年报点评：新安股份(600596)

　　我们认为：新安股份2006 年实现主营业务收入27.4亿元，主营业务利润8.3亿，净利润3.2亿元，分别同比增长14.7、26.5%和47.2%，实现每股收益1.12元，净资产收益率30.2%，年末每股净资产3.72元，分配预案：10派5元（含税）。

公司利润增速大于收入增速的主要原因在于产品价格稳中有升、生产成本略有下降，从而导致公司主要产品毛利率均较同期有所提高，农药毛利率18.4%，有机硅产品毛利率高达50.5%，分别同比提高2.4个百分点。另外，公司三项费用占主业收入的比重由05年的13%下降到06年的12%，费用控制从严也是利润增长的主要原因。新安股份是国内精细化工优质上市公司，公司管理规范，治理结构良好，财务状况健康，公司不仅是有机硅单体的龙头企业，也是国内草甘膦行业最具市场影响力和技术创新力的公司，尤其是氯资源在两种产品间循环利用的专利技术不仅实现了绿色环保的目标，也同时使公司主导产品的毛利率远高于国内同行。新安股份是一家在绿色创新中崛起的优秀化工企业，在与国外企业多起针对草甘膦反倾销诉讼案件中积累了丰富的国际化经验，江南化工厂新建草甘膦项目和建德本部10万吨有机硅单体项目将是公司未来几年主要的业绩增长点，我们判断，公司未来业绩仍将维持稳步增长的格局，但增速将有所放缓，维持长期增持的投资评级。（信息来源：东方证券）

　　评论：

　　06年利润同比大幅增长 :2006年公司实现主营业务收入27.39亿元，同比增长14.73%；主营业务利润8.31亿元，同比增长26.54%，毛利率30.87%，比去年提高2.87个百分点；实现净利润3.22亿元，同比增长47.42%。利润增速显著高于销售收入的增长速度。

　　全年共实现EPS1.12 元/股。净资产收益率达到30.19%，比05 年增加3.81 个百分点.

　　有机硅盈利能力继续增强，但仍有改善空间:06 年有机硅毛利率50.53%，比05年高近2.5个百分点。虽然国内有机硅行业的竞争日趋激烈，国内有机硅单体的价格有所下降，但随着公司技术水平的提高：标志着有机硅单体技术水平最重要指标的二甲选择性稳定在85％，而05年公司的二甲选择性较高的水平也只有83-84％左右；以及高附加值深加工能力的增强，使得新安股份有机硅毛利率稳中有升。——新安股份已经是国内有机硅行业技术水平和管理水平最好的企业之一，这一点在我们在前期对江苏梅兰的调研中也得到了确认，但生产工艺的仍有进一步改善的空间。

　　产品的深加工将为公司提供广阔的发展空间:对比国外先进有机硅生产商4万元/吨单体的销售销售水平，新安股份06年吨单体销售水平只达到1.3万元左右，显示了公司未来在深加工领域的广阔空间，而这一潜力也将在公司与包括阿波罗（收购了原GE有机硅部门）在内的国际先进厂商未来的合作中得到体现。

　　09 年之前，国内有机硅单体自给率仍将保持较低的水平:05 年，我国聚硅氧烷产量约7.5 万吨，较04年增长约40％。06年国内产能的增长要慢于此前的预期，实际氯硅烷的产量在19万吨左右，自给率明显不足，仍然只有30％左右。为了抢占中国市场，规避聚环硅氧烷的反倾销调查，纷纷选择在华投资，道康宁、瓦克计划在张家港建设年产能40万吨单体的世界级项目。但未来3～5年我国有机硅消费仍将保持25％左右的增长，09年之前国内有机硅单体的自给率仍将保持在较低的水平。

　　草甘膦市场开始回升:随着全球转基因作物播种面积的大幅扩大，除草剂市场需求强劲，直接促进了草甘膦出口销量的大幅增长和价格的回升。公司06年的国外销售达到8.76亿元，同比增加27.53%。虽然公司第4季度草甘膦毛利率为17.79%，低于前三季度平均18.58%的水平，公司目前草甘膦的售价已经达到31000元/吨左右，显著高于公司06年的平均29200元/吨左右的售价，公司的草甘膦业务已经逐渐走出低谷。06年公司农药（主要是草甘膦）销售收入同比增长了21.15%，毛利率也从05年的15.95%上升到18.37%。

　　管理费用率明显下降:公司06年管理费用率明显下降，从05年的8.93%下降到7.88%，三项费用率合计为11.83%，比去年的13.33%降低了1.5个百分点，这也是公司净利润增幅高于主营业务利润增长率的重要原因，我们预计公司未来管理费用率仍将维持稳中略降的水平。公司应收帐款周转率和存货周转率分别从05年的22.16和5.32 上升到20.86 和6.04，显示了公司经营效率的提高。

　　公司收到的专利侵权补偿款2300万元，本期计入了营业外收入，但本期内公司处置固定资产净损失和计提的固定资产减值准备比上一期增加了1665.5万元。扣除支出的营业外净收入为-666.9万元，而上一期为-1244.8 万元，对净利润的影响不大。

　　高管的持股将还未过户:2006 年4月，公司股权分置改革方案中，控股股东为稳定和激励公司管理团队转让2227万股给王伟等九名高管人员。此转让行为目前尚未办理过户。

　　维持“推荐”的投资评级:随着公司4 季度10 万吨有机硅单体新建项目的建成，以及4、5 月份镇江5万吨草甘膦项目一期2.5万吨产能的建成，公司的有机硅、草甘膦双主业有新的较大幅度的增长。

　　上调公司07EPS 至1.36 元/股维持08 年EPS1.91元/股，公司06-09年的净利润复合增长率将达到29％。对于国际可比有机硅生产企业，结合公司的高成长性，给予公司08年20-22倍的PE，相应的目标价为38.20-42.02元，相当于28-30倍07PE，继续维持“推荐”的投资评级。（信息来源：国信证券）