中银国际：秦川发展 公司机床行业景气度持续提升

　　存货跌价计提造成2006年业绩同比略有下滑。秦川发展公布2006年业绩报告，报告期内实现主营业务收入、主营业务利润和净利润为6.46亿元、1.64亿元和4,100万元，分别同比增长10.23%、14.20%和－12.58%，实现每股收益0.174元。

造成收入和净利润增长不同步的主要原因是公司在06年计提的存货跌价准备较往年增加较多，成为管理费用上升1,800万元的主因。但是我们也欣喜地发现，公司的核心机床设备业务(含机床及塑料机械设备)的毛利率略有上升，由05年的30.14%上升为31.26%。

　　机床行业景气度持续提升，公司快速发展可期。目前我国机床消费量的50%来自进口，出口国外的机床产品更是少之又少，在国家产业政策的扶持和国内整体制造水平提高的情况下，我国机床行业将进入进口替代和出口增长的主轨道，未来将经历长期的高景气时期。那些研发能力和制造水平与国际竞争对手差距较小的机床企业将率先获得高速发展。秦川发展在精密磨齿机领域已经初步达到进口替代的水平，并已经开始逐步实现产品出口，复合加工中心的生产能力也有了提高，我们认为它将因此进入长期的高增长时期，我们预计07年公司将实现YK系列高端精密磨齿机和VTM加工中心的销量分别为15台和5台，增长迅速。同时依托既有的精密制造优势，公司的其他业务发展良好，比如电梯曳引机产品在06年下半年走出低谷之后，有望在07年继续保持增长，塑料机械产品的销量也在稳步提升之中。公司在07年初取消对深圳秦众电子的报表合并之后，将免除电脑主板等非核心业务的拖累，轻装上阵，更快发展。

　　潜在的资产注入将提升公司投资价值。公司新的大股东秦川机床集团除拥有上市公司这一机床资产之外，还有宝鸡机床厂、汉江机床、汉江工具等机床工具企业。我们相信，在陕西省政府的推动下，上述三家企业未来有可能注入秦川发展，这将增大公司的收入规模和盈利能力，提升投资价值。

　　调高盈利预测及目标价，维持优于大市评级。由于公司机床业务的盈利能力超出预期，我们修正了盈利预测，预计公司07至09年的每股收益分别为0.36元、0.58元和0.70元。基于08年25倍的市盈率水平，我们提高公司目标价至14.50元，维持优于大市的评级。

　　作者：胡松 中银国际