广发证券：亿阳信通 业绩增幅30% 3G难有实质贡献

　　未来三年业绩的复合增长率将会达到30%以上，公司业绩正处于上升通道。

　　公司股改承诺06-08年每年同比增长30%以上，我们认为公司有能力实现股改承诺。06年的利润增长点主要来自于合并交通业务的利润和出售大连信息产业园产生的投资收益。

我们认为未来三年公司的业绩的复合增长率将会达到30%以上，如果公司在国际业务和增值业务方面实现突破，增幅有可能会更高。我们认为公司的业绩正处于上升通道。

　　公司在OSS业务领域近2年增长平稳，软件比重提高带动毛利率上升，09年后受3G带动，OSS业务增速加快。

　　公司OSS业务06年预计实现签单额在7亿元左右，同比略有增长，公司06年延续传统业务后期扩容合同的基础上，与中移动新签了近亿元的新项目，预计大部分将会在07年确认为收入。未来几年内2G/2.5G相关的网管产品仍将保持相当的市场规模。公司的网管产品多集中总部级及省级的网络管理系统上，预计在3G商用试验网的建设初期，对公司的网管产品需求会相对有限，但预计在09年正式进入规模建设阶段后，3G相关的网管产品需求将会快速增长。

　　高速公路系统集成业务预计增幅相对平稳，城市智能交通将是主要增长点。

　　交通系统集成业务06年实现签单额预计在3.5亿元左右，同比增幅在15%左右。高速公路系统集成行业竞争激烈，毛利率相对较低。

　　城市智能交通系统毛利率相对较高，但所占收入比重不高。未来几年高速公路系统集成业务预计增长平稳，城市智能交通系统业务增长前景乐观。

　　公司计划推股权激励方案，但管理层认为目前成本偏高。

　　预计未来三年净利润复合增长率将会超过30%。

　　预计06-09年的每股收益分别为0.37元、0.48元、0.65元、0.87元。我们认为目前估值基本合理，投资建议为持有。同时我们认为股价在16元左右比较安全，建议密切关注，逢低买入。

　　公司06年经营情况预测06年利润增长主要来自于收购的智能交通业务和大连产业园转让产生的溢价收入。

　　公司在股改时承诺了06-08年的业绩承诺指标，2006-2008年三年利润增长不低于30%，利润分红比例不低于50%。根据本人的预测，我们预计公司06年实现主营业务收入在7-8亿元左右，收入增长预计不到20%，其中电信业务实现的主营收入在6亿多元左右，与05年相比预计基本持平或略有增长，智能交通业务实现主营业务收入在1亿元左右，但由于交通信系统集成项目实施的周期长，因此06年实施的项目还是公司在收购前所签的项目，因此大部分收入确认在了集团，上市公司所确认的收入相对较少，预计总体主营业务收入在3亿元左右，但预计利润基本都确认在了上市公司，预计实现净利润预计在1800万元左右，同比增长在12%左右，与公司收购交通资产时的预期基本一致。06年交通业务实现签单额预计在3.6亿元左右，与05年相比增幅在15%左右。

　　预计亿阳信通06年净利润基本在业绩承诺范围，增幅将会在30-35%左右，净利润的增长点主要来自于大连信息产业园转让产生的投资收益1393万元和亿阳交通实现的近1800万元左右净利润（05年没有合并进利润表）。

　　电信运营支撑系统业务平稳增长，09年开始增长加快。

　　电信运营支撑系统业务主要包括网络运营支撑系统（OSS系统）、经营支撑系统（BSS系统）、决策支持系统（MSS）等。公司的主导产品为OSS系统，由于BSS系统行业竞争激烈，公司也没有品牌优势，公司近几年公司的研发重点仍主要集中在OSS产品上。公司的OSS产品核心产品主要为五大系列产品：即移动话务网管、传输网管、资源管理系统、电子运维、IP数据网管、SLA系统等。公司在MSS领域近期也取得了较大的突破，公司在去年下半年在与IBM的竞争中胜出，获得了中移动的计划资源管理系统的签单。

　　公司是国内OSS领域的龙头厂商目前拥有中国移动话务网管80%市场份额、中国联通话务网管50%以上的份额，承建了移动31省的静态资源管理系统，在固网交换网管、小灵通网管、电子运维、数据网管、传输综合网管等领域也逐渐确立了主导的市场优势。

　　预计06年电信业务的签单额接近7亿元，其中新项目签单额近亿元。

　　移动话务网管是公司最具竞争力的产品，市场占有率高，06年移动话务网管受移动用户增长、移动网络扩容投资增大的影响，移动网络话务网管出现了恢复性的增长。其次被推迟的传输网管、资源管理系统等在07年得以实施，传输网管项目实现的主营业务收入也得到了恢复性的增长。

　　公司06年与中移动新签近亿元的新项目。公司在去年下半年中移动的计划资源管理系统招标过程中，与IBM等厂商同台竞争，结果获胜，获得了中移动的计划资源管理系统的项目，该项目主要用于对各省市公司的资本支出的监控。

　　06年在移动数据网管市场上也获得了突破。公司11月和中国移动签署数据网管协议涉及中移动31个省的底层应用、11个省的中层应用、8个省的上层应用。移动数据网管领域的主要竞争对手为香港上市公司直真节点，直真节点拥有近。公司在中移动增值代理服务系统（MAS）系统中也有较大的签单额。预计新签的项目将会在07年相继确认为收入。

　　公司认为电信业务的毛利率将会上升，07年电信业务收入将会保持平稳增长，但利润增幅将会达到20%左右。

　　电信网管业务中大部分业务是后期扩容业务，随着电信业务的不断创新及运维管理需求的不断提升，网管的功能在不断升级，而升级过程中软件的比重越来越高，因此总体来看公司电信业务的毛利率将会有所上升。07年公司认为基于在传统电信业务极高的市场占有率、电信用户及2G网络设备的持续增长、新签项目的收入确认等因素，OSS的收入将会实现较快增长。结合收入和毛利提升的因素，公司认为电信业务的利润增长将会达到20%左右。

　　3G相关的OSS产品1-2年内难以对公司产生真正的利润贡献，最早预计要到08年下半年，但09年开始的市场需求看好。

　　虽然中移动近期要在全国10城市进行TD—SCDMA网络建设的招标，但预计网络建设时间要延续到今年4季度，对于面向网络运维与服务的网管系统的建设将会在后期才会启动，而且由于只在部分城市建设，网管为主的OSS需求规模也较小，早期设备商的自带网络管理系统（OMC）可以承担各地方设备的管理功能，估计可能只会在总部建设一套网络管理系统满足商用试验网的需求。因此我们预计在07-08年3G将会难以对公司带来实质性地利润贡献。

　　但是随着3G正式进入规模建设阶段后，由于3G网络设备的复杂度更高、多厂商设备的存在、多种不同功能的设备的存在，将会对运营商的网络管理提出了更高的要求，为了提高网络质量和运维效率，将会加大对网元层以上的网络管理系统（NMS）的投入，此时整个OSS的需求规模将会快速扩大。但从目前我国电信重组与3G牌照发放的进程来看，预计3G规模建设将会要到2008年中期以后，而OSS的需求预计将会在09年才会进入规模化的阶段。由于3G系统中的网元设备复杂度（包括电路域设备、分组域设备、接入网设备等）增加，预计3G网管系统投入会较大，3G网管市场需求看好。

　　虽然在3G网管市场上，由于北向接口（OMC与NMS之间的接口）的标准化，可能有利新厂商进入这个行业，但公司在2G市场的经验、对网络的熟悉程度、2G在网网管设备优势、与运营商长期建立的战略合作关系等都将会使其在OSS市场上仍将占据主要的市场份额。

　　电信重组对公司传统业务不会产生大的影响，但会影响3G相关业务的拓展。

　　国资委确定了2007年进行电信业重组的规划，但我们认为此次电信重组对中移动进行重组的可能性较小，中移动直接受影响的可能性较小，因此中移动整体网络建设不会受到大的影响，而公司OSS业务收入中80%以上的收入来自于中移动，因此电信重组不会对传统OSS业务产生大的影响，传统OSS业务仍将保持平稳的增长。但电信重组影响3G牌照发放的时间及未来3G网络建设的规模，因此间接影响公司电信OSS产品整体的市场需求规模。同时重组会影响固网运营商与中国联通的投资规划，因此与此相关的业务将会产生负面影响。

　　智能交通业务：预计稳定增长智能交通业务主要分为两类：高速公路集成系统、城市智能交通指挥系统，目前两者的收入占比为8：2左右，后者的毛利率较前者高。高速可能系统集成业务中硬件集中比例高，而且行业竞争相对激烈，因此毛利率相对较低。06年公司在交通业务领域的签单额在3.6亿元左右，同比增长在20%左右。

　　高速公路系统集成预计平稳增长亿阳信通的高速公路集成系统市场占有率国内排名前三，目前国内三万多公里的高速公路中有超过六千公里使用亿阳信通的系统。根据国内规划：2020年前国内高速公路通车里程达到世界第一，近几年仍处于高速公路的投资高峰期，高速公路系统集成业务仍有较大的市场空间，从公司的签单额来看，这部分收入仍将会保持平稳增长。但行业竞争激烈，硬件系统集成比例高，毛利率相对较低。

　　城市智能交通系统未来前景看好。城市智能交通系统提供的产品与解决方案主要包括：智能交通综合管理平台、智能化停车诱导系统、停车管理系统、视频闯红灯违章自动抓拍系统、机动车视频超速违章抓拍系统机动车自动监测记录系统、智能移动电子警察分等产品。随着城市人口与机动车规模的快速扩大，城市智能化交通产品的市场需求广阔，但也面临着城市投资主体分散、竞争激烈的不利因素。公司目前在北京、广州、中山等城市智能交通系统中相继中标。国际化业务与增值业务期待突破公司认为公司借助集团公司的力量及行业厂商的力量，公司已经在国际业务方面经过了长期的摸索，目前在中东与中亚市场也有相关的意向性项目，但未正式签合同，公司预计将会在未来1-2年内实现业务收入的突破。

　　增值业务预计将会采用收购兼并的方式实现突破，但目前还无明确的目标。公司在增值业务方面也做过了多年的市场投入，但是受商业模式的问题，公司到现在为止也没有实现真正的业务突破。公司以前通过亿阳值通子公司的形式进行拓展，但去年开始将主要通过母公司的形式直接拓展。公司在增值业务方面的目标是不仅提供软件平台，而是要进入增值业务的运营领域。公司计划采用收购兼并的方式来实现增值业务的突破，公司目前正在积极寻找目标公司，如果投资金额较大，公司将会以定向增发的形式来完成收购。

　　公司计划推股权激励方案公司作为计算机应用开发公司，人力资源是公司核心竞争力的重要来源，为了建立完善的人才激励制度，公司一致以来都希望推管理层利益与股东利益能实现一致的股权激励方案，但受国家政策及成本方面的考虑，公司到现在未能推出。公司期望在07年能推出股权激励方案，但管理层认为目前股价成本偏高，目前证监会也暂停了受理股权激励方案的报批，因此预计公司在短期不会推出股权激励方案。

　　公司近期未有明确的再融资计划从现有业务来看，公司的资金可以满足现有业务的需求，未来增值业务拓展可能会带来较大的资金需求，但目前未能找到合适的目标公司，因此近期也无再融资的考虑，未来可能将会利用定向增发的方式在增值业务方面实现突破。

　　业绩简要预测与投资建议公司未来2年，公司利润增长点还主要来自于传统的电信业务和智能交通业务。公司如果在国际业务和增值业务方面实现突破将会带来公司新的利润增长点，但目前还面临较大的不确定性。我们认为09年开始3G相关的OSS产品将会给公司带来较大的利润贡献。我们认为公司能实现07-08年净利润同比增长30%的目标，基于09年开始的3GOSS业务的增长、增值业务及国际业务可能实现突破，我们认为公司业绩将会处于上升周期。

　　根据上面的分析，我们预计未来07-09年的净利润复合增长率将会超过30%，06-09年的每股收益分别为0.37元、0.48元、0.65、0.87元。按07年40倍和08年30倍的市盈率计算，目前估值基本合理，我们目前的投资建议为持有，我们认为股价在16元左右比较安全，建议逢低买入。

　　作者：李太勇 广发证券