跟随上涨。因此，若我们非常看好未来两年的A股市场，以及预判外资对中国经济的中长期乐观看法会在两三年内提前兑现，那么两三年类潜在的A股估值溢价仍约有50%～100%的空间，甚至更高。比如，预期在市场情绪推动下的中国石化乐观估值可以到15倍PE；极度乐观动态PE可以到18～20倍。我们无法判断外资对中国经济持续到2015年或更久的乐观预期的贴现值会在多长时间显现。但若能在2008年体现，则股指上涨到5000点是很可能到。我们认为未来泡沫破灭的根本原因将来自于资金回归理性，而基本面也风光不在。股市下跌时市场的风险溢价会重新加大，加上升值对制造业打击作用的滞后性，升值国必然面临一段时间的经济调整。至于中国股市泡沫会否破灭，首先要看泡沫会变多大，其次是去密切跟踪外贸盈余、劳动力工资、经济增长等基本面的恶化迹象。但现在还远没有到泡沫破灭的时候。
3.2.越高端越增长：理解消费和投资
3.2.1.理解消费的动力：财富增值和高端消费
消费的启动已经是政府、国民、投资者的共同期盼。但政府的问题在于已经消费太多；国民的问题的在于不敢消费；投资者的期待更像是一厢情愿。已经有充分的数据在论证消费正在逐渐起步的事实，而我们更关注哪些消费会有更快的需求增长和盈利增长。越高端越增长，生活中的经济现象给予我们非常好的启示。市场宠儿名白酒一直在讲提价和销量双增长的故事；奢侈品在国内也有着全球最快的需求增长。这个特点是国家统计局数据所不能解释的。无论是农村居民收入、城镇居民收入、劳动力工资的增长都无法解释。看看身边的高档品的消费者，真的是依靠工资增长在消费么？我们的结论是：高端消费的动力与其说是来自中产阶级的收入增加，不如说是来自政府消费和虚拟财富增值。政府消费：官方统计数据中2005年政府行政管理支出占到了同期政府消费的25%,占到同期GDP的3.6%。若考虑其他购置豪华设施小汽车等、宴请和旅游等的费用，该数值还可能翻倍。而2003年，美国在行政公务方面的支出占财政总支出的比例为12.5%。虚拟财富增值来自房地产、证券资产、以及公司实业资产的增值。深沪A股创立至今创造了4.4万亿元的虚拟财富，其中流通股东获取1.04万亿；增值基本来自最近一年的市场。而法人股股东获得了4.4万亿元的财富增值，其中有60%以上为政府所控制。参考1995～2005年全国房地产投资的数据，保守对商品房投资给予100%的增值和其他房地产投资给予50%的增值，将增加7.3万亿的纸上富贵；这还未考虑2006年建成、在建或已经圈占的资产，显然实际增值超过10万亿元。众多实业资产在股市财富效应的对照下都有远高于净资产的市场溢价。若以GDP的20%估计为企业盈利，对应企业ROE为8%，则估计的全国净资产有约50万亿相比之下已上市的资产数值份额很小，按30%溢价估计，可以增值15万亿元；此外，土地之外的其他资源价格上涨也带来对财富的重估。因此，跳过GDP增长下劳动力收入增长对消费的带动，从更高层次去看待虚增30多万亿元的纸上富贵对社会消费的影响则具有更重要的意义。如果将其分布到1亿人，3000万户，则每户的虚拟财富额会增值100万元。对这个群体而言，统计局所披露的人均生产性收入无疑会相形见绌，进而为高端消费市场奠定了基础。政府消费和政府行政开支过大，占用了社会消费资源，社会保障、医疗卫生、教育等公共资源开支不足，导致普通工薪阶层只能有限消费、消费偏好局限在低价格的产品和服务；与之对应，政府消费方和资产升值方获取了更高的收入增长和消费能力增长，偏好更高质量的服务和产品。这些高端的消费群体包括企业家、政府官员、公司中高层、公务员、房地产投资专家、股市投资专家、资本管理人、高级白领、家庭条件优越的新白领等。高端消费者偏好高质量的服务和产品，自然也为高端消费和服务提供者带来更多利润增长。
3.2.2.人民币升值和内需、服务业发展
我们将服务行业进行了分类，包括金融服务业银行、地产、保险、基金和房地产、小型新业态服务业、传统服务业旅游酒店、教育文化传媒、航空等、商业百货、超市、家电连锁、医药流通等、工业服务业港口、机场、水运、高速公路、建筑设计业等、电信服务业态无线和固定电话运营服务。我们将消费类行业也进行了分类，包括：食品、中药、白酒、啤酒、葡萄酒、纺织服装、汽车整车、家电黑电、白电、小家电和农产品。我们认为在人民币升值背景下，服务行业业绩容易超出预期。因为国内某些价格体制与国际有巨大差异，人民币升值主要是通过外部资金的流入导致这些套利机会的消失来完成，由于存在摩擦，这个机会的消失需要持续数年，也就是某些行业的变化是具有持续性的。从经济意义上的解释是由于非贸易品部门劳动生产率提高的速度远低于贸易品部门，因此非贸易品部门几乎无法象贸易品部门那样通过提高劳动生产率来抵消生产要素价格上升对本部门产品价格的推升作用。从而在整个汇率升值期间，非贸易品价格相对于贸易品价格的提高会持续不断。服务业作为典型的非贸易品行业会迎来持续的发展机遇。举例来说，土地的供给在全面收紧，土地市场的重估就会对股票市场中服务业股票产生许多重要的影响，这是远超出多数投资者预计的。比如，土地价格上升会改善银行部门的盈利能力。原因在于土地是银行部门最重要的抵押品，土地价格上升会改善银行抵押品的质量，降低拨备压力，并增强银行的放贷能力。另外商业百货行业受益程度就超过市场预期，一方面土地价格的上升提高了这些行业的进入成本，一方面土地价格上升和租金的上涨会推动企业利润的增加，我们的研究员预期，未来3-5年百货行业净利润每年平均增长超过30%，如果这么看，目前的股价并不贵。我们认为以金融服务为主的现代服务业最具有系统性机会。而消费品行业整体增速并不快，更多的是行业内结构调整，消费品行业的龙头高端公司将引领增长，体现出越高端越增长的特点。
3.2.3.理解自主创新和产业升级：高端乃强国之根本
投资在正在走城市化道路、重工业化道路的中国的重要作用仍极为重要。随之而来的两大问题又面临严峻的挑战和全球压力：实现全民富裕导致的对资源、能源的过度消费环境污染和生态破坏非常严重粗放的经济增长同时面临国内资源环境约束、国际政治经济压力的双重枷锁。鉴于目前在工业生产规模已经占据全球20%以上份额的经济大国，从低端走向高端、从粗放走向经济正成为国家持续发展的必然选择。寓财富予设备、寓财富予技术、寓财富予人是中国持续兴旺的必然。我们将投资拉动型的增长分为两种，一种是普通品投资拉动，另一种是设备投资拉动。在普通型的投资结构中，绝大部分产业通常没有什么技术含量；而在设备投资拉动型的投资结构中，设备投资的比重较高。高端制造业的投资可以提高生产效率和附加值水平，有利于资源能源的节约、环境生态的保护，降低对物质生产要素的依赖，而提高了知识技术的发展。此外，高端制造业的发展也是国家参与全球竞争的必备条件。我们将投资品和制造业分为两类，一个是传统投资品与制造业，包括：石化、化工、化肥、煤炭、电力、钢铁、有色金属、造纸、水泥等。一类是可升级高端制造业，也就是附加值可以大幅度持续提高的，比如包括：电信设备、电子设备与元器件、工程机械、生物制药、电力设备、船舶制造、航天军工、铁路设备、仪器仪表等。从两种投资结构的对比中可以看出，未来设备投资拉动的经济增长，中国未来设备投资的内需、进口替代、国际产业转移等都有助于这些可升级高端制造业的兴起。从证券市场投资角度看，可升级高端制造业的发展具有比传统投资品和制造业更良好的成长前景，也能享受到政府充分的支持，更值得我们看好。
4.主题投资与行业配置
4.1.牛市中超额收益的来源：继续强势主题投资
牛市中获益并不难、但战胜市场并非想当然的事。换手率，自然注定要交纳更多的交易成本，从而使得全体投资者跑输市场更是必然。以12月25日为基准，过去52周，证监会55个三级行业，跑赢市场的共计21个，占比40%；而跑赢上证指数的公司共计457只，仅占全体上市公司的32.6%。显然,要获取超额收益，强势主题、龙头股票、板块切换，成为战胜市场的三大关键；对于2006年的投资主题，我们可以分类为：阶段性主题、事件性主题和模糊性主题，以及强势可持续性主题。我们认为2007年投资者仍应该我们前章分析的强势可持续性主题，这样的主题清晰明确，成长性好，符合宏观背景，容易受到机构投资者的长期认同，具有持续表现能力。
4.2.基于盈利趋势、估值、板块轮动的行业分析
对于07年行业配置的次序和权重选择，我们认为在目前A股估值不具静态优势的市场环境下，对行业利润的趋势研究显得尤为重要。我们做了以下努力：建立GROWTH和ROIC/WACC直角坐标系，分析目前市场特征，并做基础比较，推测未来一年将要轮换的投资风格；对成长和估值板块做阶段比较，确定权重；对经济增长动力、行业成长的年度增速关系做景气超预期的估测；对行业波动的季度规律和利润增长表现做数据印证，确定行业配置的时段顺序；对国际估值差异做比较和合理程度的评估，最终确定行业配置建议第一：市场将偏好“POWERHOUSE”，后期可能关注“CASHCOW”行业纵观一年来行业的表现，市场偏好具有明显特征：第一、追逐高速成长的行业，譬如食品饮料、机械、金融行业；第二、重视连锁价值，譬如批零贸易业受到持续的热炒；第三、关注价格的力量，有色行业、矿产采掘行业被反复推高。这是典型的“POWERHOUSE”特征，从2007年市场将注入增量的行业分布推测，06年市场偏好的资产在07年仍能得到充分的供应，我们还可以预期的是如果偏好进一步演进，所谓的“CASHCOW”行业低行业成长、低估值、高分红、丰富现金也会受到青睐。流动性过剩，全球追逐“中国经济成长的故事”成为通过估值提升拓展股指的一种途径，但A股全市场存量的估值已处相当高的位置，相信2007年估值提升的故事更多是结构性的。我们宁愿相信业绩的成长比简单的估值提升更可靠，因此，对于07年的行业配置，我们将尊重成长先于估值。第二、持续关注将受益外需拉动的高端贸易品；运输、天然气行业有望保持整体景气；房地产、银行以及建材与建筑、零售行业有望保持连续高速稳定成长我们认为受外需出口拉动的可升值高端制造业产品将迎来发展的黄金时段。从出口增长占比数据分析，工程机械正分享着全球制造业向中国转移的红利。根据国家统计局公布的10月规模以上工业企业的行业利润数据，我们归总计算了分行业利润增量数据构成，我们发现机械制造行业贡献了新增利润的25.63%，首次超过采掘业的24.35%。而从行业成长的年度增速关系比较看，我们发现：研究机构对各行业在未来两年实现行业盈利增长均呈乐观估计态度；行业和个股的基本面差异巨大，我们采集了国泰君安研究所重点覆盖公司的最新预测以及WIND对全行业业绩预测的数据进行对比，经过数据印证，预期一致能实现业绩增速递进成长的仅两个行业，分别是公路和铁路行业、燃气行业；能现实连续两年较快快速成长的是房地产、银行以及建材与建筑、零售行业；2007年行业业绩出现盈利增速高峰随后放缓的是通信行业。第四、短期看，估值落差存在于建材、纸与林木产品、化工、电力、大卖场与超市、建筑与工程、医疗设备、软件服务行业长期看，多种因素都会造成估值偏差，因此机械的应用比较估值差异显然是不科学的，但短期估值偏离过大是需要修正的，我们构建了A股与标普500指数的行业估值坐标，可以认为，建材、纸与林木产品、化工、电力、大卖场与超市、建筑与工程、医疗设备、软件服务行业A股仍有一定的比较优势可以重点关注。根据成长性预测、超预期因素、以及估值的比较后，我们建议投资者长期关注大卖场与超市、化工、建筑与工程、电力的长期投资机会；而当中国经济周期在潜在经济增长率附近波动时，金融行业市值及利润占比的突飞猛进将为我们持续超配该行业提供依据；对受益贸易出口拉动的机械我们相信时间能化解估值偏高的弱点。至于对07年行业轮动次序的建议，在预期大宗商品价格逐季回调、人民币升值螺旋上升、利率波动平稳的前提下，结合季度因素和增长的判断，我们建议投资者参考以下行业轮动时钟，选择分季度重点配置行业。我们进一步优选的细分子行业包括：证券保险商贸白酒食品生物医药经济型酒店通讯设备风能设备煤化工
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