年报点评:三普药业(600869)

　　2007 年3 月27日，公司公告拟向远东控股集团定向增发收购电缆业务。“远东控股”是国内电缆行业领军企业，过去16年来“远东”电缆业务始终保持年均40%以上的高速成长，连续8年行业产销量第一。如果增发成功，公司电缆业务相关资产和收入比重将占到上市公司总资产和收入比重均超过90%，公司盈利能力有望大幅提升。

　　增发基本资料：根据公告内容，拟收购资产价值60 亿元左右，发行价7.95元/股（停牌前20日均价），发行股数不超过7.44亿股。如果增发顺利完成，大股东对“三普药业”控股比例将由原来的27.96%上升到89.99%。管理层预计增发完成后，07年净利润不少于5个亿，每股收益不低于0.6 元。

　　电缆行业展望：电线电缆应用广泛，市场容量巨大，过去20年，中国电线电缆产业规模以17%的年均速度增长，现有3000亿的年市场容量；近年的行业增速较快，预计未来长期仍有15%左右的行业增速；行业高度分散，市场竞争异常激烈，行业逐步走向集中是未来发展必然趋势。

　　竞争优势明显：公司聘用1/4残疾员工，享受福利企业免税优惠，“远东”电缆8%的净利润率远高于同行业水平；规模效应显著，强者恒强；人力成本优势明显，出口渐入佳境。

　　风险提示：增发项目进展具有不确定性；铜价波动影响公司盈利能力。

　　合理估值：目前二级市场可比同类公司仅有“宝胜股份”，07-08 年市场乐观预测EPS0.90 元、1.30元，对应07年动态市盈率为24 倍、17 倍。鉴于公司行业第一优势地位稳固，长期竞争优势明显，认为07、08 年合理PE应为30倍、20倍，公司合理估值水平在20-25 元。

　　投资评级：预计公司在5月底完成增发项目可能性较大，该股前日收盘价为13.6元/股，距离22元目标价尚有较大上涨空间，投资评级“买入”。