现代投资：具备高送转潜力的优质股

    □世基投资 徐方

    公司基本情况

    公司主营高速公路,总股本39917万股,拥有收费路产297 公里,包括长永高速、长潭高速、潭末高速和107国道岳阳段。

其中潭耒高速和长潭高速位于京珠高速湖南段,贡献公司收入的95%,京珠全线贯通的路网效应极大的增加了公司的收入。

    主要亮点：

    1.主营业务盈利能力尚可,经营活动现金流良好,市盈率不高,且具备一定的成长性

    2005年每股收益0.44元,其中,当期计提长期投资减值准备10396.27万元(8996.27+1400),折合每股0.26元,剔除该因素,当期每股收益0.70元；期末长期投资减值准备余额19392.53万元。以目前二级市场价格计,其市盈率约21倍。而公司主营高速公路经营,其收入随车流量的增加而增长,具备一定的成长性。

    2.计重收费对收入增加的预期

    公司中报披露,年内将实施计重收费。分析认为,由于京珠高速货车比重大且超载现象严重,短期内计重收费将可能会给公司带来10%以上的通行费收入的增长,从而引起经营业绩的提升；而从长远来看,计重收费有利于减少路面的受损,从而又降低了养护成本。

    3.公司是少数几家采用平均年限法进行折旧、摊销的高速公路上市公司,与大多数采用工作量法进行折旧、摊销的上市公司相比,相对保守。采用平均年限法后,上述成本成为固定成本,收入随车流量增加时,相关成本费用锁定不变,因此,利润的增长会大大高于收入的增加。

    4.公司对泰阳证券长期股权投资17992万元,全额计提了减值准备,相关资产帐面价值为0,根据最近泰阳证券的重组方案,公司可望收回现金359.84万元。

    5.公司帐面计提了长期投资减值准备19392万元,如果相关损失最终确认,则相应可抵减期后的所得税支出6400万元,相应增加收益6400万元,折合每股0.16元。

    6.所得税税改正在进行中,预期将来的所得税率25%,公司目前所得税率33%,两税并轨后,所得税率降低,相应会增加净收益约11%

    经营业绩预测

    基本假设：

    1.2007年计重收费实施,收入相应增加10%、成本不变。

    2.06年收入同比自然增加5%、07年收入同比自然增加5%。

    3.公司折旧摊销政策不变,即继续沿用年限平均法计提折旧、摊销。

    4.主营业务成本中,除折旧外,其他成本(主要是道路维护费用)与收入同步增加。

    5.管理费用中,除摊销费用外,其他费用(主要是工资及相关成本)与收入同步增加。

    6.财务费用保持不变。

    7.不考虑减值冲回对业绩的影响、所得税率33%、营业税率3%保持不变。

    8.不考虑高速公路外其他资产的盈亏。

    根据上述假设测算该公司各项财务指标如下表所示,其中2006年、2007年每股收益分别为0.796元和1.055元。

    9、公司资产含金量高,每股净资产为6.43元,每股资本公积金和每股未分配利润分别为3.94元和1.03元,具有较高的分红派息能力。

    风险因素

    1. 最主要的不确定因素是,收入能否保持稳定的增长、计重收费对收入增加的影响是否如上述预期(即增加收入10%)。

    2.对外投资风险。该公司先后投资泰阳证券17992万元和西风网络4200万元,公司名称也因此由湖南高速变更为现代投资,但最终血本无归,并计提巨额减值准备,在未来经营决策方面是否会出现类似的失误,同样令人忧虑。

    现代投资相关数据一览表

    项目                      05年        06年        07年
    收入                 105062.15   110315.26   127414.12
    成本(不含折旧)        18568.42    19496.84    20471.68
    折旧                   3134.55     3134.55     3134.55
    成本合计              21702.97    22631.39    23606.23
    主营税金               4453.18     3309.46     3822.42
    经营费用                  0.00        0.00        0.00
    管理费用(不含摊销)     2684.77     2819.01     2959.96
    摊销                  23430.92    23430.92    23430.92
    管理费用合计          26115.69    26249.93    26390.88
    财务费用              10713.98    10713.98    10713.98
    经营利润总额          42076.33    47410.50    62880.61
    所得税                13885.19    15645.47    20750.60
    经营净利润            28191.14    31765.04    42130.01
    总股本                39917.00    39917.00    39917.00
    每股收益                 0.706       0.796       1.055