开来投资：疯狂两年 还是“黄金十年”

机构：开来投资
自“2.27”大跌，尤其是“3.19”加息以来，机构投资者普遍处于谨慎状态，反倒是普通投资者尤其是新入市投资者则一直处于狂热状态。

机构投资者谨慎的原因，一是他们把本次加息看作是控制过热的宏观调控信号；二是在3000点之上大资金的资产配置已无法进行。

前者动摇了他们的乐观预期，后者影响到他们的投资战略。普通投资者继续疯狂是因为他们对加息“就事论事”，点点加息不足以影响他们对股市高收益的索求，且买涨不买跌本是他们的投资本性。由此，无论是“2.27”大跌，还是“3.19”加息后的行情，人们看到的是2006年的机构核心资产股在时时领跌，低价绩差股的投机行情却仍是风光无限。

是股东错了还是股民错了？

今年以来，“小非和大非”减持公告不绝于耳，前2个月“小非和大非”在二级市场减持了9.90 亿股，总计套现为174亿元。3月份以来公告减持的频率更高，并且，3~5月份是今年“小非和大非”解禁的高峰期，解禁规模约有327亿股，以3000点附近的股价估算，解禁市值超过2400亿元。同时，以民营企业为特色的中、小板公司也陆续出现“小非”减持的公告。然而，当前的市场情况是，一方面相对于普通投资者，更了解上市公司的“小非和大非”在大量减持；另一方面，行情在股东减持中步步涨升。并且，许多被减持的股票出现越减持越上涨的现象，这给当前投资者带来一个值得深入思考的问题：是股东的减持行为错了？还是股民踊跃买入的行为错了？

“小非”或“大非”减持的目的无非有三个：一是，原始成本低廉，获利已十分丰厚，因此见好就收；二是，部分中、小板公司早期有风险投资资本介入，减持是风投的退出；三是，未来还有更多“小非和大非”的减持，现在的减持是“赶早”行为；四是，股价高过了公司的真实价值，因而乘机减持。我们认为，以上无论是何种目的，其核心只有一个，即是：在“小非和大非”可以减持的时候，股价达到或者超过了他们的目标预期。越减持越上涨行情现象的原因在于，减持方是持股者，他们看重的是潜在的风险；而作为买入方的市场各路投资者，则更注重牛市中的股价表现。同时，前者更注重公司基本面状况；后者更注重行情的市场状况。这与当前3000点一带多空高度分歧，行情中价格交易重于价值投资的现象完全吻合。

认购权证负溢价意味着什么？

曾经，几乎所有的认购权证都是溢价交易，“看好正股更应该买认购权证”被视为一种获取超额收益的投资良策，也被包括许多机构在内的投资者所采用。但近阶段以来，所有认购权证的平均溢价率在持续下降，并且有部分认购权证还出现了幅度不等的负溢价现象。值得关注的是，这些出现负溢价认购权证的正股大多是机构投资者的核心资产股。认购权证负溢价的普遍出现意味着什么？

首先，在行权价既定的情况下，认购权证溢价交易说明投资者对行权日之前的正股行情看好，反之，认购权证负溢价预示着看淡正股；

其次，由于权证最后交易日到行权日有1-3个交易日的间隔，同时认购权证行权后会加大对正股的抛压，负溢价的出现意味着市场已经开始考虑正股行情波动的风险补偿；

再次，一般情况下，负溢价大于5%就存在套利的机会，目前正在行权的包钢JTB1在最后交易日的负溢价为5.75%，五粮YGC1目前负溢价更是达到了8.44%，套利资金居然视而不见，这说明机构资金对这些正股的后期趋势已不太乐观。

无独有偶的是，伴随着认购权证负溢价的陆续出现，其所对应的正股行情普遍疲弱。再扩大一些规模，看到的是机构06年核心资产股在提前调整，且时时领跌的现象。

机构投资者因何不作为？

作为沪深300指数的第一大权重板块，当前已公布年报银行股的平均业绩同比增长超过了50%，使得以06年业绩计算的沪深300指数的市盈率仍没有超过30倍，依然处于相对合理的区域，加上股指期货即将开设的战略资源价值，大型蓝筹股似乎有动一动的理由。但是，年初至今涨幅排名居前的大多是“造题材”、“说故事”的低价绩差股，目前低价股的行情已经被炒到即使把所谓题材和“故事”全都兑现也已经虚高的程度，从而提升了市场整体的泡沫程度。现在的问题是，如果大型蓝筹股在期指开设之前“动一动”，无疑将为疯狂中的低价股行情卸除大盘调整的后顾之忧，并会推动低价股投机性行情更为火爆。并且，大型蓝筹股与低价绩差股“一齐开动”的行情，将很可能会使“黄金十年”的行情演变为“疯狂两年”。同时，行情终究是要调整的，如果大型蓝筹股在“动一动”之后，将来与低价股行情一起调整，这会使将来的行情难以“软着陆”，这是机构投资者在3000点之上配置难的又一大因素。

现在，人们已经开始“笑话”基金、QFII等理性机构近一阶段的谨慎和冷静，非议他们在火热行情中的不作为。其实，在指数期货推出的前夕，目前机构投资者思索更多的是期指出炉后新的投资方略，而火热的市场氛围恰好为其提供了资产再整合的良机。可以预期的是，随着日益滋长的投机炒作之风在日后得到抑制，随着机构投资者新方略的成型，行情的震荡还会加剧。

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