浦发银行：高覆盖率增强业绩增长

　　浦发银行的06年报基本符合我们的预期，我们对浦发的投资评级为买入，是我们重点推荐的银行股品种。我们建议投资者在投资浦发时，应该把握以下几点：我们推荐投资者买入浦发银行，并不建议投资者抱有对花旗增持的预期；就如先前我们建议投资者投资浦发银行，不要建立在高比例送配等预期一样。

我们认为，由于07年底公司的资本充足率将面临刚刚达标的境地，公司必须再融资，相对于花旗增持，我们对公司通过H股发行等募集手段的预期更强烈。

　　由于目前浦发没有获得任何税收优惠，公司的名义税率在上市银行中最高。08年公司通过税改所表现出的业绩增长将最为明显。在25%的所得税率假设下，我们预期公司08年的业绩增长为79.4%。目前公司08年的PE和PB具有吸引力，长线持有公司的吸引力较为明显。

　　我们需要提示公司的短期风险是小非将在5月12日上市，由于浦发的小非较多，卖出的意愿相对较为强烈。小非上市是我们向投资者提示的短期风险。

　　浦发银行的覆盖率在06年保持在150%的水平，仍然保持了上市银行中最高的不良贷款的覆盖率水平。我们对覆盖率的认识主要有以下几点：..在新的金融会计政策下，上市银行计提准备是按照实际损失程度计提拨备，而不是像原先按照监管比例计提准备，因此覆盖率的高低目前并不是监管层的监管范围。作为外部研究，上市银行到底多提或者少提拨备一直是研究黑箱。

　　我们认为，简单的把各上市银行的覆盖率横向对比并无太大意义；纵比银行的覆盖率并把覆盖率和风险控制体系相结合的意义更为现实，对于风险控制较好的银行，信贷成本相对较低，覆盖率相对低；风险控制较差的银行，信贷成本相对较高，覆盖率理应高。

　　在业绩和覆盖率平衡关系上，我们偏向风险充分覆盖后的业绩成长。只有风险充分覆盖的业绩成长才有持续性以及可预期。我们认为，浦发银行的高覆盖率并不能直接推导出公司的风险覆盖超越其他上市银行，但是，在预期未来的业绩成长方面，特别是在经济环境一般的情况下，浦发的业绩成长会表现的较为持续和可预期。如果我们假设公司的覆盖率维持在150%的水平，公司07-08年的业绩增长将维持在40%以上的水平（不考虑税收因素）。李伟奇国金证券

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