华鲁恒升未来持续高增可期

    □光大证券 刘军

    2006年华鲁恒升实现销售收入18.06亿元,同比增长33.63%；利润2.94亿元,同比增长34.84%；净利润2.33亿元,同比增长33.10%；每股收益0.71元。

    从2005年和2006年的对比中,我们发现DMF在公司主营收入中的占比从34%提高到37%,在主营业务利润中的占比从26%大幅提高到40%,尿素在主营业务利润中的占比则从53%下滑到47%。DMF的价格在去年经历了显著的上升,从2006年年初的不足6000元/吨上涨到最高7700元/吨,目前维持在6800元/吨左右。DMF的毛利率从一季度15.75%提高到了年底的22.70%。尿素价格的下跌导致毛利率从一季度23.5%下降到了年底的19.28%。尤其四季度,山东的尿素出厂价下跌到1400元以下,对公司4季度的业绩产生了影响。目前国内进入施肥旺季以及国际尿素价格高企,目前企业的出厂价在1700元/吨左右,估计2007年的均价将高于去年。

    公司从2001年以来连续六年一直保持高速增长,不论主营收入和净利润增速均维持在30%以上,而且净利润的增长率均超过了同期主营收入的增长率,说明公司通过技术进步和管理水平的提升,使盈利能力不断增强。

    2007年3月份公司20万吨甲醇和40万吨尿素装置投产顺利,负荷达到90%,将在二季度开始发挥效益。因此,2007年公司业绩将继续保持高速增长。2007年下半年8万吨的DMF将投产,到2008年上述三个新项目将可完全发挥效益。2008年中期,募集资金建设的20万吨醋酸也将投产,因此2009年的增长也是完全有保障的。此外,公司还将与内蒙的煤矿企业合作在坑口建设甲醇和二甲醚装置,实现迈出山东走向全国的目标。总体来看,我们认为未来4年公司将可继续维持30%以上的高速增长,成为化工行业中不可多得的非周期性成长股。

    公司具有自主知识产权的水煤浆气化技术工程应用,成为2006年石油化工协会的技术进步特等奖,同时获得特等奖的还有烟台万华的16万吨MDI技术以及华东理工大学的水煤浆气化炉技术。在一期的3台气化炉在2004年12月投产成功后,公司又建设了2台气化炉,2006年投产非常顺利,为20万吨甲醇和40万吨尿素装置提供合成气原料。公司计划将该技术复制到与内蒙合作的甲醇和二甲醚装置上,未来公司也计划兼并重组其他的煤化工企业,并利用水煤浆气化技术对其进行改造,充分发挥新技术的成本优势。因此,可复制的自主技术是公司持续增长的保证。

    预计公司07年的每股收益分别为1.09元,08年为1.43元/股,09年达到1.94元／股。公司作为持续增长的非周期性化工龙头公司,我们认为给予25-30倍PE估值是合理的,按07年摊薄后的盈利预测考虑,公司的12个月目标价在27.25-32.70元,与目前股价比较还有较大的空间。