中行股价再超工行 后市上涨仍有空间

　　研究员认为，估值基本合理，后市仍有上升空间

　　本报记者 林喆

　　昨日，中国银行（601988）高出工商银行（601398）0.11元收盘，收于5.29元，改变了过去几个月股价明显弱于工商银行的市场走势。

对于两只大盘银行股估值趋同，多数行业研究员分析认为，工行和中行各有各的优势，目前的估值基本处于合理范围之内，随着业绩的提升，后市上涨仍有空间。

　　中行国际化业务占优

　　业内专家指出，中国银行区别于同业的竞争优势主要在于它的海外业务和营销网络，并能通过经营区域、币种和产品的组合降低经营风险。

　　银河证券张曦介绍，全球性的经营网络，能使中行通过区域业务的组合，分散区域金融市场的系统性风险。她介绍，中行来源于境内和境外的利润分布比较均衡。来源于境外的盈利相对稳定，而来自于境内的利润正在呈现上升趋势。这种区域组合降低了中行的盈利波动风险。

　　此外，业内人士介绍，中行作为专业的外币业务经营机构，一直以来以经营外币业务为主，在外币业务占据垄断市场份额。而且中行持有贷款和债券资产在币种上的分布相对均匀。中行在外币和人民币业务方面的组合，同样是稳定收益的外币业务与高风险高收益的人民币业务的组合。

　　东方证券顾军蕾认为，中国银行是中国最大的外币存贷款行，海外资产比重接近1/4；虽然本币升值和外币利率放开较早制约了中国银行短期利润表现，但未来利率和汇率有望向有利的方向变动，同时行业的国际化和多元化趋势使得中国银行具有先发优势。

　　不过中信建投佘闵华也指出，由于中行的债券投资中，海外债券比例较高，近年来中行为规避人民币升值风险，已经将海外债券占比逐年降低，但中行的外汇资产承受的汇率风险仍然相对较大。

　　顾军蕾预计，中国银行2006年净利润将达到357亿元，同比增长30%，每股收益0.148元。未来三年中行的每股收益为0.206元、0.262元和0.280元；每股净资产分别为1.583元、1.754元和1.937元；净资产收益率为9.69%、13.28%和12.74%。基于此，她给出未来一年内的目标价格是5.94元。张曦也预计，中国银行2006年将实现净利润345.3亿元，每股收益0.14元。

　　工行受惠于制造业利润上升

　　业内人士认为，工行资产质量的改善超过预期，主要是受惠于制造业整体利润的不断上升，因此不良贷款比率有望降低。此外工行的开发商贷款比例较低，这使其未来受房地产调整的负面影响最小。

　　国泰君安的研究报告指出，工商银行的最大优势在于其拥有最庞大的营业网点和客户群。工商银行拥有国内银行业最大的资产规模、最广泛的国内分销网络、最庞大的客户基础。据统计，截至2006年6月30日，工商银行拥有逾250万的公司客户和1.5亿个人客户，设有18038家境内分支机构和98家境外分支机构。

　　人民币升值、我国企业海外并购也是支撑工行股价的重要因素。佘闵华认为，未来我国有可能成为主要的资本输出国，工行在这个过程中将为国内企业提供金融服务，因此业务潜力巨大。

　　中银国际研究所袁琳认为，在非息收入快速增长、净息差扩大以及信用风险成本下降等因素的推动下，工行长期的可持续净资产收益率可以提高到20%。

　　最近花旗也把工商银行的评级从“持有”上调至“买入”，维持目标价为5港元。鉴于工商银行是中国内地最大的商业银行，存款的市场占有率达9.4%，花期预计工商银行2006财年纯利为535亿元（市场普遍预期是516亿元），主要是受到净息差扩大至2.48%和收费收入强劲增长（比上年上升50%）的推动。

　　张曦预计，2006年至2008年，工行的每股收益将分别为0.148元、0.188元和0.224元。袁琳认为，工行A股长远合理的市净率将达到3.8倍，在此基础上，再考虑可比银行的估值，给出5.67元的目标价格。国泰君安的研究报告预计，工行2006年净利润同比增长37.21%，每股收益为0.154元，年末每股净资产为1.44元；2007年净利润同比增长26.8%，每股收益0.195元，每股净资产1.66元。(中证网)