A股H股跨市套利机制：对A股短期影响有限

　　□乐嘉春

　　国家外汇管理局局长胡晓炼日前表示，正在研究在A股和H股两个市场中建立套利机制的一项提议。这是内地相关监管部门首次正面回应这一问题。我们认为，尽管这一跨市场套利机制在短期内还很难成行，但其对A股市场的潜在影响仍值得关注。

　　此前，我国香港地区的多家金融机构（包括港交所）都已在积极研究A股和H股之间价差的套利措施，试图通过特别批准的投资银行，建立享有一定额度的基金在A股和H股市场之间进行套利交易，以缩小A股和H股之间的价差。此时，内地相关监管部门明确表态启动研究A股和H股价差的套利机制，这表明建立套利机制已势在必行，并将会对缩小以人民币计价的A股和以港元计价的H股之间的价差有正面意义。

　　其实， 目前A股和H股两个市场间确实也存在着套利机会。因为，随着H股上市公司回归A股市场的数量不断增加，今后也可能会有部分红筹股回归A股市场，未来在内地和香港两地同时上市的国有企业将会越来越多。但是，目前许多含H股上市公司的A股股价普遍高于其H股股价，这种同股不同价的市场现象揭示了巨大的跨市套利机会。

　　但是，客观地分析，目前要想建立和实施这一套利机制仍存在诸多制约或影响因素。第一，由于这种套利机制涉及外汇交易，在人民币资本项目未完全开放的前提条件下，这种可能性还比较小；第二，A股和H股市场进行套利交易也存在着一些技术性问题，如两个市场的股票交易系统不统一和目前A股还不允许卖空等；第三，对缺乏此类交易市场经验的A股市场而言，由于这种套利交易涉及卖空活动，又存在着较大的市场风险，相信内地监管部门对此会比较谨慎；第四，目前A股投资者还没有认真思考过这个问题及市场影响，还不会影响到他们的操作行为。从上述分析看，目前要想建立和实施这一跨市套利机制，似乎可能性并不太大，因而对A股市场的短期影响也十分有限。

　　不过，由于市场交易往往会超前反映预期变化的市场信息，这意味着启动研究A股和H股套利机制会促使A股投资者（主要是机构投资者）更加关注A股与H股之间的价差问题，由此又会逐渐影响到他们的投资策略及市场操作行为。这一影响必然会反映到A股市场上。

　　也就是说，当A股投资者充分意识到目前的A股股价（或市盈率）普遍高于其对应的H股股价（或市盈率）时，他们就会采取相应的套利交易策略来平抑A股与H股之间的价差，获取无风险的套利收益。其实，现行的QFII和QDII的制度安排已表明这样的操作是可行的，只不过这一影响在目前还无法完全体现出来而已。因此，启动A股、H股间的套利机制势必会给相对高估的A股（尤其是权重蓝筹股）股价形成一定的市场调整压力。这种潜在的负面影响值得关注。

　　当然，就目前而言，由于旨在缩小A股与H股之间价差的套利机制研究还刚刚启动，在短期内对A股市场的影响主要体现在对A股投资者的交易策略和交易心理的有限影响上，但从长期看，一旦这一套利机制得以实施，就必然会对未来A股市场产生深远的影响。