食品饮料：2006年全年相关食品行业投资回顾

　　要点：

　　乳品加工业：全年规模上企业销售收入与液态奶产量增幅趋缓，这与城镇市场液态奶需求增速大幅放缓有关，酸奶成为液态奶中人均消费量唯一保持两位数增长的产品。尽管城镇乳品市场人均消费量已连续第二年减缓，但三大类乳品零售价格同比均有所提高，行业毛利率继续小幅下滑显示出生产企业成本压力。

　　屠宰与肉制品加工业：生猪价格在上半年惯性下滑，但受疾病与猪价下跌幅度过大影响，生猪采购价格在下半年强劲反弹，目前已恢复到05年初水平，并且拉动猪粮比价重回6.0以上。但由于玉米和大豆价格也在上升过程中，而且生猪补栏积极性仍在恢复之中，因此最乐观的估计也要到07年下半年猪价才有可能重回下行周期。建议投资者在猪价上涨阶段多多关注上游屠宰业务占主导的企业（如大众食品），而在猪价下行时期应更多关注下游肉制品加工业务占主导的公司（如双汇和雨润）。

　　大豆压榨与食用油加工业：8月份以后国际市场大豆价格开始上涨，国内市场豆粕价格追涨乏力，但下游豆油价格却随大豆价格强劲反弹。因此从全年形势来看，油厂大豆压榨业务盈利下降，但炼油业务盈利上升。由于中粮有三家关联企业是以炼油业务为主，因此这三家企业在06年中的盈利贡献将会相当显著。

　　玉米与玉米加工业：全年国内市场玉米现货价格稳步上扬，但升幅远不及国际市场。受到玉米价格上涨影响国内市场赖氨酸价格止跌企稳，并且在下半年由于大成生化短时关闭部分产能而一度快速上扬，显示赖氨酸价格雨利润率空间已至底部。同时，国内企业赖氨酸出口量继续激增，显示中国企业生产竞争力，建议关注大成生化。

　　啤酒行业：全年国内啤酒产量因受去年同期低基数影响（去年同期北方地区因气候偏冷而使啤酒产销不旺）而大幅增长，但吨价出场价格变化不大，这与青岛、燕京等龙头企业啤酒产销量增长不快，但出厂价格明显提高的态势截然相反，显示龙头企业正致力于结构优化的发展策略。

　　白酒行业：全年规模上企业白酒产量同比大幅增长14％，吨酒销售价格亦同比提高18％，显示出行业景气度有所好转。但由于原料与包装成本的上升，全行业毛利率水平仍录得小幅下滑，因此主攻高价白酒的企业必然成为行业最大受益者。

　　葡萄酒行业：全年规模上企业葡萄酒产量同比增长14%，明显快于以往年份，吨酒价格同比继续上扬11％，显示出行业发展的勃勃生机。但受原料成本上升影响，全行业毛利率水平仍呈下滑趋势，由此凸显高价酒产销企业的生存优势。小包装酒进口量同比接近翻番，但总体规模依然有限，西部企业虽然在葡萄酒产量与产品结构调整上有所起色，但有限的产销规模仍导致其整体亏损，预计短期内张裕仍有望保持其销售与盈利的强劲增长势头。

　　作者：袁霏阳 中金国际