年报点评：南宁糖业(000911)

　　报告期内公司实现主营业务收入27.43亿元，比上年同比增长63.43%，主营业务利润5.39亿元，同比增长83.66%，净利润1.97亿元，同比增长459.42%。折合每股收益为0.75 元，分配预案是每10股派发现金6.6 元（含税），基本符合我们前期预测。

　　点评：2006 年平均售糖价大幅上扬是业绩增长的关键。2006年平均售价4468元/吨，同比增长47.65％，价格增长导致制糖业务利润率地提高，由2005年的25.88％提高至29.44％，尽管甘蔗收购价格由190元/吨上升至280 元/吨。由于糖价下降，我们预计公司2007－2008年每股收益分别为0.63 和0.64元。在当前市场环境下，我们认为制糖类企业的PE估值水平在15-20x，则公司的合理价位在9.45-12.60元，当前估值合理，维持“中性”的投资评级。同时，我们提醒投资者密切关注糖价和公司的定向增发计划。（信息来源：海通证券）

　　2006 年，食糖价格暴涨，而且公司收蔗情况良好，实现收入和净利润为27.4亿元和1.97亿元，分别同比增长63%和459%。EPS0.75 元，与我们预期基本一致。

　　公司的收入主要受糖价影响，虽然甘蔗收购价从04/05 榨季的190 元/吨上升到05/06榨季的280元/吨，增加了公司成本，但暴涨的食糖价格仍然给公司带来丰厚收益。而且06年公司原料供应较好，全年共销售机制糖43.37万吨，同比增长40%，公司制糖业的主营利润达到5 亿元。

　　目前，06/07榨季的甘蔗收成继续向好，食糖有所增产，但需求持续增加，而且国家储备不足，将会持续收储。我们认为07年糖价虽然难以维持06年的高价，但基本面因素仍然可以支持糖价在3600元/吨以上平稳运行。这将有利于公司食糖收入的持续向好，但2007年南宁市的甘蔗收购价以260元/吨（不含税费）与食糖销售价格3900元/吨（含税）实行联动，联动系数也由06年的5%调整为6%。南宁糖业收购优质甘蔗还要加价15元/吨。因此公司的成本也水涨船高。我们预计07 年食糖平均价格为3800元/吨，在此基础上，我们预测食糖能够给公司实现EPS0.67元。

　　公司近几年投资造纸业以消弭制糖业的周期性，但投资至今，效益并不乐观。2005年这几家企业亏损减少南宁糖业净利润3264万元，而2006 年减利增加到4815万元。造纸业经营状况并未有实质性改进，这是公司目前的主要风险。我们预计公司07年造纸业务继续亏损，给公司减少EPS0.07元。

　　我们对公司07 年EPS 预测为0.6 元，目前的动态PE为22倍，作为周期性较高的制糖业企业，公司估值较高。我们仍然维持对公司“优势-2”的投资评级。（信息来源：光大证券）