华夏银行 引资和引智是估值提升关键

    东方证券研究所 顾军蕾

    华夏银行昨日公布其2006年年报,公司总资产增长25%,拨备前利润增长42%,净利润增长14%,实现每股收益0.35元。

    虽然公司在2006年对金融工具进行了重新分类,并对新旧会计准则造成的股东权益差异进行了分析,但其带来的差异和变化都非常微小。事实上,由于大部分上市银行在2006年就执行了金融工具的重新分类并始终按国际会计准则进行补充审计,新旧会计准则带来的差异应该不大。

    利差扩大助推业绩提升

    银行业2006年面临的经营环境良好,信贷的高速增长伴随着利差的扩大,有力推升了银行利息收入的提升。华夏银行也分享了这一行业成长,2006年,公司净利差提升了25个基点,净息差提升了23个基点。同时,公司的生息资产规模增长了20.3%,推动公司全年净利息收入增长31.6%,这是公司拨备前利润大幅增长42%的重要原因。

    公司也适时加大了拨备计提力度,当年计提减值准备占贷款总额的比重由0.57%上升至0.89%,这虽然直接减少了公司的净利润,导致净利润增速仅为14%,但公司的拨备覆盖率则有所改善,由69%提升到84%。公司还对10亿不良贷款(2005年核销了8亿)进行了核销,使其不良贷款率由3.04%下降至2.73%。公司计划在2007年将不良贷款率下降至2.5%以内。

    2006年,华夏银行的信贷规模扩张并不激进,事实上,其贷款增速仅为11%,而去年同期的贷款增速为29%。但是,公司对贷款结构进行了较大调整,其中个人贷款增速达到46%,占贷款比重由原先的9.2%上升至10.8%。同时,公司的手续费收入也有高达53%的增长,使非息收入占总收入的比重由2.61%上升到3.03%。公司向低风险业务渗透可以发挥其全国性银行优势,增加抗周期风险能力。

    面临不良贷款反弹压力

    在上市股份制银行中,华夏银行的资产质量还有待提升,拨备覆盖率仍未达100%,虽然2006年的不良贷款率有所下降,但考虑核销因素后的不良贷款余额是上升的,因此,2007年公司仍将面临控制不良贷款反弹的压力。同时,公司的资本充足率即使在年内发行了20亿次级债之后年末仍仅达到8.3%,由于次级债务将逐年递减计入附属资本,公司亟须补充核心资本以维持未来的资产扩张。我们预计2007年公司将会把再融资作为重要任务。

    引智是提升公司估值的关键,战略投资者的实质支持才能有力促进公司业务转型、提高资产盈利能力和保持公司资产质量。

    但对于华夏银行而言,提升估值水平的关键因素尚不在于引资,而在于引智。我们始终关注以德意志银行为首的战略投资团队对于公司治理结构、业务转型、管理水平方面的推动,目前战略投资者的持股比例为13.98%,获得董事会一席。按照协议,德意志银行有望在今年再获一席。据年报披露,双方贸易融资、外币清算、基金代销、人员培训等方面的合作已取得初步成果；已按协议成立了信用卡中心。我们认为德意志银行参与力度的加大将直接提升公司资产盈利能力,从而提升估值。

    目前,由于资产质量的差距,华夏银行的估值在上市股份制银行中相对较低,但累积的涨幅也使其早已远离了去年8月份银行股整体的“中国折价”。未来公司能否消除其个体相对行业群体的折价,主要取决于公司管制水平能否进一步提升。如果公司股价回到静态25倍PE和3.1倍PB的水平,那么安全边际将大大提升。