央行加息的另一面

　　3月17日，中国人民银行发布消息，上调金融机构人民币存贷款基准利率 。这几个月来，一直有人建议加息，央行的举措看起来是顺理成章。但结合央行货币政策的整体目标，再细细分析那些建议加息的言论，却感觉央行加息令人费解。

　　促使央行在这个时机做出加息决定的直接因素有两个，一是2月份CPI同比上涨2.7%，高于去年全年和今年1月的水平；二是2月份人民币各项贷款余额同比增长17.2%，增幅比上月高1.2个百分点。CPI涨幅较高的主要原因是粮食价格同比上涨较多，而这又是受去年底粮价上涨形成的翘尾因素所影响，与货币政策没有直接关系，以CPI的涨幅作为加息的依据也就不尽合理。在贷款增速攀高的同时，城镇固定资产投资 的增幅却在下降，1-2月份同比增长为23.4%，低于去年全年的水平。如果是以信贷和投资形势作为加息的依据，那现在还不是做出决断的时机，需要继续观察投资的走向。通过加息调控股市更是缺乏充分的理据，现在股市基本上还是在健康的状态，以加息这样的手段进行调节并不适当，而且作用有限。

　　央行加息的根本目标可能是紧缩流动性。此前央行回收流动性使用的政策工具主要是公开市场 操作和准备金率，但调高准备金率的空间也有限，这个工具不能一直使用，因此央行开始使用利率手段。但利率手段能够有效抑制流动性增长吗？流动性增长的来源有两个，一是国内信贷，二是外汇流入，目前外汇流入才是根本原因。那么，货币政策的重点显然是解决国际收支平衡问题，这需要各个部门之间的共同努力，央行需要做的是维持一个相对有利的环境，加快汇率机制改革，从而减少外汇占款带来的基础货币增加；其次，央行也应该为促进内需尽一份力。而加息对这两个目标的实现都有损害，加息使中美之间的利差缩小，从而使人民币升值预期更强，国际热钱更加有恃无恐地流入中国，不利于维持有利于汇改的环境；加息促使居民提前还贷，也就减少了他们的消费，不利于内需的增长。

　　加息是与人民币升值紧密联系在一起的。那些主张加息的人，基本上就是主张人民币升值的人，其中国际投行是主力。国际投行力主加息和人民币升值，是不是受自身利益驱使？他们实际上是起到“院外集团”的作用？如果这样考虑，加息就更应该慎重。在这两年多的时间里，央行坚守汇改原则，目标一直非常清晰，并且取得了很好的效果，表现非常出色。可以相信，央行还会做得更好，这次加息只是一次试探，而不是对以往轨道的脱离。（欧学家/广州）